Читайте также:
|
Арбитражная теория Росса (arbitrage theory - ART) утверждает, что доходность акции зависит частично от макроэкономических факторов и частично от факторов, влияющих на специфический (диверсифицируемый) риск. Равновесная модель САРМ объясняет различие ожидаемых доходностей акций ki. различной чувствительностью к доходности рыночного
портфеля, т.е. различием β-коэффициентов. Арбитражная теория Росса также ставит цель объяснить различие ожидаемых доходностей по акциям в ситуации равновесия. Отличие от САРМ заключается в предположении о связи доходности с некоторым количеством факторов.
Доходность рыночного портфеля (как в САРМ) может быть одним из факторов.
Арбитражная теория — это альтернатива САРМ, где доходность акции является линейной функцией одного общего фактора — доходности рыночного портфеля. Идея компенсации большего риска по сравнению с безрисковыми активами остается неизменной. Если есть безрисковый вариант займа и инвестирования (этот вариант обеспечивает доходность или стоимость капитала при займе денег в размере kf), то: 1) за больший риск инвесторы требуют большую доходность; 2) получение повышенной доходности означает наличие факторов риска. Инвесторы на рынке стремятся увеличить доходность портфелей без увеличения риска. Такая возможность может быть реализована через арбитражный портфель, т.е. формирование портфеля путем одновременой продажи акций по относительно высокой цене и покупки этих же акций в другом месте по относительно низкой цене. Такая операция позволит инвестору, не вкладывая средства, получить безрисковый доход.
Арбитражные возможности появляются, если по акциям или портфелям с одинаковой чувствительностью к факторам ожидается различная доходность. Инвесторы устремляются к получению безрискового дохода, и возможность арбитража исчерпывается. Таким образом, в равновесии акции и портфели с одинаковой чувствительностью к факторам имеют одинаковые значения ожидаемой доходности (с поправкой на специфический риск).
Преимуществом АРМ является меньшее число предположений о поведении инвестора на рынке по сравнению с САРМ. Кроме того, существуют многопериодные модификации АРМ, в то время как САРМ однопериодная модель.
Предполагается, что фактическая (наблюдаемая) доходность любой акции i является линейной функцией z факторов: k*i= ki + bi1F1 + bi2F2 + … + bi2F2 + ui
где ki* — наблюдаемая доходность по акции i; %!
ki — ожидаемая доходность акции i;
biz — чувствительность доходности акции i к фактору z (иногда используется термин
"факторная нагрузка");
F z — значение фактора z,
u i — случайная величина (с нулевым средним значением), как компонента
несистематического риска по акции i.
Арбитражная модель не определяет конкретное число факторов и их значимость для данной акции, так как для каждой акции значимыми будут свои факторы. Факторами могут быть фондовый индекс (как в САРМ рыночный портфель), валовой национальный продукт, цены на энергоносители, процентная ставка и др. Ряд исследований выявил наиболее значимые факторы. Например, расчеты по американскому рынку выявили в числе значимых макроэкономических факторов такие, как изменения в отраслевом производстве, инфляция, индивидуальное потребление, предложение денег и процентная ставка1. Агентство Salomon Brothers при оценках по многофакторной модели включает в рассмотрение пять факторов: инфляцию, темп роста валового национального продукта (ВНП), процентную ставку, индекс изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону. Обобщенно можно выделить три группы факторов, обязательно включаемых в арбитражную модель: 1) показатели общей экономической активности (это может быть темп роста промышленного производства, темп роста усредненных продаж, темп роста ВНП); 2) показатели, отражающие инфляцию;
3) показатели процентной ставки (разница между долгосрочной и
краткосрочной ставками, ставка доходности фондового (рыночного) индекса).
Дата добавления: 2015-04-11; просмотров: 24 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |