Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Измерение

Результативности торговли

Для каждой сложной проблемы существует простое, изящное и неверное решение

X./I. Менкен

НЕОБХОДИМОСТЬ НОРМАЛИЗАЦИИ ПРИБЫЛИ*

Слишком многие инвесторы при оценке финансовых управляющих со­вершают ошибку, фокусируясь исключительно на доходности**.

Помимо доходности, совершенно необходимо встраивать в процесс оценки некоторый способ измерения риска. Рассмотрим колебания сто­имости активов на счетах менеджеров А и В на рис. 21.1***.

Хотя доходность менеджера А выше, если рассматривать весь пе­риод как целое, вряд ли можно утверждать, что А торгует лучше, чем В — обратите внимание на большое количество резких падений сто­имости активов.

Следующий раздел представляет собой адаптацию статьи Дж. Швагера «Alternative to Sharpe Ratio Better Measure of Performance», Futures, p. 56-57, March 1985.

Большинство финансовых управляющих, работающих в сфере торговли фьючерсами (зарегистрированных Комиссией по торговле товарными фьючер­сами), называются «советниками по фьючерсной торговле» (commodity trading advisors — СТА). Название, по моему мнению, на редкость неудачное. В этой главе используется более общий термин «финансовый управляющий», который можно рассматривать как взаимозаменяемый с СТА.

Хотя в примерах из этой главы оценивается результативность финансовых управляющих, похожие примеры могли бы быть приведены и в случае торго­вых систем. Там, где это необходимо, в явном виде указано на различия в спо­собах оценки результативности финансового управляющего и системы.

734 ЧАСТЬ 4. торговые системы и измерение эффективности торговли

Рисунок 21.1. НЕОБХОДИМОСТЬ НОРМАЛИЗАЦИИ ПРИБЫЛИ

Источник: Дж. Швагер «Alternative to Sharpe Ratio Better Measure of Performance», Futures, p. 56, March 1985.

И эта черта является негативной не просто потому, что инвесторы, работающие с менеджером А, будут переживать много неприятных пе­риодов. Ещё более важно то обстоятельство, что инвесторы, начинаю­щие работать с менеджером А в плохой момент (а это вполне возмож­но), могут понести существенные убытки. Предполагая, что счет закры­вается, когда потеряны 25-50% начальных активов, есть большая ве­роятность того, что инвесторы, работающие с менеджером А, будут вы­биты из игры раньше, чем начнется период высокой результативности.

Кажется разумным предположить, что большинство инвесторов предпочли бы менеджера В менеджеру А, поскольку немного более низкая доходность менеджера В с лихвой компенсируется значительно меньшим риском. Более того, если бы менеджер В использовал немно­го более высокое соотношение «маржа/активы» (маржинальное плечо), его доходность оказалась бы лучше, чем у менеджера А, а падения сто­имости активов по-прежнему были бы сравнительно небольшими. (Ис-

ГЛАВА 21. измерение результативности торговли 735

ходя из требований управления капиталом все управляющие будут ог­раничивать размер открытых позиций таким образом, чтобы отношение «маржа/размер открытых позиций» было равным 0,15-0,35.)

Ясно, что менеджер В имеет лучшую историю деятельности. Как показано на этом примере, любой разумный метод оценки результатив­ности должен включать в себя способ измерения риска.