Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Подходы к формированию дивидендной политики

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

К консервативному типу относят «остаточную политику дивидендных выплат» и «политику стабильного размера дивидендных выплат», к умеренному - «политику минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда», и,наконец, к агрессивному - «политику стабильного уровня дивидендов» и «политику постоянного возрастания размера дивидендов»[4]

Многообразие типов дивидендных политик является свидетельством того, что дивидендная политика может выступать важнейшим инструментом воздействия на рыночную стоимость акций, а через нее – на рыночную стоимость компании с учетом специфических особенностей хозяйствования. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости компании.

Для выявления взаимосвязи между размером выплачиваемых дивидендов и рыночной стоимости компании обратимся к практике одного из ведущих акционерных обществ РФ – ОАО «Сбербанк».

Дивидендная политика и рыночная стоимость на примере ОАО «Сбербанк»

Дивидендная политика ОАО «Сбербанк» разработана в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах», Кодексом корпоративного поведения, рекомендованным к применению распоряжением ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р, Уставом ОАО «Сбербанк», Кодексом корпоративного управления банка[5]. Целью дивидендной политики банка является установление прозрачного и понятного акционерам механизма принятия решения о выплате дивидендов, определения размера, порядка и сроков их выплаты. Дивидендная политика ОАО «Сбербанк» является частью общей политики управления банком и основывается на балансе интересов банка и его акционеров при определении размера дивидендных выплат, на уважении и строгом соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом и внутренними документами банка, и направлена на рост капитализации банка и повышение его инвестиционной привлекательности.

Источником выплаты дивидендов является прибыль банка после налогообложения (чистая прибыль банка). Чистая прибыль банка определяется по данным годовой бухгалтерской отчетности банка.

Дивидендом является часть чистой прибыли банка, распределяемая между акционерами пропорционально числу и категории принадлежащих им акций.

Решением (объявлением) о выплате дивидендов определяется размер дивидендов в расчете на одну акцию каждой категории.

Согласно Уставу ОАО «Сбербанк» производит выплату дивидендов один раз в год.

Дивиденды выплачиваются акционерам в денежной форме.

Принятие решения (объявления) о выплате дивидендов по размещенным акциям является правом, но не обязанностью Сбербанка. Выплата объявленных дивидендов является обязанностью банка.

Дивидендная политика ОАО «Сбербанк» основывается на следующих основных принципах:

• прозрачности, что подразумевает определение и раскрытие информации об обязанностях и ответственности сторон, участвующих в реализации дивидендной политики, в том числе порядка и условий принятия решения о выплате и размере дивидендов;

• своевременности, что подразумевает установление временных границ при осуществлении дивидендных выплат;

• обоснованности, что подразумевает, следующее: решение о выплате и размере дивидендов может быть принято только в случае достижения банком положительного финансового результата с учетом планов развития Банка и его инвестиционной программы;

• справедливости, что подразумевает обеспечение равных прав акционеров на получение информации о принимаемых решениях о выплате, размере и порядке выплаты дивидендов;

• последовательности, что подразумевает строгое исполнение процедур и принципов дивидендной политики;

• развития, что подразумевает ее постоянное совершенствование в рамках улучшения процедур корпоративного управления и пересмотр ее положений в связи с изменением стратегических целей банка;

• устойчивости, что подразумевает стремление банка к обеспечению стабильного уровня дивидендных выплат.

Плановый размер использования чистой прибыли на выплату дивидендов утверждается наблюдательным советом банка до окончания финансового года, по результатам которого будет проводиться выплата дивидендов на основании ожидаемых годовых показателей чистой прибыли и собственных средств, прогноза выполнения обязательных нормативов Банка России, стратегических и инвестиционных планов, среднерыночных отчислений средств на выплату дивидендов, в том числе по банковскому сектору РФ.

Владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивидендов в размере не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной акции.

Дивидендная политика во многом зависит от структуры и концентрации акционерного капитала.

ОАО «Сбербанк» 12 раз проводил дополнительную эмиссию акций. При этом 11-й выпуск в 2006 году сопровождался конвертацией - увеличением номинала акций без увеличения их количества, а 13-й выпуск в 2007 году – дроблением номинала. Сведения о выпусках акций ОАО «Сбербанк» приведены в табл. 1.

Таблица 1

Сведения о выпусках акций ОАО «Сбербанк»

В настоящее время общее количество размещенных акций ОАО «Сбербанк» составляет:

- обыкновенных акций номиналом 3 руб. – 21 586 948 000 шт.;

- привилегированных акций номиналом 3 руб. – 1 000 000 000 шт.

Общее количество акционеров ОАО «Сбербанк» – более 270 тысяч. Центральный банк РФ является собственником контрольного пакета акций Сбербанка – 57,6 %. Структура акционерного капитала представлена в табл. 2.

Таблица 2

Динамика структуры акционерного капитала ОАО «Сбербанк»

Акции ОАО «Сбербанк» остаются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг. Акции банка включены в котировальные списки ведущих организаторов торговли – ЗАО «ФБ ММВБ» и ОАО «РТС». Их котировки поддерживаются ведущими инвестиционными банками, а среди акционеров – более сотни тысяч частных инвесторов по всей стране и за ее пределами. Кроме того, акции Сбербанка России популярны и среди институциональных инвесторов - паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и ОФБУ. С 17 февраля 2000 года по 17 февраля 2010 года стоимость одной акции ОАО «Сбербанк» выросла в 56,96 раз [10].

В 2009 г. котировки акций «Сбербанка» существенно снизились. В условиях финансового кризиса подавляющее большинство инвесторов сокращали лимиты на активы в портфелях вследствие переоценки рисков и необходимости привлечения денежных средств для финансирования убытков по другим направлениям деятельности. За год цена одной акции снизилась с 102 руб. в январе 2008 года до 23 руб. в январе 2009 года, т. е. на 78 %.

Сбербанк России осуществляет регулярные выплаты дивидендов по своим акциям (см. табл. 3).

На дивиденды за 2008 год Сбербанк направил 10% чистой прибыли, или 10,99 млрд рублей. На одну обыкновенную акцию было выплачено 0,48 рубля, на привилегированную - 0,63 рубля. Чистая прибыль Сбербанка по РСБУ в 2008году составила 109 млрд руб., что на 6% ниже показателя 2007году, когда она была равна 116 млрд рублей

По итогам 2007 года на дивиденды Сбербанком было направлено также 10% прибыли - 11,67 млрд рублей - из расчета 0,51 рубля на одну обыкновенную акцию и 0,65 рубля - на привилегированную [10].

При оценке дивидендов до 2007 года необходимо учитывать, что в 2006 году и в 2007 году прошли конвертация и дробление номинала акций Сбербанка. То есть для корректного расчета дивидендов необходимо размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям до 2007 года разделить на 1000 и 20 соответственно.

Таблица 3

Динамика дивидендных выплат ОАО «Сбербанк»

Снижение размера дивидендов за 2008 год объясняется снижением чистой прибыли банка в условиях кризиса.

Можно спрогнозировать, что дивиденды Сбербанка в 2010 году (дивиденды, которые будут начислены в 2010 году по итогам 2009 года) будут меньше, чем в 2009 году К такому выводу можно прийти, учитывая три фактора:

1). В 2009 году конкурентные позиции Сбербанка на российском рынке банковских услуг укрепились (значительно выросло и количество выданных кредитов, и процентные доходы). Однако вследствие общего экономического спада банк был вынужден пролонгировать кредиты некоторым заемщикам и направлять в резервы по пролонгированным кредитам значительную часть прибыли. Как следствие, прибыль банка, отражаемая в бухгалтерском учете за 2009 год, уменьшилась (снизилась на 67%). Безусловно, это временное явление (как только предприятия начнут возвращать кредиты, банк восстановит прибыли из резервов). Но, поскольку дивиденды рассчитываются именно исходя из бухгалтерской прибыли, вероятно Сбербанк направит на дивиденды-2010 меньше средств, чем на дивиденды-2009.

2). Сбербанком заявлена обширная программа реконструкции офисов и оптимизация бизнес-процессов. Конечно, руководством банка задекларировано одновременное снижение операционных затрат. Однако, по нашему мнению, без использования части прибыли на инвестирование в модернизацию и ремонты не обойдется.

3). При этом необходимо учитывать и то, что в России дивидендная доходность по голубым фишкам (в сравнении с мировыми аналогами) вообще традиционно низка (статистически среднерыночная дивидендная доходность голубых фишек - менее 2% годовых).

Тем не менее интерес инвесторов к акциям сбербанка не должен угаснуть, поскольку инвесторы, покупая российские акции, как правило, ориентируются не на размер дивидендов, а на недооценку акций и на потенциал роста текущей цены акции до справедливой цены. Учитывая, что акции Сбербанка выросли в цене с 2000 года по 2010 год в 56,96 раз, акционеры и инвесторы воспринимают небольшие дивиденды, выплачиваемые компанией, вполне терпимо[10].

Таким образом, дивидендную политику Сбербанка (для обыкновенных акций) можно отнести к консервативному типу и характеризовать как политику начисления дивидендов по остаточному принципу, когда количественные обязательства по расчету дивиденда не фиксируются, а устанавливаются лишь ориентиры для совета директоров при определении размера дивиденда: ожидаемых годовых показателей чистой прибыли и собственных средств; прогноза выполнения обязательных нормативов Банка России; стратегических и инвестиционных планов; среднерыночных отчислений средств на выплату дивидендов, в том числе по банковскому сектору РФ.

Такая политика, с одной стороны, содержит возможность гибкого ее проведения в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, способствует обеспечению высоких темпов развития компании, повышению его финансовой устойчивости, с другой стороны, нестабильность размеров дивиденд­ных выплат, непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможнос­тей отрицательно сказывается на инвестиционной привлекательности компании, на формировании уров­ня рыночной цены акций и, следовательно, на рыночной стоимости компании.

Таким образом, корреляционно-регрессионный анализ показал наличие положительной связи между размером дивидендов и рыночной ценой акции, а, следовательно, и рыночной стоимостью компании. Полученное уравнение может быть использовано для управления рыночной стоимостью банка.

Для того чтобы выявить, насколько дивидендная политика ОАО «Сбербанк» соответствует основной цели – максимизации рыночной стоимости компании - и какой тип дивидендной политики наиболее предпочтителен для банка, предположим осуществление банком дивидендных политик разных типов в докризисный период и в условиях кризиса и оценим их с точки зрения следующих критериев:

• обеспечения дохода акционерам;

• обеспечения роста рыночной стоимости компании.

В 2007 году чистая прибыль составила 116,7 млрд руб., в 2008 году – 109,9 млрд руб., в обращении находится 22 586 948 000 акций.

Предположим, что ОАО «Сбербанк» проводит следующую дивидендную политику (см. таблицу 6)

Таблица 6

Содержание проводимых дивидендных политик

Результаты расчета дивиденда на одну акцию, дивидендной доходности и цены на одну акцию до кризиса и в условиях кризиса представлены в табл. 7:

Таблица 7