Читайте также:
|
Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала обусловлено действием финансового рычага (финансового левереджа), характеризующего отношение заемного капитала компании к собственному капиталу.
Финансовый рычаг характеризует устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. В то же время заемный капитал позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал, т.е. повысить показатели эффективности деятельности компании.
Действие финансового рычага проявляется в двух аспектах.
Первая концепция финансового рычага
Эффект финансового рычага – это возможное увеличение чистой рентабельности собственного капитала ROE (и увеличение прибыли на одну обыкновенную акцию - EPS) за счет использования компанией заемных средств, несмотря на платность последних.
Показатель финансового рычага DFL1 (degree of financial leverage) показывает, на сколько процентных пунктов увеличивается ROE благодаря использованию заемного капитала.
Величину DFL´ можно рассчитать по следующей формуле:
DFL1 = [D / E ] ∙ [ ROA – i] ∙ [1 – t] [2] (3.8)
где t – ставка налога на прибыль;
i – ставка процента по заемному капиталу
E – собственный капитал компании;
D – заемный капитал компании;
ROA –рентабельность активов (экономическая рентабельность);
Соотношение заемных и собственных средств носит название " плечо финансового рычага ", разница между экономической рентабельностью активов и стоимостью заемных средств – " дифференциал ".
Данная формула позволяет увидеть, что эффект финансового рычага, увеличивающий показатель ROE, возникает из-за положительной разницы между экономической рентабельностью активов и ставкой по заемному капиталу i, т.е. когда дифференциал больше нуля.
Возможна и обратная ситуация. Если стоимость заемных средств превышает рентабельность активов, эффект финансового рычага действует во вред компании, уменьшая чистую рентабельность собственного капитала.
ROA ≥ i - условие целесообразности привлечения заемного капитала
Таким образом, величина DFL1 зависит от рентабельности активов компании, соотношения заемных и собственных средств, стоимости для компании заемных средств и величины налога на прибыль.
Вторая концепция финансового рычага
Эффект финансового рычага заключается в большем процентном изменении показателя рентабельности собственного капитала при изменении показателя прибыли до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль, в случае, когда компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности.
Показатель DFL2 отражает, на сколько процентов изменится величина ROE (или величина EPS) при изменении показателя прибыли (EBIT) на один процент.
Формула для определения величины DFL2:
DFL2 = Изменение ROE в % / Изменение EBIT в % =
= EBIT / (EBIT – I) [3] (3.9)
где I – общая величина процентов, уплачиваемых за использование заемным капиталом (финансовые издержки).
Компании с большим уровнем DFL2 увеличение показателя прибыли принесет большее увеличение ROE. При падении объемов прибыли акционеры данной компанией понесут большие потери – эффект финансового рычага, как и в первом варианте, действует в обе стороны.
Таким образом, можно сказать, что уровень финансового рычага (при использовании обеих концепций) отражает уровень финансового риска, связанного с данной компанией:
- возрастает риск неплатежеспособности компании с точки зрения кредитора;
- возрастает риск падения дивидендов и курса акций для акционеров компании.
Считается, что финансовый риск компании, обусловленный наличием заемного капитала, находится на допустимом уровне, если выполняется соотношение:
DFL1 ≤ 1/3 ∙ ROE (3.10)
Компания находится в точке безразличия, если величина прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) такова, что в заданных условиях привлечения заемного капитала показатели ROE и EPS не изменятся при изменении способа финансирования[4].
Финансовой критической точкой называется такое состояние, когда величины получаемой прибыли хватает только на покрытие процентов EBIT = I.
Решая вопрос о финансирования деятельности компании за счет дополнительного выпуска акций или привлечения заемного капитала необходимо проанализировать зависимость между показателями EBIT и ROE (EBIT и EPS) при различных вариантах финансирования.
Прогнозирование будущего объема прибыли, который будет получать компания при новых объемах финансирования, позволяет оценить будущие результаты финансового решения.
Введем следующие обозначения:
EBIT1 - финансовая критическая точка,
EBIT2 - точка безразличия,
EBIT – прогнозируемая прибыль.
Может реализоваться одна из следующих ситуаций:
1. EBIT < EBIT1 - использование заемного капитала недопустимо, компания будет иметь убытки;
2. EBIT1 ≤ EBIT < EBIT2 – использование заемного капитала допустимо, но не целесообразно, заемное финансирование приведет к снижению ROE и EPS;
3. EBIT = EBIT2 - заемное финансирование не повлияет на ROE, целесообразность использования заемного капитала определяется планами и перспективами будущего развития компании;
4. EBIT2 < EBIT - использование заемного капитала целесообразно, заемное финансирование приведет к росту ROE и EPS.
Дата добавления: 2015-04-11; просмотров: 240 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |