Читайте также:
|
Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования.
При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:
1. если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;
2. если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.
Экономическая эффективность инвестиционного проекта этокатегория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиционного проекта.
1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.
Цели оценки эффективности проекта в целом:
—определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;
— поиск источников финансирования.
Виды эффективности инвестиционного проекта в целом:
— общественная (социально-экономическая) эффективность проекта;
— коммерческая эффективность проекта.
2. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.
Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника, основные из которых представлены на рис. 2.
Цели определения эффективности участия в проекте:
— проверка реализуемости инвестиционного проекта;
—проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
— эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия - участника);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров—участников инвестиционного проекта);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня в то числе:
а) региональная и народнохозяйственная эффективность региона и народного хозяйства в целом,
б) отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;
— бюджетная эффективность инвестиционного проекта — эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня.
| ПЕРВЫЙ ЭТАП ОЦЕНКИ ПРОЕКТА |
| Общество в целом |
| Фирма проектоустроитель |
| ВТОРОЙ ЭТАП ОЦЕНКИ ПРОЕКТА |
Верхний уровень
| Народное хозяйство |
| Федеральный бюджет |
Средний уровень
| Регион |
| Финансово-промышленная группа |
| Отрасль |
| Региональный бюджет |
| Фирмы |
| Банки |
| Акционеры |
Рис. 2. Примерный состав участников инвестиционного проекта
Все виды эффективности инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.
Перед проведением, оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа (рис. 3).
1ЭТАП— расчет эффективности проекта в целом.
Цели этапа:
— интегрированная экономическая оценка проектных решений;
— создание необходимых условий для поиска инвесторов.
Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.
Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.
Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяем представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.
II ЭТАП — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования).
Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.
Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется, как для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.
| Оценка общественной значимости проекта + - |
Общественно
значимые Локальные
| Оценка общественной значимости проекта - + |
Проект
не
эффективен
| Оценка коммерческой эффективности - + |
| Оценка коммерческой эффективности + - |
Проект
не
| Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта. Оценка коммерческой эффективности с учетом поддержки - + |
Проект
не
эффективен
| Определение организационно-экономического механизма реализации проекта и состава его участников. Выработка схемы финансирования, обеспечивающей финансовую реализуемость инвестиционного проекта для каждого участника. - + |
2 этап
Проект
не
| Оценка эффективности проекта для каждого участника - + |
проект не
эффективен
Рис. 3. Принципиальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта
Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.
Помимо экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты.
Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных j и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект должен соответствовать социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.
Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально-бытового назначения.
-2-
Коммерческая (финансовая) эффективность учитывает финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:
— построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;
— расчет показателей коммерческой эффективности;
— оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).
В общем случае денежные потоки традиционного предпринимательского проекта классифицируются по трем категориям:
— первоначальные инвестиции (капитальные вложения);
— различные потоки в операционном (производственном) периоде жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации пли объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки); -
— завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов). При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:
— инвестиционная; реальная,
— операционная (производственная); вещественная
— финансовая.
В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пti и отток Oti денежных средств (рис. 4).
При оценке коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Фt который определяется как сумма потоков денежных средств от инвестиционной Фt1 и операционной Фt2 деятельности в каждом году осуществления инвестиционного проекта:
| Инкасси-рованные денежные средства |
| Продажа за наличные |
| Продажи в кредит |
| Выплаты заработной платы и другие расходы (в том числе % по кредитам) |
| Коммер-ческие и админи-стративные расходы |
| Аморти-зация |
| Матери-альные затраты |
| Незавершенное производство |
| Запасы готовой продукции |
| Остаточная стоимость основных средств |
| Начисление заработной платы и другие расходы |
| Сырье и материалы |
| Задолженность по коммерческому кредиту |
| Дебиторская задолженность |
| Расходы на оплату труда |
| Покуп-ка активов |
| Ф1 |
| Прода-жа активов |
| + |
| - |
| Ф2 |
| + |
| Денежные средства |
+
| Инвести-ции |
| + |
| - |
| + |
| Выпла-ты дивиден-дов |
| Ссуда |
| Ф3 |
| - |
| Выплаты основной суммы кредита |
-
| Акционерный капитал |
| Заемный капитал |
Рис. 4. Денежные потоки при реализации инвестиционного проекта
Фt =Фt1 + Фt2,
Поток денежных средств по каждому виду деятельности определяется как разность притоков Пti и оттоков Oti денежных средств по каждому виду деятельности:
Фti =Пti + Оti,
Денежный поток от инвестиционной деятельности Фt1 определяется по формуле:
Фt1 = (Пзм+Пзд+Поб+Пна+Умок) – (Ззм+Ззд+Зоб+Зна+Увок),
где З – затраты на приобретение активов (земля, здания, оборудование, нематериальные активы);
Умок – уменьшение оборотного капитала;
Пi – поступления от продажи (сдачи в аренду) активов;
Увок – прирост (увеличение) оборотного капитала.
Сведения об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам затрат (табл. 1). Распределение инвестиций по шагам расчетного периода должно быть увязано с календарным планом строительства.
Таблица 1 – Исходные данные о капитальных вложениях
| Показатели | Шаг расчетного периода | ||||
| и.т.д. | |||||
| 1. Затраты на приобретение земельного участка и его освоение | |||||
| 2. Машины и оборудование | |||||
| 3. Производственные здания и сооружения | |||||
| 4. Нематериальные активы (лицензии, патенты, ноу-хау и т.п.) | |||||
| 5. Прочие основные производственные фонды | |||||
| 6. Итого затрат во внебюджетные активы (сумма строк 1-5) | |||||
| 7. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты | |||||
| 8. Пусконаладочные работы | |||||
| 9. Всего затрат (сумма строк 6-8) |
Если по окончании реализации инвестиционного проекта предполагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чистая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.
Денежный поток от операционной деятельности Фt2 (чистый приток от операций).
В период производства (операционного процесса) предприятие оплачивает текущие ресурсы. Соответствующие расходы называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, административно-управленческие и некоторые другие расходы. Основной формой текущих поступлений для предприятия выступает выручка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.
Чистый приток от операций на шаге t расчетного периода:
Фt2 = ЧПt+At.
где ЧПt - проектируемый чистый доход (чистая прибыль);
At - амортизационные отчисления.
Чистая прибыль определяется по формуле:
Дt = ПРt-Нt,
где ПРt - прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль);
Нt - налоги и сборы.
Налогооблагаемая прибыль определяется по формуле:
ПРt = (Вt + Двнt) - (ИПt + Aздt+ Aoбt + ФИt),
где Вt - выручка от реализации продукции или услуг;
Двнt - внереализационные доходы;
ИПt - издержки производства;
Aздt, Aoбt - амортизация зданий и оборудования;
ФИt - финансовые издержки (проценты по кредитам).
Издержки производства в инвестиционном анализе делят на переменные и постоянные:
ИПt = Зперt + Зпостt,
где Зперt – переменные затраты;
Зпостt – постоянные затраты.
тогда
ПРt = (Вt + Двнt) - (Зперt + Зпостt + Aздt+ Aoбt + ФИt),
Издержки производства включают следующие затраты:
ИПt=Мt + Эt+ЗПt + РМt+ЗНРt + AНРt + СБt,
где Мt - затраты на сырье, материалы, комплектующие;
Эt - затраты на топливо, тепло, пар, электроэнергию и т.н.;
ЗПt - расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды;
РМt - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработной платы), включая затраты на запчасти;
ЗНРt - заводские накладные расходы;
AНРt - административные накладные расходы;
СБt - издержки сбыта и распределения.
Иногда в издержках производства выделяется две группы издержек:
1) заводские издержки ЗИt = Мt + Эt + PMt + ЗПРt;
2) эксплуатационные затраты ЭЗt = ЗИt + АНРt + СБt.
При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать следующие принципы.
Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника должен быть определен специфический состав притоков и оттоков, по которому будет оцениваться эффективность.
Методика расчета каждой статьи денежного потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, определенные в законодательных актах, а также принятой на предприятии учетной политики.
В пределах шага расчетного периода каждый элемент денежного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: началу шага (получение кредита), концу шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям или затратам (выручка от реализации).
Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта с точки зрения коммерческой эффективности является положительное сальдо накопленных реальных денег Вt на любом шаге расчета t.
Сальдо накопленных реальных денег Bt определяется по формуле:
Вt = 
t 
,
где Вt - сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле:
Вt = Фt1+ Фt2+ Фt3,
где Фt3 - поток реальных денег от финансовой деятельности, определяемый по формуле:
Фt3 = Кс+КРк+КРд-Зк-ДВ,
где Кс - собственный капитал;
КРк, КРд - кредиты кратко-и долгосрочные;
Зк - погашение задолженностей по кредитам (основной суммы);
ДВ - выплаты дивидендов.
Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (Вt > 0) составляет свободные денежные средства на t-м шаге. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег (Вt < 0) свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге расчета необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:
Вt=Вt-1 + вt,
Начальное значение В0 принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный момент.
С целью сравнимости результатов расчета и повышения надежности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
1) определять поток реальных денег в прогнозных ценах;
2) вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
2) производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных (анализ чувствительности).
Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекомендуется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая в качестве Иt→Фt1 а в качестве Дt →Ф t2.
-3-
Оценка общественно значимых проектов начинается с расчета общественной эффективности. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта позволяет проверить обоснованность выделения ресурсов на его реализацию с точки зрения общества. Необходимость такой оценки обосновывается макроэкономической концепцией ограниченности ресурсов, согласно которой потребности в ресурсах безграничны, а доступные в каждый момент времени ресурсы ограничены. В любой стране в любой промежуток времени, располагая определенными ресурсами, можно произвести больше какой-то продукции, но лишь за счет уменьшения выпуска другой. Поэтому приходится выбирать между конкурирующими вариантами использования ресурсов.
Дата добавления: 2014-12-19; просмотров: 198 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |