Читайте также:
|
Муниципальный заем представляет собой финансовый инструмент, имеющий принципиальные отличия от других близких по признакам фондовых инструментов (например, субфедеральных и государственных займов). Эта специфика требует детального анализа, а также разработки методологии (и, возможно, идеологии) реализации муниципальных эмиссионных проектов и адаптации известных финансовых технологий с учетом муниципальной специфики. Детальный анализ специфики этих займов представляет собой специальную задачу и требует отдельного рассмотрения. Выделим ряд отличий. Первое отличие формируется различиями в объемах займов, которые могут осуществлять средние и малые города, с одной стороны, и реальными требованиями фондового рынка (в том числе вторичного) — с другой. Второе — связано с близостью займов к населению как потенциальному инвестору. Третье — с непрозрачностью муниципальных финансовых отношений и связанных с ними трудностями реальной оценки надежности и ликвидности займа. Четвертое — с острым недостатком в муниципалитетах квалифицированных специалистов, категорически необходимых для успешной подготовки и профессионального сопровождения эмиссионных проектов. Муниципальные займы в отличие от государственных и субфедеральных должны быть ориентированы не только и не столько на преодоление текущих бюджетных проблем, но прежде всего на реализацию конкретных инвестиционных проектов, призванных удовлетворять насущные проблемы местного сообщества. Соответственно, актуальной и значимой оказывается также нацеленность местных займов на инвестиции населения. Выбирая муниципальные займы (инвестируя местные проекты), организуемые органами местного самоуправления, население создает для себя качественную и комфортную среду обитания. Поэтому цель выпуска муниципальных займов — это решение местных проблем путем привлечения средств населения соответствующего муниципального образования либо действующих на его территории хозяйствующих субъектов. При этом и население, и хозяйствующие субъекты должны быть заинтересованы в решении этих проблем больше, чем в получении дивидендов по облигациям займа. Держатели муниципальных облигаций должны быть готовы получать выгоду также и другим неденежным способом. Муниципальный заем в указанном нами смысле мало интересен для внешних инвесторов. Муниципальные ценные бумаги на вторичном рынке не могут конкурировать с федеральными и даже субфедеральными ценными бумагами. Вот почему местная власть постоянно должна думать о повышении благосостояния своего населения, поскольку именно население (включая экономически активное) может и должно являться основным заимодавцем для муниципалитета. Таким образом, можно сделать вывод о различной природе займов вообще и муниципальных займов в частности. Муниципальные ценные бумаги существенно отличаются как по целевому назначению (займы, покрывающие бюджетный дефицит и кассовые разрывы, жилищные займы, проектные заимствования и т. д.), так и по масштабам потребных и посильных эмиссий, определяемых бюджетными возможностями и просто размерами различных муниципальных образований. Важным обстоятельством является тот факт, что в ряде регионов и муниципальных образований накоплен и продолжает накапливаться богатый опыт реализации муниципальных займов. Разработки этих проектов ведутся муниципальными органами либо самостоятельно, либо, чаще, при поддержке специализирующихся фондовых институтов, но проводятся, как правило, в условиях низкой степени информированности об опыте (как позитивном, так и негативном) других эмитентов. Существуют две главные формы муниципальных займов:
1) выпуск муниципальных ценных бумаг;
2) ссуды.
Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии – бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд предприятиям и организациям.
При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. то плата, которую местный орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсов, а с другой - наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.
В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, это дешевле, чем брать ссуду в коммерческом банке, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.
Теория обычно выделяет шесть основных целей долгового финансирования.
Первая – финансирование текущего дефицита бюджета. Масштабные затраты местных властей, как правило носят сезонный характер. Так, к примеру, для одних регионов существует проблема обеспечения крайне сжатого во времени завода продукции («северный завод»), для других – авансовые выплаты производителям сельскохозяйственной продукции. Поскольку налоговые поступления в местный бюджет отличаются нерегулярностью, для одноразовой мобилизации крупных финансовых ресурсов требуются крупные заемные операции.
Вторая цель выпуска долговых обязательств – погашение ранее размещенных займов. Такой способ рефинансирования задолженности местного бюджета возможен лишь тогда, когда власти пользуются доверием держателей облигаций и при известной финансовой осмотрительности эмитентов. В противном случае может начаться неуправляемый сбор долговых обязательств, что рано или поздно приведет к разорению эмитента.
Третья задача, которую обычно решают путем выпуска долговых обязательств, заключается в сглаживании колебаний при поступлении налоговых платежей в бюджет (ликвидация кассовых разрывов). Решение этой задачи особенно важно для тех регионов, в которых налоговая база зависит от сезонного производственного цикла.
Четвертая цель – обеспечение коммерческих банков и иных финансовых структур (страховых и пенсионных фондов в первую очередь) ликвидными и высоконадежными вторичными резервными активами, не омертвляющими их капитал. Достижение этой цели в России пока не очень актуально, поскольку требование создания вторичных банковских резервов в правовой системе отсутствует. Впрочем, нормативы инвестиций для страховых фондов уже предполагают, что последние часть своих активов обязаны держать в ценных бумагах местных органов власти.
Пятая цель – финансирование собственных программ и капиталоемких проектов. Наиболее распространенными в этом смысле являются программы муниципального жилищного или дорожного строительства.
Шестая цель – долговые обязательства могут быть выпущены при соответствующих государственных гарантиях для поддержки организаций и учреждений, решающих те или иные общенациональные задачи или интересующих государство по каким либо другим причинам. Опыта конструирования и осуществления таких займов в России пока нет.
При разработке стратегии выпуска займов необходимо определить:
1)территориальные сегменты рынка, на которых будут размещаться облигации займов;
2)каким группам инвесторов на этих территориальных рынках данные бумаги предназначаются (коммерческим банкам, инвестиционным институтам, пенсионным фондам, промышленным предприятиям, населению);
3)финансовое состояние потенциальных инвесторов (обладают ли они свободными денежными средствами, которые могут быть вложены в облигации займа);
4)работают ли уже потенциальные инвесторы с подобными ценными бумагами, и есть ли у них интерес к их покупке;
5)будут ли выпускаемые облигации привлекательными для потенциальных инвесторов, захотят ли они вложить в них свои средства;
6)что необходимо сделать для повышения привлекательности выпускаемой ценной бумаги для потенциальных инвесторов.
Инструментами проведения маркетинговых исследований по выпуску займа могут служить:
1)статистическая и справочная литература;
2)печатные материалы (статьи, обзоры и т.п.);
3)данные, предоставленные администрацией территории-эмитента;
4)специально проводимое анкетирование;
5)интервью.
Важное значение при размещении займа имеет его «прозрачность», т.е. открытость информации о целях займа, его участниках, направлениях использования и гарантиях возвратности мобилизованных по займу средств. Информационная закрытость займа может стать причиной недоверия к нему со стороны потенциальных инвесторов и отказа от приобретения облигаций.
Особое внимание должно быть обращено на рекламную компанию займа, которая осуществляется по трем основным направлениям:
1)для крупных потенциальных инвесторов – путем рассылки информационных материалов по займу и проведения прямых переговоров об условиях приобретения облигаций;
2)для населения – путем размещения рекламы займов в средствах массовой информации;
3)для профессиональных участников рынка ценных бумаг – в специальных изданиях.
Таким образом, по результатам маркетингового исследования определяется емкость будущего рынка ценных бумаг займов, строится общая схема предстоящего выпуска займа, разрабатываются основные характеристики выпускаемых ценных бумаг.
Дата добавления: 2015-01-05; просмотров: 53 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |