Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Инвестиционная среда в Российской Федерации

Инвестиционные программы государства, создающие инвестицион­ный климат, законодательные нормы и положения в Российской Федерации базируются на долгосрочной цели развития страны с ориентиром на повышение уровня жизни населения и количественной задачей достижения уровня ВВП в 18 тыс. долл. на душу населения по паритету покупательной способности. Если исходить из возможности поддержа­ния темпов роста экономики, фиксируемых на протяжении нескольких последних докризисных лет (не менее 7% в год), то поставленная задача могла бы быть решена к 2020 г. Однако поддержание высоких темпов роста требует активизации инвестиционной активности, прежде всего в реальном секторе экономики, что действительно позволит наращивать потенциал экономики. Финансовая сфера должна способствовать реше­нию этих задач, так как позволяет обеспечивать переток капитала в наи­более эффективные направления деятельности. В принятой концепции развития российского финансового рынка до 2020 г. ставится ряд задач для финансового сектора и фондового рынка:

- увеличение объема биржевых торгов до 240 трлн руб. (в конце 2008 г. объем торгов находился на уровне менее 8 трлн руб.), что должно составить 146% ВВП (при текущем соотношении 17%); рост капитализации российских публичных компаний (емкость рынка) до 170 трлн руб. (в январе 2008 г. капитализация составля­ла 32 трлн руб.);

- увеличение объема облигаций в обращении до 19 трлн руб.

По мнению разработчиков концепции, Москва должна стать одним из ведущих международных финансовых центров (наряду с Лондоном и Ньо-Йорком).

Продолжающийся мировой финансово-экономический кризис ста­вит под сомнение эти планы, если не рассматривать девальвацию на­циональной валюты как основной инструмент их достижения. Кризис выявил недостаточную подготовленность институциональной среды РФ к внешним вызовам, структурную однобокость экспорта, чрезмер­ную зависимость российских компаний от заимствований на мировом финансовом рынке.

К позитивным изменениям в инвестиционной среде России, имев­шим место на начало 2008 г., многие аналитики относили:

1. консервативную макроэкономическую политику (разумное ре­зервирование, профицитный бюджет на протяжении ряда докри­зисных лет) на отрезке 2000—2007 гг. Профицит счета текущих операций составлял в России 6,2% ВВП на начало 2008 г.;

2. значительные золотовалютные резервы по отношению к внешним обязательствам, составляющие достаточную величину на начало 2008 г. (например, в Российской Федерации величина резервов превосходила внешний долг в 1,5 раза, так же как у Бразилии и Южной Кореи);

3. формирование понятной и в целом инвестиционно-мотивирую­щей налоговой среды (низкие подоходные налоги с плоской шкалой налогообложения, сравнительно невысокие косвенные налоги (НДС — 18%) с возможностью их зачета (например, по ка­питальным вложениям), плоская шкала налога на прибыль (24% до 2009 г. и 20% с 2009 г.), дифференцированные ставки для разра­ботчиков полезных ископаемых, наличие льготных схем аморти­зационных начислений). При этом увеличение налоговой нагруз­ки на фонд оплаты труда с 2011 г. скорее отрицательно повлияет на привлечение инвестиций в сферу услуг и наукоемкие отрасли;

4. постепенное реформирование пенсионной системы, что потенци­ально может дать стимул к развитию негосударственных пенси­онных фондов и увеличить капитал фондов коллективного ин­вестирования на длительные сроки — это один из инструментов формирования «длинных денег»¹ Пенсия работника формируется из двух частей (страховой и накопительной) и до­бровольной. Страховая часть создается за счет выплат работодателя и аккумулирует­ся в государственном пенсионном фонде. Накопительная часть но выбору работника передается в управление государственной или негосударственным управляющим компаниям для инвестирования.

5. реформирование электроэнергетики (как один из шагов по разру­шению государственных монополий);

6. постепенное развитие финансового рынка, либерализация бан­ковского сектора (хотя на 2010 г. оставались структурные диспро­порции в развитии банков, их «перекредитованность», ориентация на кредитование финансового сектора (лишь около 18% внешних займов российской банковской системы идут на кредитование не­финансового Сектора);

7. развитие инфраструктуры фондового рынка. С 2000 по 2008 г. аналитики отмечали рост объемов биржевого рынка, повышение ликвидности, как положительный сигнал для инвесторов — ли­берализация рынка акций Газпрома. Вместе с тем российский фондовый рынок оказался в 2008 г. аутсайдером среди развитых и развивающихся рынков. Падение индекса РТС и ММВБ составило более 70%.

На начало 2008 г. Россия имела инвестиционный кредитный рейтинг у мировых рейтинговых агентств «большой тройки» — FitchRatings, Moody’s и Standard & Poor’s, т.е. аналитики этих ком­паний оценивали суверенные риски России на том же уровне, что и риски стран, сопоставимых с Российской Федерацией по сте­пени развития экономики. Напомним, что уровень этих рейтин­гов разных агентств отражает способность страны своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, показывает кредитоспособнсоть национальной экономики по сравнению с экономикой других стран.

Объем финансовых активов российского рынка по отношению к ВВП существенно выше, чем в других развивающихся странах, включая Китай и Индию. Рыночная капитализация российского рынка в 2006 г. составляла 97% ВВП (для сравнения: по Гонконгу эта цифра составила 954%, Бразилии — 67, Турции — 40, Китаю — 34%). На 1% прироста ВВП в России в 1999—2007 гг. приходилось 9% прироста капитализации рынка акций (для сравнения: для рынка Индии эта величина была равна 2,4%, Китая — 2,8, Бра­зилии — 2,7, Турции — 3,6%; среднемировой уровень составляет 2—3% роста капитализации на 1% прироста ВВП);

8. либерализацию валютного законодательства, возможность прове­дения (с середины 1990-х гг.) операций на рынке драгметаллов;

9. снижение страновых рисков, что диагностируется повышением странового кредитного рейтинга и соответственно снижает став­ки заимствования для российских компаний и государства, при­влекает прямых иностранных инвесторов. Прямые иностранные инвестиции в 2006 г. составили более 13,7 млрд долл. Хотя пра­вильнее говорить не о собственно притоке иностранного капита­ла, а о репатриации капитала, вывезенного в 1990-е гг., легализо­ванного и тем самым защищенного законодательствами развитых стран и теперь возвращаемого. Собственно иностранный капитал приходит только в узкие сферы деятельности, характеризующи­еся отсутствием существенных административных барьеров, сло­жившегося спроса (например, на многие премиальные ниши това­ров широкого потребления), слабостью местных игроков рынка, необходимостью существенных инвестиций в бренды и торговые марки (в частности, в пищевую отрасль и ритейл);

10. позитивное развитие рынка корпоративного контроля. С приня­тием Федерального закона от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О не­состоятельности (банкротстве)» недружественное поглощение с использованием в качестве основного инструмента процедуры банкротства в значительной степени стало затруднено. Компания- агрессор (рейдер), решившая пойти по этому пути, лишается своего основного тактического преимущества в корпоративной войне - внезапности и стремительности атаки, поскольку обра­щению в арбитражный суд с заявлением о признании должника несостоятельным должны предшествовать довольно длительные и сложные юридические процедуры. В частности, поглощающая компания должна получить судебное решение о взыскании суммы задолженности с поглощаемой компании. Это решение должно не только вступить в законную силу, но и быть предъявлено к испол­нению. С учетом установленных Арбитражным процессуальным кодексом РФ от 24 июля 2002 г. № 95-ФЗ процессуальных сро­ков получение вступившего в законную силу решения суда воз­можно не ранее четырех месяцев с момента предъявления иска, а разнообразные процессуальные уловки, которые могут быть использованы компанией-целью в судебном процессе, способны увеличить этот срок еще на несколько месяцев.

Аналитиками отмечаются проблемные области, снижающие инве­стиционную привлекательность России как макрорынка.

Общими для рынков реального и финансового инвестирования являются дестабилизирующие процессы на Кавказе (теракты, конфликты политических элит), напряженность отношений с соседними странами (Украиной, Грузией).

Для прямых инвестиций в Российской Федерации характерны:

1. значительные риски для устойчивой динамики экономическо­го роста несет несбалансированность структуры экономики — ее чрезмерная зависимость от экспорта сырья, прежде всего от энер­гетических товаров. Падение спроса на сырьевые ресурсы и отток капитала при уменьшений доходов всех групп населения и госу­дарства порождают обесценение национальной валюты, что еще больше усугубляет проблему «бегства» капитала. С одной сторо­ны, девальвация влечет за собой удорожание импорта и при на­личии его большой доли в структуре потребления — раскручива­ние инфляции на потребительском рынке и отказ от инвестиций, связанных с покупкой импортного оборудования в реальном секторе экономики. Итоговым результатом может стать дефицит платежного баланса. С другой стороны, плавная девальвация по­зволила компаниям — заёмщикам с мирового рынка капитала ре­шить проблему погашения долгов, а государственная финансовая помощь и падение значимости сырьевого экспорта могут создать стимулы для внутреннего инновационного производства и дивер­сификации экономики, которую не удалось провести в «тучные» сырьевые годы. Низкая вероятность такого сценария объясняется многими аналитиками кризисом доверия на российском рынке (населения и элиты, банков и реального сектора, внешних инвесторов и государственных органов);

2. низкое качество институциональной среды. Аналитики отмечают несбалансированность высоких темпов роста экономики и низких значений индексов, характеризующих качество институтов рынка (например, институциональных индексов МВФ и др.). Аналити­ки часто характеризуют такую ситуацию в Российской Федера­ции как «институциональное отставание»;

3. перекосы в налоговой системе. Например, налоговая нагрузка¹, рас­считанная по выручке компаний в 2007 г. для нефтедобывающих j компаний, составила 50,1%, для металлургов и электроэнергети­ки — 9, торговли — 2,7, производителей пищевых продуктов — 12,9% при средней общей по компаниям РФ нагрузке на уровне 17,5%. Заметим, что средняя нагрузка по годам падает (в 2005 г. она составляла 19,5% выручки, в 2006 г. — 18,4, в 2007 г. — 17,5, в 2008 г. — менее 15%, а в 2009 г. — 14%). Нефтяной сектор эко­номики РФ уже несколько лет работает по прогрессивной нало­говой системе с привязкой к объему добычи и мировым ценам на сырье. Другие добывающие сектора (например, газ), а также металлургия не имеют налоговой привязки к конъюнктуре рынка, о что позволяет получать сверхдоходы и диктовать условия потре­бителям продукции. Еще большее несоответствие в получаемых доходах п налоговой нагрузке наблюдается в торговле. Напри­мер, в 2007 г. торговля обеспечила 7,5% налоговых поступлений и консолидированный федеральный бюджет, при том, что ее доля is валовой добавленной стоимости составила 18,4%. Налоговая на­грузка на тонну условного топлива при экспорте газа в несколько раз меньше, чем при экспорте нефти;

4. достаточно высокий уровень внешней долговой нагрузки на эконо­мику, сложившийся на начало 2008 г. (прежде всего, за счет кор­поративных и квазигосударственных заимствований). Общий внешний долг (сумма государственных и частных заимствова­ний) на начало 2008 г. составлял 463,6 млрд долл. (35,9% ВВП). Государственные заимствования при этом составляли только 8% ВВП, далее по значимости идут банковские и корпоративные за­имствования. За восемь лет внешний долг российских банков вы­рос в 16 раз. Как критический уровень внешних заимствований аналитики рассматривают 50-60% ВВП. Внешний долг к объему экспорта составлял 1,18, при критическом уровне — порядка 1,5;

5. высокая доля теневой экономики. По оценкам различных анали­тиков, доля теневого (неучтенного) сектора экономики в Россий­ской Федерации составляет 30—40% ВВП. Теневая экономика порождает коррупционные явления, оказывает давление на де- I южное обращение и валютный рынок;

6. высокая изношенность инфраструктуры (что, например, проде­монстрировала инвесторам авария на Саяно-Шушенской ГЭС, которая принадлежит государственной компании «Русгидро»),

В Российской Федерации принят Федеральный закон от 29 апреля 21KIS г. № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обе­спечения обороны страны и безопасности государства». Аналогичные «правила игры» есть в большинстве государств. Россия рассматривает cl ратстические 42 отрасли: добыча нефти, газа, золота, меди, алма- *|ц и ряда других природных ископаемых, авиацию, вылов рыбы, произ- мио но оружия, телерадиовещание и т.д.

1. Фондовый рынок России узкий (по сравнению с мировыми рынками в Российской Федерации низка емкость рынка), суммарный вес первых семи компаний по капитализации акций в свободном обращении составляет порядка 80%, при том что общий вес капитализации в ВВП достаточно высок (в мае 2008 г. — на пике роста — капитализация фондового рынка составляла 138% ВВП). Несмотря на успешность развития экономики с 2000 по 2008 г. российский рынок не сумел преодолеть существенную зависи­мость от международных товарных рынков (прежде всего, рынков нефти, газа и металлов), j

2. Проигрывает развитым рынкам капитала ликвидность российско­го фондового рынка. Основные обороты (объемы торгов) сосредо­точены в акциях 10—15 компаний. Котировки акций большинства компаний не отражают реального спроса и предложения инвесто­ров и не могут свидетельствовать о динамике справедливой стои­мости.

3. Высока волатильность фондового рынка. Аналитики объясняют этот факт слабым институциональным развитием.

4. Иностранные инвестиционные активы не имеют прямого доступа на рынок капитала в России. Велика доля зарубежных торговых площадок в обороте акций российских компаний (в форме депо­зитарных расписок ). В 2000 г. доля российских бирж составляла 46,1% (иностранных бирж —53,9%), в 2004 г. — 25,1, в 2006 г. - 65,2, в 2007 г. - 73,8%.

5. Слаб интерес широких слове населения к коллективным инвестици­ям и вложениям в финансовые активы. Например, лишь малая доля работающего населения России (не более 2%) передала в управление частным (негосударственным) управляющим компаниям накопительную часть пенсионных начислений; 98% работающего населения оставили деньги во Внешэкономбанке. Резервы него­сударственных пенсионных фондов (НПФ) на 2009 г. составили 1,1% капитализации российского рынка при нормальном соот­ношении по развитым рынкам капитала на уровне 15%. Чистые активы открытых интервальных фондов составляют менее 1,3% ВВП, что на порядок ниже, чем в развитых странах.

Количество российских граждан, инвестирующих в фондовый рынок, едва дотягивает до 700 тыс. человек. Доля населения России, вклады­вающего деньги в акции с использованием брокерских услуг, составляет 0,4%, тогда как в большинстве развивающихся стран эта доля составля­ет 2—8%. В США по некоторым оценкам количество инвесторов — частных лиц, так или иначе участвующих в деятельности фондового рынка (непосредственно или через взаимные фонды), оценивается в 50 млн человек. В Российской Федерации из 200 тыс. долларовых миллионе­ров только порядка 4 тыс. пользуются услугами доверительного управ­ления инвестиционных компаний. Главная проблема российского фондового рынка — отсутствие долгосрочных внутренних и внешних инвесторов. Например, крайне слабы НПФ, вложения в которые не мотивирует налоговое законодательство (наличие двойного налогообложения), и правовая защита вложений (по сравнению, напри­мер, с банковскими вкладами). Вариантом решения проблемы могли бы стать налоговые изменения и компенсацион­ные фонды для негосударственных пенсионных фондов и брокеров.

Наблюдается тесная связь рынка акций нашей страны с массовой приватизацией 1990-х гг. Размещение большей части акций происходи­ли в процессе приватизации. С ноября 1996 по начало 2008 г. провела 51 российская компания, обеспе­чив в компании приток средств в размере 38,6 млрд долл., кроме того, 18 компаний реализовали на бирже акции своих акционеров.