Читайте также:
|
R = Rf + β (Rm-Rf)+S1+S2+C
R – требуемая инвестором ставка дохода
Rf – безрисковая ставка дохода
β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране).
Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг)
S1 – премия для малых предприятий
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании
С – страновой риск.
Прежде всего следует отметить, что модель оценки капитальных активов основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконтирования для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не всегда воспринимались как безрисковые. Для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой ставки может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по депозитам в Сбербанке РФ или других наиболее надежных банках). Для инвестора она представляет собой ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.
Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, который еще называют «несистематический риск» (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый «систематический риск» (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом и ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании уменьшится на 15%.
Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета.
Формула метода кумулятивного построения ставки дисконтирования такова:
E(Ri) = Rf + RPm + RPs + Rpu + ƩS1-T,
где E(Ri) — ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу i;
Rf — ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки;
RPm — общая «рыночная» премия за риск для акций;
RPs — премия за риск для малых компаний;
Rpu — премия за несистематический риск для конкретной компании.
Факторы, учитывающиеся в модели:
· размер компании
· финансовая структура
· производственная и территориальная диверсификация
· диверсификация клиентуры
· рентабельность предприятия и прогнозирование его доходов
· качество управления
· прочие риски
Модель арбитражного ценообразования (АРТ) является моделью формирования цен активов. Ожидаемая доходность ценных бумаг является линейной функцией ее чувствительности к изменениям общих факторов риска.
Ri = Rf + (δ1-Rf)bi1 + (δ2-Rf)bi2 +…+(δn-Rf)bin
bin — чувствительность доходности акции i к фактору n (иногда используется термин"факторная нагрузка")
Обобщенно можно выделить три группы факторов, обязательно включаемых в арбитражную модель:
1) показатели общей экономической активности (это может быть темп роста промышленного производства, темп роста усредненных продаж, темп роста ВНП);
2) показатели, отражающие инфляцию;
3) показатели процентной ставки (разница между долгосрочной и краткосрочной ставками, ставка доходностифондового (рыночного) индекса).
Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала
WACC = kd(1– tc)wd+ kpwp+ ksws,
где kd — стоимость привлечения заемного капитала;
tc — ставка налога на прибыль предприятия;
wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
wp — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
Концептуально только долгосрочные обязательства включаются в структуру капитала. Однако многие закрытые компании, особенно небольшие, фактически используют как долгосрочный долг то, что технически является краткосрочным долгом (отягощенным процентами). В этих случаях аналитик должен определить, классифицировать ли такой долг как долгосрочный и включать ли его в структуру капитала для оценки.
Дата добавления: 2015-01-05; просмотров: 75 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |