Читайте также:
|
1.СУЩНОСТЬ ДОХ. ПОДХ. И АН-З ОСН. МЕТ. ОЦ-КИ
Д.П. закл-ся в опр-и ст-ти на основе тех дох.,к-е Б. способен в буд-м принести своему владельцу.
Виды учит. дох-в:
1.тек. д-ды от разл. видов д-ти
2.дох-ды от возм. продажи п.п. в буд.
3.возм. дох. от продажи не функционир-х или избыт. активов.
Осн. пр-п доходного подхода- пр-п ожидания
Рын. ст-ть опр-ся на осн.тек-й ст-ти буд. доходов,т.е. с уч. ф-ра времени.
Д.П. оц-т ст-ть Б. с т.зр. того владельца или инвестора,к-й будет иметь полный контроль над п.п. т.е. он оц-т 100% контроль над предпр./контр. пакет акций.
Д.П. предп-т расм-е п.п.как совок-ти бизнес-линий к к-м относятся сбытовые линии(реал. прод-и),закупочн.линии(по закупке ресурсов), технологии выпуска прод-и(патенты,лицензии,ноу-хау),им-во,необх. д/ведения Б,обученный персонал.
Методы Д.П.: 1.метод капитализации, 2.м-д диск-я ден. потоков.
Область применения методов:
| М-д капитализир. доходов | Метод диск. доходов |
| 1.сп-ть комп. зарабатывать-доход сущ-но превышает ст-ть компании 2.В распоряж. оц-ка дост. достоверных данных,для того чтобы оценить поток дохода 3.Ож-ся что доход в буд. будет приблизительно равен тек. ур-ню дохода 4.доход оцениваемой компании значительный и положительный 5.прогнозируемые темпы роста незначительные и предсказуемые 6.ст-ть комп. знач. увелич. за сч. наличия квалиф. труда и нематер. активов. 7.комп. недавно образована,еебизнес только начин. | 1.пот-л комп-и-получать доход существ. повыш. ее ст-ть 2.ож-ся что доход в буд. будет сущ-но отлич. от текущ. ур-ня 3.буд. доход компании можно более или менее достоверно предсказать 4.ожид. что доход последнего года прогн. периода будет значит. и положит. 5.ож-ся что дох. всего прогнозн. пер. знач. и полож. 6.потоки доходов и расходов носят сезонный хар-р 7.п.п. имеет опр-ю историю 8.п.п. явл. крупным многофункц. комерч. объектом 9.оц-ка производится для целей упр-я комп. ч-з ст-ть |
1ый метод исп-ся только тогда когда доходы стабильны,либо незначительно увел-сь или колебались.
2.МЕТОД ДИСК-Я Д.ПОТОКОВ
М-д ДДП- это м-д опр-я рын. ст-ти бизнеса как суммы тек-й ст-ти буд. выгод от его владения
Преимущества:
1.уч-т рын. аспект, поскольку ставка дисконта берется по рыночным данным
2.уч-т нестаб-ть доходов
3.возм-ть оц-ки Б. с периодич. убытками
Недостатки:
1.трудность прогноз-я, 2.относит. труд-ть расчетов.
Осн.этапы метода:
1.выбор модели ден. потока:
а.д.поток д/собств. капитала(расч. рын. ст-ть соб. кап-ла)
б.ден.поток д/всего инвест. капитала
В этом случае кап-л условно не разд-ся на собств. и заемный и счит. совок. ден. поток,на основе к-го расч. рын. ст-ть всего кап-ла п.п. Не уч-ся кредиты и все что с ними связано.
2.Опр-е длит-ти прогнозного периода.
В методе ДДП период,в теч-е к-го прогноз. ден. потоки, дел. на прогнозный и постпрогнозный.
В кач-ве прогнозного след-т брать период пока д-ды Б. не стабилизируются.
Начальной границей прогнозного пер-да явл. дата оц-ки.
3.Ан-з и прогноз валовой выручки от реал-и.
Общие правила прогнозир-я-прогноз выручки д.б. логически совместим с деят-ю п.п. и отрасли в прошлом.
4.Ан-з и прогноз расходов:
а.ан-з затрат на 1 руб. выручки от реал-и
б.ан-з стр-ры затрат
в.прогноз стр-ры в буд.
5.ан-з и прогноз инвестиций:
а.ан-з и прогноз собств. об. ср-в(на осн. к-та закр.)
б.ан-з и прогноз кап. влож.(необх. проанализ. нового стр-ва,реконстр.,мод-и,замены обор-я)
в.ан-з и прогноз потребности в финн-и(исп. бб.планы и графики погашения сущ-х кредитов)
6.Расчет ден. потоков д/каждого года прогнозного периода.
2 метода расчета:
1.косвенный( расчет ден. потоков по 3 видам деят-ти(инвест.,ден., фин.)
2.прямой (основан на ан-зе движ-я ден. ср-в по бух. сч.)
7.Определение ставки дисконта
8.Расчет величины ст-ти бизнеса в постпрогнозный период.
Опр-е ст-ти Б. в постпронозый период основано на предположении,что Б. способен приносить доход и по оконч. прогн. периода,предполагается, что в постпрогн. период Б.будет иметь либо стабильные доходы,либо рост доходов небольшими темпами. Расчет ст-ти Б. в постпрогн. период зависит от перспектив развития Б.:
1)м-д расчёта по ликв. ст-ти прим-ся если в постпрогнозный пер-д ожид. банкротсво п.п. с послед. продажей активов
2)м-д расчета по ст-ти чистых активов исп-ся для стаб. бизнеса со значит. мат. активами
3)по модели Гордона в кот. год. доход постпрогн. периода капитализируется в пок-ль ст-ти Спр=ДПпост /(Е-q)
9.опр-е предварит. величины рын. ст-ти Б.
РС=∑Дt *1 / (1+Е)t+Спр* 1 / (1+Е)Т
10.Внесение итоговых поправок:
1)поправка на вел-ну ст-ти не функц. активов
В расч. предв. рын. ст-ти уч-ся активы предпр., уч-е в формир. ДП.
Если произв. мощ-ть исп. не полностью у предпр. имеются активы, не занятые в пр-ве. Если они м.б. реализованы они имеют рын. ст-ть,к-е д.б. оценена и добавлена к предв. рын. ст-ти.
2)корректировка вел-ны собств. обор. капитала. В модели ДДП включена требуемая или нормированная вел-на собств. обор. капитала,к-я м. не совпадать с его факт. вел-й,поэтому делается корректировка. Если набл. избыток собств. обор. кап-ла,он д.б. добавлен к предв. рын. ст., а дифецит вычтен.
3)добавление ст-ти активов непроизв. назначения
4)учет обязательств по охране ОС
5)скидка на недостаточную ликвидность д/закрытых предприятий
6)скидка на неконтрольный пакет акций
3.ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТА
С техн.матем. т.зр. Ставка диск. -это %я ставка,исп-я д/перерасчета будущих потоков доходов на величину рын.ст-ти Б.
С эк. т.зр. ставка дисконта – это треб. инвестором норма доходности вложенного капитала в данный Б.
Если рассм. пр-е как самост. ю.л., то ставку дисконта опр-т как ст-ть привлеч. предпр. капитала из разл. ист-в.
Ст-ть капитала опр-ся доходом,к-й д. принести инвестиции в предпр., чтобы они были эф-ми.
Т.о. ст-ть капитала предпр. – это миним. норма прибыльности,влож. в него инвест. Ст-ть капитала предпр. и служит ставкой дисконта в доходном подходе.
Модели опр-я ст-ти собств. кап-ла:
1.модель прогнозного роста дивид.(исп. для АО,к-е рег-но выпл. дивиденды;дивид. либо стабильны либо растут) Сск=(Д1 / РЦа) + q
2)модель оценки капит. активов(У.Шарп) САМР-отражены систематические риски бизнеса Сск=Еб+В*(Еср-Еб)
3)модель кумулятивного построения. исп-ся когда д/бизнеса в большей степени характерны несист. риски. Сск=Еб +В*(Еср-Еб)+S1+S2+С
основные виды несистематических рисков:
-кач-во упр-я финн. (повыш. доля долгосрочной зад-ти в стр-ре капитала, пов-я доля пост. расходов в стр-ре Сс.);
-узость набора ист-в финн-я (отс-е аморт. фонда)
-недост. финн. уст-ть пр-я
-недост. товарная и тер-я диверс-я;
-недост. диверсиф-ть потр-й
-недост. диверсиф-ть ист-в покупных ресурсов);
-низкая рентабельность или период убыт.
Размер премий за риски колеблется от 0 до 5%.
4) Метод средневзв. стоимости капитала -WACC) исп. если капитал п.п.состоит из собст. и заемных средств.
4.МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ
сущность метода выражается формулой: РС=год. доход / к-т капитализ.
метод исп-ся при незначит. колеб. доходов бизнеса.
основные этапы метода капитализации:
1)анализ финансовой отчетности
2)выбор величины годового дохода, к-й будет капитализирован. при этом возникают следующие проблемы:
a) выбор периода произв. деят-ти, рез-ты кот. будут кап-ся. это м.б.:
– несколько периодов в прошлом (как правило, 5 лет);
– несколько периодов в прошлом, текущий год, прогнозы на ближайшее будущее (2 года в прошлом, текущий год, 2 года в будущем);
– последний отчетный год;
– первый прогнозный год;
b) выбор вида годового дохода, который будет капитализироваться:
– прибыль до уплаты налогов;
– чистая прибыль;
– денежный поток (см. метод ддп);
c) выбор способа расчета годового дохода
– расчет по формуле средней арифметической
– расчет по формуле средневзв-й
– расчет годового дохода по тренду
на практике, как правило, в качестве капитализируемой величины принимается прибыль последнего отчетного года.
3. расчет адекватного коэф-та кап-и
база - норма дисконта е (g – темпы роста прибыли или денежного потока):
если исп. прибыль то к = (е – g) + нв;
для денежного потока к = е – g.
4. опр-е предв. величины ст. пр. (РС=год. доход / к-т капитализ.).
5. внесение итоговых поправок (аналогично методу ддп).
4.СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
1. ОБЩАЯ ХАР-КА СР. ПОДХОДА. МЕТОДЫ ИСП-Е Д/ОЦ. Б.
В ср. подх. рын. ст. Б. опр. на основе реал. цены продажи анал. пр-я, основан на пр-пе замещения.
Усл-я возм-ти прим-я сравн. подхода:
1.наличие акт. финн./фондового рынка
2.откр-ть рынка и дост. финн. инф-и
3.наличие спец. служб, накапл. ценовую и финн. инф-ю
Достоинства подхода:
-ориент. на факт. цены купли-продажи анал.пр.п.,
-базируется на факт. пок-х ПХД пр-я
-отражает ситуацию на рынке,поскольку исп-т рын. цены.
Недост-ки:
-базой для расчета явл. дост. в прошлом результаты, не учитывает будущего Б.
-необх. наличие доступной инф. по оцениваемому и сопост. пр-м;
-необх. внесения кор-к и поправок в пром. расчеты и итоговую величину.
Методы сравн. подхода д/ оц. Б.:
1.Метод пр.-аналога (метод рынка капитала) основан на исп. цен, сфор.в открытым фондовым рынком.
Базой для сравнения служит цена на единичную акцию ОАО.
Данный метод исп. для оценки миноритарного (неконтр.) пакета акций.
Сущ. метода: выб. п.п., анал. оц., к-е было недавно продано; по нему рассч.соотношение между ценой продажи и каким-либо финн. пок-м, к-е наз. мультипликатором. Умножив мул-р, рассч. по анал. п.п., на тот же базовый фин.пок-ь оцен. п.п., получим РС оц. п.п.
Этапы метода:
1.Сост-е списка аналог. п.п.
2.Сбор необходимой инф.
3.Финансовый анализ обоих
4.выбор сопоставимых п.п.
5.выбор оценочных мультипликаторов
6.расчет мульт. по сопост. п.п.
7.Уст-е величины мультипликатора по об-ту оц.
8.Опр. предв. РС Б.
9.Внесение итоговых кор-к.
2. Метод сделок (метод продаж) ор-ся на цены продаж предприятия в целом либо контрольного пакета акций (КПА).
Алг. аналогичен м-ду рынка капитала. Гл. отличие метода от метода рынка капитала: опр. РС КПА.
3. Метод отраслевых к-в (метод отраслевых соотн.) основан на исп. рек-х знач-й мультипл., к-е рассчитаны на основе стат. наблюдений.
2. Осн. пр-пы отбора предприятий-аналогов
Этапы отбора сопоставимых предприятий:
1.Определение п.п.-аналогов.
сходство отрасли, произв. продукции, ее ассор-а, объемов пр-ва.
2.Составление списка «кандидатов».
Искл. из первонач. списка п.п.,по к-м отсут-т инф-я.
3.Составление окончательного списка аналогов.
На этом этапе проводится тщательный анализ пр.-аналогов по таким факторам как уровень диверсиф. пр-ва, положение на рынке, хар-р конкуренции и т.п.
Осн. критерии отбора пр.-аналогов:
1.Отраслевое сходство.
дополнительные факторы:
-отрасль к-й принадл. Б.
-уровень диверс-и пр-ва
-характер взаимоз-ти произв. пр-и;
-уровень спец-и обор-я
-зависимость от одних и тех же экон. факторов
-стадия экон. развития
2.Размер(V реал-и прод-и, вел-на приб., число филиалов,кол-во работников)
3.Перспективы роста.
4.Финансовый риск.
-сравн. структуры капитала
-оценка ликвидности
-анализ кредитосп.
5.Качество менеджмента.
-качество отчетной док-и,
-возрастной состав,
-уровень обр-я,
-опыт,
-место пр-я на рынке и др.
Практически невозможно найти абсолютно идентичных предприятий, поэтому на основе анализа делают следующие выводы:
-пр-е сопоставимо с оцениваемым по ряду хар-к и м.б. использовано для расчета мульт-в;
-пр.п. недостаточно сопоставимо с оцениваемым и не м.б. использовано в процессе оценки.
3.ХАР-КА И СФЕРА ПРИМ-Я ЦЕНОВЫХ МУЛ-В
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Это обусловлено трудностью установления прямого соотношения цен на акции разных предприятий.
Д/упрощения стоимостного анализа разработан метод мультипл. к-й позволяет абстрагироватся от влияния не величину акции,на к-е поделен акц. капитал.
В методе мульт. сравн. цен акций производится не по отн-ю к выручке или Пр всего п.п. а по отношению к выручке или Пр одной акции.
М-ры позв. судить о ст-ти акций не как о котировках ценных бумаг, а как о котировках пок-й п.п.
М-ры пок-т ст-ть одной д.е. какого либо пок-ля п.п.
М-р позв-т уст-ть на сколько 1 д.е. пок-ля одного п.п. оц-ся выше или ниже др. п.п.
М-ры явл т.о. сравнит. пок-ми оц-ки п.п. В основе идеи мультипликаторов лежит экон. закон 1-й цены в соотв. с к-ми 2 одинак. актива д. иметь одинак. рын-е цены.
Правила закона одной цены:
1.если п.п. отл. др. от др. только по кол-ву акций, то вел. их мультипл. совпадают.
2.Если п.п. подобны и у них одинак. кол-ва акций, то их м-ры совп-т
3.когда п.п. подобны,но у них разное кол-во акций их м-ры всё равно совп-т.
Ценовой м-р – к-т, показ. соотношение между рын. ценой п.п. или акции и фин.базой
Цена акции уст. двумя способами:
-на последнюю дату, предшествующую дате оценки;
-среднее зн. между макс. и миним. ценой за последний месяц;
-форвардная цена,т.е. буд. цена акции.
Финансовая база является измерителем, отраж. финн. результаты д-ти п.п.(прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручка от реализации и др.).
Показатель финн. базы берется:
-за последний отчетный год;
-за последние 12 мес.;
-ср. величина за неск. лет, предш.дате оценки,
-прогн. зн-е на 3 буд. года.
ВИДЫ(ТИПЫ) МУЛЬТ-В:
1. Собств. фин. мульт-ры.
Ден. пок-ль п.п.(выр.,Пр,Ден.поток…)-в знаменателе.
Носят универс. хар-р. Применимы для всех отраслей.
2. Натуральные.
В знаменателе-натур. пок-ль.
Специфичны для отраслей – ограничение в применении.
3. Балансовые/моментные
В знаменателе-показатели баланса
4. Доходные/интервальные баз. на пок-х отчета о Пр. и убыт.
ХАРАК-КА ОСН. М-В:
I...Доходные(финн-е) При ср-и финн. рез-в разл. п.п.,чем к более низкой строке Ф№2 мы обращаемся,тем более искаж. будет такое сравнение ( выр-ка, Пр. от реал.,Пр. до налогообл., чист. Пр)
А) М=Цена / Выр. от реал.
дост-ва м-ра:
1.м. расч. практич. д/всех п.п.
2.выручку по п.п. всегда м. либо найти либо косв. расч.
3.не зависит от уч. политики п.п.,от метода БУ и не треб. кор-к
4.меньше подв. влиянию внеш., случ., или субъект. факторов
5.в меньшей степени подв. из-ю
недост-ки: не соотв. сущ-ти Б.
особ-ти прим-я м-ра: обяз. уч. стр-ры капитала оцен. и сопост. п.п. при существ. разл. м-р применять не реком-ся
обл-ть прим-я: 1.оценка п.п. сферы услуг, 2.оц-ка убыт. п.п., 3.оц-ка в целях поглощ. п.п.
Б) М=цена / Прибыль
в кач-ве приб исп-ся:
-Пр до упл. % и налогов
-Пр от реал
-Баланс. Пр
-Чист. Пр
недостаток: зависимость от методов БУ
а. М=Цена / Пр от реал.
Оц-т п.п. по дох-ти осн. д-ти
обл-ть прим-я: -исп. для оц. п.п.,в дох. к-х преобл. дох. от осн. д-ти, -при необх. оц-ки Б. на осн. только осн. д-ти
б. М=Цена / ЧПр
недостатки:
1.часто его опр-ть невозможно всл-е отриц. ЧПр
2.ЧПр подв. большим колебаниям,чем др. пок-ли
3.Зав-ть от с-мы БУ
4.Зав-ть от доли долга в стр-ре капитала
обл-ть прим-я: оц-ка крупн. п.п.
В) М=Цена / Ден.поток
дост-ва: не зависит от метода начисл. Ам.
обл-ть прим-я:
-убыточные п.п./п.п. с неб. Пр
-п.п.,в активах к-х преобл. недв-ть
Г) М=Цена / Ден.поток до упл. % и налогов
ДП=(ЧПр + фин.изд.(% по кред.)) +налоги+ам.отч.
Этот пок-ль опр-т реал. доходы Б.
обл-ть прим-я:
-оценка капиталоемк. п.п.
-оц-ка п.п. с неэф. КВ
-оц-ка п.п. с разным ур-м задолженностей
Д) М=Цена /Девид. выплаты
Исп-ся редко, поск. в ОАО и ЗАО выплаты дивид. сущ-но разл.
обл-ть прим-я: оценка в целях поглощения п.п.
Дата добавления: 2014-12-15; просмотров: 138 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |