Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Эффект фин рычага(1 способ)

Эффект финансового рычага – приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Таблица 1. Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага. (до налогообложения).

Рассчитаем рентабельность собственных средств предприятий А и В без учёта налогообложения прибыли: EBIT = 200 т.р. (предпр.А) и 200 т.р. (предпр.В). Поскольку предприятия А и В отличаются только структурой пассива, обоснованно предположить, что приращение рентабельности собственных средств предприятия В получено за счёт привлечения ЗС. Это приращение и составляет эффект финансового рычага. Для его определения важно знать, какова реальная стоимость заемных средств, привлекаемых предприятием, поскольку она может отличаться от процентной ставки, указанной в кредитном договоре. Для этого используем формулу средней расчётной ставки процента:

СРСП = сумма финансовых издержек по всем кредитам и займам) * 100% / сумма кредитов и займов, привлечённых за анализируемый период

В нашем примере: СРСП = (75 т.р. / 500 т.р.) * 100% = 15%

Приведённая формула является наиболее употребительной для расчёта средней цены ЗС, хотя можно использовать и более точные способы расчёта. В частности, можно рассчитать эту величину не как среднеарифметическую, а как средневзвешенную стоимость различных кредитов и займов. Кроме того, можно причислить к ЗС средства, полученные от выпуска привилегированных акций, поскольку по ним выплачивается гарантированный дивиденд в процентах от номинальной стоимости акций. В этом случае следует включать в финансовые издержки сумму дивидендов, выплаченных по этим акциям, а также расходы на их эмиссию и размещение.

Стоимость конкретного кредита = (1 – ставка налога на прибыль) * норматив отнесения % за кредит на себестоимость + (1 + ставка налога на прибыль) * (договорная ставка кредита - норматив отнесения % за кредит на себестоимость + др. процентные расходы по обслуживанию кредита).

Проведём расчёт рентабельности СС предприятий А и Б с учётом налогообложения. Для этого составим таблицу исходных данных.

Таблица 2. Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага (с учетом налогообложения).

Из приведённых расчётов следует два вывода:

а) если предприятие не использует заемных средств, то оно ограничивает рентабельность собственных средств на величину ставки налога на прибыль, так для предприятия А: РСС = (1 – ставка налога на прибыль) * ЭР;

б) для предприятий, использующих кредит, рентабельность собственных средств увеличивается либо уменьшается в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и от величины %-ной ставки по кредитам, при этом образуется эффект финансового рычага, так для предприятия В: РСС = (1 – ставка налога на прибыль) * ЭР + ЭФР.

Рассмотрим составляющие эффекта финансового рычага:

1) дифференциал – разница между экономической рентабельностью (ЭР) и средней расчётной ставкой процента (СРСП);

2) плечо рычага – отношение заемных средств к собственным (ЗС / СС).

Общая формула расчёта величины ЭФР имеет вид:

ЭФР = (1 – ставка налога на прибыль) * (ЭР – СРСП) * (ЗС / СС).

Приведённая формула открывает широкие возможности по определению безопасного объёма заемных средств, расчёту допустимых условий кредитования и в сочетании с формулой РСС = ¾ ЭР + ЭФР по облегчению налогового бремени. Эта формула также позволяет сделать вывод о целесообразности приобретения акций предприятия с тем или иным значением дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

При этом следует иметь в виду, что существует неразрывная взаимосвязь и противоречие между дифференциалом и плечом рычага: при наращивании плеча рычага, т.е. увеличении суммы долга, как правило, увеличивается средняя расчётная ставка процента, что при неизменном уровне экономической рентабельности активов приводит к уменьшению дифференциала. Рассмотрим эту взаимосвязь на примере:

ЭР = 20%, ЗС = 500 т.р., СРСП = 15%;

ЭФР = (1 – ¼) * (20% – 15%) * (500/500) = 3,75%.

ЗС = 1500 т.р., СРСП = 18%;

ЭФР = (1 – ¼) * (20% – 18%) * (1500/500) = 4,5%.

ЗС = 3 000 т.р., СРСП = 19%;

ЭФР = (1 – ¼) * (20% – 19%) * (3 000/500) = 4,5%.

ЗС = 4500 т.р., СРСП = 22%

ЭФР = (1 – ¼) * (20% – 22%) * (4500 /500) = -13,5%.

Из приведённого примера следует два важных правила: 1) если новые заимствования приносят предприятию увеличение уровня рентабельности, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала, поскольку при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита; 2) риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск и наоборот.

Многие западные экономисты считают, что величина ЭФР оптимально должна быть равна 1/3 – 1/2 уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить СС достойную отдачу, при этом соотношении снижается и акционерный риск для инвестора.