Читайте также:
|
Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными финансовыми издержками:
- акционерам нужно выплачивать дивиденды,
- банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.
Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы:
1. Платные источники (таких большинство — например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е., по сути, тоже не является бесплатной и т. п.);
2. Бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например текущая задолженность по заработной плате и обязательным платежам) – устойчивые пассивы.
Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся.
Можно выделить три основных платных источника капитала:
1) заемный капитал (ссуды банка и выпущенные предприятием облигации);
2) акционерный капитал;
3) отложенная прибыль (фонды собственных средств плюс нераспределенная прибыль).
Каждый источник средств имеет свою цену.
При определении стоимости финансовых ресурсов необходимо учитывать налоговый щит.
Налоговый щит – законодательно установленное положение (инструмент), предполагающее возможности уменьшения размера налоговых обязательств компании, вызванное увеличением затрат, подлежащих вычету из налогооблагаемой прибыли (процентов по кредиту). Эффект налогового щита (в стоимостном выражении) равен ставке налога, умноженного на прирост таких затрат.
Цена источника заемного капитала — это цена кредита банка, должна рассматриваться с учетом налога на прибыль:
Цзк = i * (1 – Т), ()
где: i — уплачиваемый банку процент;
Т — ставка налога на прибыль.
i = (сумма платы банку за предоставленные в кредит финансовые ресурсы) / (сумма основного долга по кредиту)
Стоимость долгового финансирования с учетом налогового щита, отражает реальные затраты, которые возникают у инвестора по обслуживанию долговых обязательств:
Цзк. = i кр. – Х*Т
Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. В некоторых странах проценты по облигациям также разрешено относить на прибыль до налогообложения.
Цоз. = i кд. * (1 – Т)
i кд. – купонная ставка по облигации, (в % от номинала)
При оценке стоимости данного источника рекомендуется учитывать возможную разницу между ценой реализации облигацией и ее номинальной стоимостью. Цена реализации может быть ниже номинала за счет расходов по выпуску облигаций и продажи на условиях дисконта.
Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.
Выделяют три источника собственных средств компании:
- долевой капитал в виде привилегированных акций,
- долевой капитал в виде обыкновенных акций,
- реинвестированная прибыль.
Для данных источников налоговый щит не действует.
Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент (дивиденд) от номинала, то цена источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:
Цскпа = Д/ Цпа, ()
где: Д — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); Цпа — текущая (рыночная) цена привилегированной акции на момент оценки.
Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия.
Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (Цскоа) можно рассчитать с меньшей точностью.
Существуют различные методы оценки. Наибольшее распространение получили – модель Гордона и модель ценообразования на рынке финансовых активов (САРМ)
модель Гордона:
Цскоа = Дп/Цоа + g, (3.5)
где: Дп — первый ожидаемый дивиденд на ближайший период; Цоа — текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; g — прогнозируемый (заявленный) темп прироста дивидендов.
Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков.
Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды.
Во-вторых, показатель Цоа очень чувствителен к изменению коэффициента g.
В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.
В этом случае модель (САРМ) считается более объективной так как в ней отражаются в достаточно оперативном режиме влияние всех рыночных ожиданий.
Цскоа= Цождоа = Дбр + β *(Дср - Дбр),
где: Цождоа – ожидаемая доходность анализируемой ценной бумаги,
Дбр – безрисковая доходность, под которой понимается доходность государственных ценных бумаг,
β – бета-коэффициент, характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля,
Дср – средняя рыночная доходность.
Источник – реинвестированная прибыль – чаще всего является основным источником пополнения средств предприятия, используемых как для расширения текущей деятельности, так и для участия в новых инвестиционных проектах.
Реинвестированная прибыль – это отложенная к изъятию прибыль, она нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств.
Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них менее выгодно изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций. Таким образом, цена источника средств «отложенная к выплате прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».
Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):
WACC = ∑( kj *dj) ()
j
где kj — стоимость j-го источника средств;
dj — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию — он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе.
Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем поставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами.
Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC. Только в этом случае обеспечивается реальное приращение капитала предприятия (капитал собственников увеличивается).
Дата добавления: 2015-02-16; просмотров: 84 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |