Читайте также:
|
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.
2 Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Что будет, например, у предприятия Б с ЭФР = 4% и ДИФФЕРЕНЦИАЛОМ = 2% при удорожании кредита и увеличении СРСП до 19%? Для сохранения прежнего уровня эффекта финансового рычага придется доводить плечо финансового рычага до шести. В самом деле, ЭФР=2/3(20%—19%)х6=4%. Для компенсации удорожания кредита всего на один процентный пункт предприятие вынуждено будет удвоить соотношение между заемными и собственными средствами.
Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект финансового рычага составит
ЭФР= 2/3 х (20% - 22%) х 9 = -12%.
Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия:
РСС = 2/3 х 20% + (-12%) = 1,3%
против 13,3 процента у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта финансового рычага!
ГЛАВНЫЙ ВЫВОД: Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР - СРСП).
Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом — явно кандидат в «черную картотеку».
Но в отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств.
Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 - 50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.
Ниже приведены графики, основанные на представительной статистике, которые могут оказаться полезными для конкретных расчетов в бизнесе. Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС (см. рис. 1), но это небезопасно при снижении дифференциала.
Рис. 1. Варианты и условия привлечения заемных средств
К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не «перекомпенсации») желательно иметь:
плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;
плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;
плечо финансового рычага 1,5 при ЭР = 1,5 СРСП.
Необходимо при расчете финансового рычага учитывать кредиторскую задолженность. В состав кредиторской задолженности входят обязательства предприятия по расчетам за товары, работы, по выданным векселям, оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, внебюджетным платежам, расчетам с бюджетом, а также по расчетам с прочими кредиторами.
Какова же роль кредиторской задолженности в наращивании рентабельности собственных средств, — а, значит, и в наращивании дивидендных возможностей предприятия? Восстановим для выяснения этого вопроса данные предприятия Б из самого начала этой темы:
| Собственные средства | 500 тыс. руб. |
| Заемные средства | 700 тыс. руб. |
| в т.ч. кредиты | 500 тыс. руб. (71,4% от ЗС) |
| кредиторская задолженность | 200 тыс, руб. (28,6% от ЗС) |
| ИТОГО ПАССИВ | 1200 тыс, руб |
| АКТИВ | 1200 тыс. руб. |
| Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) | 200 тыс. руб. |
| ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ | 20% |
| ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО КРЕДИТАМ | 75 тыс. руб. (15% на 500 тыс, руб.) |
Рассчитаем уровень эффекта финансового рычага по формуле:
| (ЭР – СРСП) | х | ЗС | |||
| СС |
Когда не учитывалась роль кредиторской задолженности, цифры получались такие:
| ЭФР | = | (20% – 15%) | х | 500 т.р. | = 3,3% (1) | |
| 500 т.р. |
Теперь же мы сталкиваемся с необходимостью перерасчета практически всех элементов нашей формулы:
1. Экономическая рентабельность активов уменьшается.
| ЭР | = | НРЭИ | х 100 = | 200 т.р. | х 100 = 16,7% |
| АКТИВ | 1200 т.р. |
2. Средняя расчетная ставка процента тоже уменьшается. Конечно, проценты платятся только за кредиты, но теперь эти проценты и другие финансовые издержки как бы растекаются по всей сумме заемных средств предприятия — и кредитам, и кредиторской задолженности. Поэтому вычисляем уже не среднеарифметическую, а средневзвешенную стоимость заемных средств.
СРСР = 15% х 0,714 + 0% х 0,286 = 10,71%.
3. Плечо финансового рычага возрастает.
| ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА | = | ЗС | = | 700 т.р. | = 1,4 |
| СС | 500 т.р. |
4. Уровень эффекта финансового рычага поднимается.
ЭФР = 2/3 х (16,7% - 10,71%) х 1,4 = 5,6%. (2)
Одновременное увеличение и дифференциала, и плеча рычага дало возрастание уровня эффекта финансового рычага на 2,3 процентного пункта. Вот какова роль кредиторской задолженности в жизни предприятия Б: она чуть ли не удваивает эффект финансового рычага, дает серьезное приращение к рентабельности собственных средств и уровню дивидендов (при данной норме распределения прибыли на дивиденды).
Итак, по существу, проведен пофакторный анализ: роль того или иного фактора в жизни предприятия выявляется при сравнении общего результата (формула 2) с результатом, подсчитанным с исключением данного фактора (формула 1).
ПРАВИЛО: при решении вопросов, связанных с получением (и предоставлением!) кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага, надо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.
Дата добавления: 2015-04-11; просмотров: 52 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |