Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

ОЦЕНКУ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ПРОЦЕССЕ ИХ ВЫБОРА

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ КОНЦЕПЦИИ И МОДЕЛИ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ РЕАЛЬНУЮ РЫНОЧНУЮ

ОЦЕНКУ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ПРОЦЕССЕ ИХ ВЫБОРА

1. Концепция стоимости денег во времени [Time Value of Money, TVM]. Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 году Ирвином Фишером [Irving Fisher] в работе "Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений" [The Theory of Interest: as Determined by impa­tience to Spend Income and Opportunity to Invest]. Позднее в 1958 году — более полный механизм этой концепции был рассмотрен Джоном Хиршлейфером [John Hirshleifer] в ра­боте "Теории оптимального инвестиционного решения" [On the Theory of Optimal Investment Decision]. Сущность этой концепции состоит в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтер­нативой возможного их инвестирования, а также влияни­ем факторов инфляции и риска. С учетом этой концепции разработаны различные модели дисконтирования денежных потоков [Discounted Cash I flow, DCF], которые широко используются в практике финансового менеджмента.

2. Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности [Risk and Return Conseptioni,]. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом [Frank Knijght] — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге "Риск, неопре­деленность и прибыль" [Risyc, Uncertainty and Profit]. Затем эта концепция получила дальнейшее развитие в работах многочисленных исследователей (исследования форм этой взаимосвязи и их количественных пропорций не прекра­щаются до настоящего времени). Сущность этой концеп­ции состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость. На базе этой концепции построены множественные модели оценки финансовых активов (финансовых инструментов инвестирования) и методика инвестиционного анализа в системе портфель­ной теории.

3. Модели оценки акций и облигаций на основе их до­ходности [Stocks and Bonds Valuation Models]. Простейшие модели оценки таких финансовых инструментов инвести­рования как акции и облигации на основе данных об их доходности (дивидендах, процентах) были впервые систе­матизированы Джоном Уильямсом [John Williams] еще в 1938 году в его работе "Теория инвестиционной стоимости" [The Theory of Investment Vlue]. Затем в связи с появле­нием новых разновидностей этих финансовых инструмен­тов система моделей этого вида была дополнена Майроном Гордоном [Myron Gordon] в работе "Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации" [The Investmen, Financing, and "Valuation of the Corporation], опубликованной в 1962 г. и Скоттом Бауманом [Scott Bauman] в работе "Инвестиционный доход и настоящая стоимость" [Investment Returns and Present Value], опубли­кованной в 1969 г. В основе всех моделей оценки этого, вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доход­ности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска.

4. Модель оценки финансовых активов с учетом систе­матического риска [Capital Asset Pricing Model, САРМ]. Сво­им появлением данная модель обязана американскому исследователю Уильяму Шарпу [William Sharpe], опуб­ликовавшему ее в 1964 году в работе "Цены финансовых активов" [Capital Asset Prices]. Ее основу составляет опре­деление необходимого уровня доходности отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. На основе этой модели формиру­ется график Линии доходности ценных бумаг" [Security Market Line], определяющий зависимость между уровнем систематического риска финансовых инструментов инвес­тирования и уровнем необходимой доходности по ним. Позднее эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером [John Lintner] в 1965 году, Яном Моссиным [Jan Mossin] в 1966 году и другими исследователями.

5. Модель оценки опционов [Option Pricing Models]. Эта модель впервые была предложена американскими эконо­мистами Фишером Блэком [Fisher Black] и Майроном Скоулзом [Myron Scholes] в 1973 году в работе "Ценообра­зование корпоративных обязательств" [The Pricing of Corporate Liabilities]. Она была разработана для оценки ев­ропейских "колл-опционов" — одного из наиболее распро­страненных в том периоде видов производных ценных бу­маг. Модель отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых ак­тивов. В поисках подходов к реальным условиям их обра­щения были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Роберта Мертона [Robert Merton] в работе "Теория рационального ценообразования опцио­нов" [The Theory of Rational Option Pricing], опубликован­ной в 1973 году; модель Джона Кокса [John Сох] и Стефена Росса [Stephen Ross] в работе "Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе" [The Valuation of Option for Alternative Stochastic Processe], опубликован­ной в 1976 году, и другие.