Читайте также:
|
Для нормального функционирования предприятию необходимо закупать сырье и материалы, трансформировать их в готовую продукцию, а затем - продавать ее клиентам, чтобы выручить деньги и получить возможность возобновить этот свой ЭКСПЛУАТАЦИОННЫЙ ЦИКЛ (эксплуатируется или, попросту говоря, используется здесь капитал). Эксплуатационный цикл совершенно не обязательно должен иметь все три обозначенные фазы. У торговых предприятий, например, фаза собственного производства отсутствует, и за счет этого весь цикл существенно ускоряется. Не в этом ли, кстати говоря, одно из немаловажных преимуществ торговли? В зависимости от отрасли и области деятельности предприятия, его эксплуатационный цикл может быть более или менее длительным. Отсюда вытекают и весьма существенные особенности финансового менеджмента различных предприятий.
В самом схематичном виде финансово-эксплуатационные потребности (ТФП) представляют собой РАЗНИЦУ МЕЖДУ СРЕДСТВАМИ, ИММОБИЛИЗОВАННЫМИ В ЗАПАСАХ СЫРЬЯ, ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ, НЕЗАВЕРШЕННОМ ПРОИЗВОДСТВЕ, ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ, И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ (только товарной или полной, в зависимости от целей анализа). В идеале одно должно полностью покрывать другое, но жизнь обычно далека от идеала. Разницу между перечисленными нами текущими активами и текущими пассивами предприятия приходится финансировать за счет собственных оборотных средств, и/или путем заимствований.
Уточним в этой связи понятие СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ. Это та часть постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных обязательств), которая остается на финансирование оборотных средств после покрытия постоянных (основных) активов.
Все это вместе взятое позволяет сделать следующие выводы:
1. Если собственные оборотные средства больше текущи финансовые потребностей, то у предприятия имеется потенциальный ИЗЛИШЕК СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ. При этом величина ТФП часто имеет ОТРИЦАТЕЛЬНОЕ ЗНАЧЕНИЕ (текущие активы без денежных средств меньше текущих пассивов). Может возникнуть, но, как мы увидим в дальнейшем при разборе учебно-деловой ситуации, не обязательно возникает проблема достаточно прибыльного использования денежных средств.
Примечание.
Подумайте, пожалуйста, над парадоксом: при отрицательном значении ТФП у предприятия коэффициент текущей ликвидности меньше единицы! В этом проявляется одна из основных дилемм финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность.
2. Если собственные оборотные средства меньше текущих финансовых потребностей, то предприятие испытывает ДЕФИЦИТ СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ. Возникает проблема источников финансирования этой прорехи в бюджете, — проблема тем более острая, что финансово-эксплуатационные потребности имеют ПОСТОЯННЫЙ ХАРАКТЕР и, по идее, должны покрываться постоянными пассивами. Но это — лишь “по идее”...
Примечание.
Почему ТФП имеет постоянный характер? Предположим, что на 1 января клиенты должны предприятию 100 млн. руб. Срок расчета — 1 февраля. Когда наступит февраль, действительно, эти 100 миллионов превратятся в деньги на счете, но за январь-месяц либо тем же, либо другим клиентам будет отгружено товара еще на 100 миллионов или около того со сроком расчета 1 марта. Дебиторская задолженность, таки.м образом, воспроизведется, и на первое число каждого нового месяца составит более или менее стабильную величину.
Динамика текущих ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ В ЦЕЛОМ ИМИТИРУЕТ ДИНАМИКУ ВЫРУЧКИ. Это означает также, что СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ ФЭП И ОБЪЕМОМ ВЫРУЧКИ ОСТАЕТСЯ ПРИМЕРНО НА ОДНОМ И ТОМ ЖЕ УРОВНЕ. Но многое зависит здесь от длительности эксплуатационного цикла, нормы добавленной стоимости и структуры выручки. Так, если у производственного предприятия сложилось 33-процентное соотношение между выручкой и стоимостью сырья и материалов, -то оно вынуждено предоставлять своим клиентам отсрочки платежа вдвое длительнее, чем отсрочки, предоставляемые предприятию его кредиторами-поставщиками. А для торгового предприятия с 66-процентным соотношением между выручкой и стоимостью закупаемых для перепродажи товаров и меньшей нормой добавленной стоимости (Добавленная стоим ость/'Выручка) сроки расчета по дебиторской задолженности могут лишь в полтора раза превышать сроки расчета по кредиторской задолженности.
Прежде чем перейти к заданию, акцентируем внимание на самой сути политики УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ. С одной стороны, она заключается в ОТНОСИТЕЛЬНОМ СОКРАЩЕНИИ ТФП посредством УСКОРЕНИЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ: дебиторским контролем, использованием векселей, факторинга, спонтанного финансирования, диверсификацией поставщиков товаров и услуг и т. д. С другой стороны, она состоит в НАРАЩИВАНИИ СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ путем долгосрочных заимствований, распределения определенной части чистой прибыли на развитие, выпуска дополнительных акций и проч. Основная трудность управления оборотным капиталом состоит в том, что эти два его аспекта подчиняются разным факторам: величина и динамика ТФП зависят от поведения выручки, а величина и динамика собственных оборотных средств определяются политикой инвестиций в основные активы и финансовой стратегией формирования постоянных пассивов предприятия.
Раздел 2.3. Комплексное управление долгосрочными инвестициями и оборотным капиталом. Экономическая рентабельность активов предприятия. Основная дилемма финансового менеджмента. Рентабельность или ликвидность.
Будучи одной из наиболее важных характеристик эффективности деятельности предприятия, экономическая рентабельность активов (ЭР), наряду с рентабельностью собственных средств (РСС), возглавляет список главнейших показателей финансового менеджмента. В предыдущих разделах уже был показан способ расчета экономической рентабельности активов, основанный на наиболее общей формуле, характеризующей эффективность затрат и вложений:
где, ЭР – экономическая рентабельность активов,
ЭП – эффект производства,
ЗВ – затраты и вложения
При этом под эффектом производства понимают нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) — прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Именно НРЭИ является источником выполнения налоговых обязательств предприятия перед государством, выплаты процентов кредиторам и дивидендов — акционерам. Остающаяся после всех этих выплат нераспределенная прибыль финансирует развитие предприятия. НРЭИ легко рассчитать по данным учета и бухгалтерской отчетности предприятия, прибавив к балансовой прибыли проценты за кредит, относимые на себестоимость. Под затратами и вложениями понимают актив, так как именно в активе баланса отражены направления расходования и вложения средств. Таким образом:
где, ЭР – экономическая рентабельность активов,
А – актив,
НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций
По такому же принципу конструируется показатель рентабельности собственных средств. Его обычно получают делением чистой прибыли на сумму источников собственных средств. Чистая (посленалоговая) рентабельность собственных средств совпадает с максимальным уровнем дивидендов при условии, что вся чистая прибыль распределяется на дивиденды и не остается ни рубля нераспределенной прибыли.
Преобразуем формулу экономической рентабельности (ЭР), умножив ее на Оборот/Оборот = 1 (оборот предприятия складывается из выручки от реализации и вне реализационных доходов). От такой операции величина рентабельности не изменится, зато. получатся два важнейших показателя, служащих для анализа факторов изменения рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ):
где, ЭР – экономическая рентабельность,
НРЭИ – нетто-результат экономических инвестиций,
А – актив,
О – оборот,
КМ – коммерческая маржа., %
КТ – коэффициент трансформации
Подобную операцию можно было бы произвести и с формулой рентабельности собственных средств (РСС) и получить:
где, РСС – рентабельность собственных средств,
ЧП – чистая прибыль,
О – оборот,
А – актив.
В обоих случаях получают практически полезные модификации знаменитой формулы оценки эффективности деятельности и менеджмента, разработанной экономистами фирмы “Дюпон де Немур” и известной в науке как “формула Дюпона”.
Коммерческая маржа (КМ) показывает, какой НРЭИ дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота или рентабельность продаж.
Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какую величину оборота трансформируется каждый рубль актива. (КТ) можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке (КТ) показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех?
Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации. “... При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж”, — формулирует главное правило регулирования экономической рентабельности А-Д.Шеремет.
Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо Оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда) когда под возросший оборот подставляют “не раздутые” активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное — решить вопрос, какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень рентабельности.
Итак, достижение высокого уровня экономической рентабельности — свидетельство нынешних и залог будущих успехов предприятия. Но в стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью.
В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка.
Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.
Дата добавления: 2014-12-20; просмотров: 85 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |