Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

ПРИЛОЖЕНИЕ

ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

уществуют два основных типа опционов: колл-оп-ционы и пут-опционы. Покупка (call option) дает покупателю право — но не обязанность — в любое вре­мя до даты истечения (expiration date) включительно ку­пить базовый актив по определенной цене, называемой ценой исполнения или ценой страйк (strike price или exercise price). Пут-опцион (put option) дает покупателю право — но не обязанность — продать базовый актив по цене исполнения в любое время до истечения вклю­чительно. (Отметьте, что, следовательно, покупка пут-опциона является медвежьей сделкой, а продажа пут-опциона — бычьей сделкой) Цена опциона называется премией (premium). В качестве примера опциона: ап­рельский колл-опцион 130 IBM дает покупателю право купить 100 акций IBM по цене 130 долларов за акцию в любое время в течение срока обращения опциона.

Покупатель колл-опциона стремится заработать на предполагаемом повышении цены путем фиксирова­ния определенной цены покупки. Максимально воз­можный убыток покупателя колл-опциона будет равен

Примечание: данное приложение адаптировано из книги Джека Швагера «Пол­ное руководство по фьючерсному рынку» (Jack D. Schwager, A Complete Guide to the Futures Market. New York: John Wiley&Sons, 1984).

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ_____________________________________ 629

денежной величине премии, уплаченной за опцион. Этот максимальный убыток будет получен покупате­лем колл-опциона, сохраненного до истечения, если его цена исполнения будет выше текущей рыночной цены. Например, если на дату истечения колл-опциона IBM 130 акции IBM закроются по 125 долларов, опцион этот истечет не имеющим цены. Если в момент истечения цена базового рынка оказывается выше цены исполне­ния, колл-опцион будет иметь некоторую стоимость и в результате будет исполнен. Однако если разность меж­ду рыночной ценой и ценой исполнения будет меньше, чем премия, уплаченная за опцион, чистый результат сделки все равно будет убыточным. Для того, чтобы покупатель колл-опциона получил чистую прибыль, разность между рыночной ценой и ценой исполнения должна превышать премию, уплаченную при покупке колл-опциона (после внесения поправки на комисси­онные издержки). Чем выше рыночная цена, тем боль­ше получается прибыль.

Покупатель пут-опциона стремится заработать на предполагаемом снижении цены путем фиксирования цены продажи. Как и у покупателя колл-опциона, его максимально возможный убыток ограничивается де­нежной величиной премии, уплаченной за опцион. В случае сохранения пут-опциона до истечения, сделка принесет чистую прибыль, если цена исполнения выше рыночной цены на величину, превышающую премию пут-опциона в момент покупки (после внесения поп­равки на комиссионные издержки).

В то время, как покупатель колл-опциона или пут-опциона имеет ограниченный риск и неограниченный потенциал прибыли, обратное справедливо для про­давца. Продавец опциона (которого нередко называют writer) получает денежную стоимость премии в обмен на взятие на себя обязательства занять противоположную позицию по цене исполнения, если опцион будет ис­полняться. Например, если исполняется колл-опцион,

630_________________________________ ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

продавец должен занять на базовом рынке короткую по­зицию по цене исполнения (потому что исполняя колл-опцион покупатель занимает длинную позицию по этой цене).

Продавец колл-опциона стремится заработать на предполагаемом боковом движении цен или на незна­чительном снижении рынка. В такой ситуации премия, полученная при продаже колл-опциона, обеспечивает наиболее привлекательную торговую возможность. Од­нако если трейдер ожидает большого снижения цены, ему обычно лучше открыть короткую позицию на ба­зовом рынке или купить пут-опцион — т. е. совершить сделки с неограниченным потенциалом прибыли. Ана­логичным образом продавец пут-опциона стремится за­работать на предполагаемом отсутствии тренда или на небольшом росте цен.

Некоторые новички не могут понять, почему трей­дер не всегда предпочитает покупать опционы (коллы или путы, в зависимости от мнения о рынке), пос­кольку такая сделка имеет неограниченный потенци­ал роста и ограниченный риск. Эта ошибка отражает неумение учитывать распределение вероятностей. Те­оретически риск продавца опциона неограничен. Од­нако в наиболее вероятной ситуации (т. е. в ситуации неизменности рыночной цены) продавец опционов получит чистую прибыль. Грубо говоря, покупатель опциона соглашается на большую вероятность не­большого убытка в обмен на маленькую вероятность большого выигрыша, в то время как продавец опци­она соглашается на маленькую вероятность большого убытка в обмен на большую вероятность маленькой прибыли. В длительной перспективе на эффективном рынке ни постоянный покупатель опционов, ни пос­тоянный продавец опционов не должны иметь значи­тельного преимущества.

Премия опциона состоит из двух компонентов: внут­ренней стоимости (intrinsicvalue) и временной стоимости

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ______________________________________ 631

(time value). Внутренняя стоимость колл-опциона пред­ставляет собой сумму, на которую текущая рыночная цена выше цены исполнения. (Внутренняя стоимость пут-опциона является суммой, на которую текущая рыночная цена ниже цены исполнения.) По сути дела, внутренняя стоимость является частью премии, которая может быть реализована, если опцион будет исполнен по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость слу­жит минимальной ценой опциона. Почему? Потому что если премия оказывается ниже внутренней стоимости, трейдер может купить и исполнить опцион и немедлен­но закрыть полученную позицию на базовом рынке, по­лучив в результате чистую прибыль (при условии, что трейдер покрывает, по меньшей мере, операционные издержки).

Опционы, имеющие внутреннюю стоимость (т. е. колл-опционы с ценами исполнения ниже рыночной цены и пут-опционы с ценами исполнения выше ры­ночной цены), называются опционами при деньгах (in-the-money). Опционы, не имеющие внутренней сто­имости, называются опционами не при деньгах (out-of-the-money). Опционы с ценой исполнения, близкой к текущей рыночной цене, называются опционами по деньгам (at-the-money).

Опцион не при деньгах, который по определению имеет внутреннюю стоимость равную нулю, все равно будет иметь некоторую стоимость из-за вероятности того, что до наступления даты истечения рыночная цена уйдет за цену исполнения. Опцион при деньгах будет иметь стоимость выше внутренней стоимости, потому что опционная позиция будет более предпочтитель­ной, чем позиция на базовом рынке. Почему? Потому что и опцион, и рыночная позиция дадут одинаковый выигрыш в случае благоприятного движения цены, но максимальный убыток опциона ограничен. Та порция премии, которая превышает внутреннюю стоимость, называется временной стоимостью.

632_________________________________ ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

Тремя наиболее важными факторами, которые вли­яют на временную стоимость опционов, являются сле­дующие:

1. Связь между ценой исполнения и рыночной це­
ной. Опционы глубоко не при деньгах будут иметь
небольшую временную стоимость, поскольку ма­
ловероятно, что рыночная цена сможет дойти до
цены исполнения — или пересечь ее — до даты
истечения. Опционы глубоко при деньгах имеют
небольшую временную стоимость, потому что
эти опционы являются позициями, очень близ­
кими к базовому рынку — и там, и там выигры­
вается или теряется эквивалентная сумма в случае
любых, кроме исключительно больших, неблаго­
приятных движений цены. Иными словами, для
опциона глубоко при деньгах предлагаемое огра­
ничение риска не стоит слишком много, потому
что цена исполнения находится настолько далеко
от текущей рыночной цены.

2. Время, остающееся до истечения. Чем больше
времени остается до истечения, тем выше сто­
имость опциона. Это справедливо, потому что
больший срок существования увеличивает ве­
роятность повышения внутренней стоимости на
любую указанную величину до истечения.