Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Методы обоснования ставки дисконтирования в инвест. проектах

Ставка дисконтирования (коэффициент дисконтирования) – (с математической точки зрения) это процентная ставка, используемая для перерасчетабудущих потоков доходов в единую величинутекущей стоимости. Используетсядля определения суммы, которую заплатил быинвестор сегодня за право присвоения будущихденежных потоков. С экономической точки зрения в роли ставки дисконта выступает требуемаяинвесторами ставка дохода на вложенный капиталв сопоставимые по уровню риска объектыинвестирования или это требуемая ставка доходапо имеющимся альтернативным вариантаминвестиций с сопоставимым уровнем риска надату оценки. В теории и практике оценки бизнеса предполагается, что ставка дисконтирования должна включать: 1. минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от направлений инвестиционных вложений, 2. коррекцию на темпы инфляции и 3. степень риска конкретного инвестирования. Все перечисленные выше элементы ставки дисконтирования по-разному учитываются в следующих основных подходах к ее определению: 1) кумулятивный метод; 2) метод оценки капитальных активов (САРМ); 3) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC); 4) метод экспертных оценок.

К определению величины альтернативных издержек используют метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с качеством управления, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0% до 5%. Принцип: чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал (премия за риск).

Модель оценки капитальных активов (САРМ). Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

где R_f – норма дохода по безрисковым вложениям; b – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); R_m – среднерын. норма прибыли; S₁ – доп. норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S₂ – доп. норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – доп. норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инве­стор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве безрисковой ставки, как правило, используются: ставка по депозитам в банках наибольшей надежности; доходность по государственным долговым обязательствам.

Коэффициент b– показатель систематического риска, отражающий изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по срав­нению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке.

Если b > 1, значит акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке. Если же b < 1, то ак­ции менее чувствительны к общерыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. В мировой практике коэффициент b рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка.

Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле:

где d_ЗК, d_ПА, d_ОА – стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит), стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по ПА и ОА.