Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Анализ рыночной и экономической добавленной стоимости

Следует отметить, что данные традиционного бух­галтерского учета не отражают рыночную цену ак­ций фирмы, в то время как главной целью финан­сового менеджмента является максимальное по­вышение рыночной стоимости компании. Поэтому финансовые аналитики разработали два новых ин­дикатора эффективности деятельности компании: рыночную добавленную стоимость и экономиче­скую добавленную стоимость.

Главная цель большинства фирм - максима­льно увеличивать благосостояние акционеров. Эта цель отвечает интересам последних, ее достиже­ние гарантирует, что ограниченные финансовые ресурсы распределяются эффективно. Благососто­яние акционеров максимально увеличивается при увеличении разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собствен­ного капитала. Эта разница называется рыночной добавленной стоимостью:

Рыночная добавленная стоимость = Рыночная стои­мость акций - Балансовая стоимость собственного ка­питала = Количество акций х Цена акции - Балансовая стоимость собственного капитала.

Иногда рыночная добавленная стоимость опреде­ляется как общая рыночная (капитализированная) стоимость компании минус совокупный капитал, пре­доставленный инвесторами. Для большинства компа­ний общий капитал, предоставленный инвесторами, является суммой обыкновенных акций, задолженно­сти и привилегированных акций. Можно вычислить объем предоставленного инвесторами капитала непо­средственно по данным финансовой отчетности. Об­щая капитализированная стоимость компании - это сумма рыночной стоимости обыкновенного собствен­ного капитала, задолженности и привилегированных акций. Рыночную стоимость собственных акций опре­делить просто, поскольку цены на акции известны. Однако установить рыночную стоимость задолженно­сти обычно сложнее из-за ее неликвидности. На практике многие аналитики используют оценку долга, отражаемую в финансовых отчетах фирмы, т. е. ба­лансовую стоимость задолженности, в качестве оцен­ки ее рыночной стоимости.

Оба метода дадут те же самые результаты, если рыночная стоимость задолженности прибли­зительно равна ее балансовой стоимости. Но если рыночная стоимость задолженности значительно отличается от балансовой стоимости, это может оказать значительное влияние на рыночную добавленную стоимость фирмы.

В то время как рыночная добавленная стои­мость является мерой эффективности действий менеджеров с момента основания компании, экономическая добавленная стоимость зависит от эф­фективности работы менеджеров в текущем году. Экономическая добавленная стоимость вычисля­ется по формуле:

Экономическая добавленная стоимость = Чистая при­быль после налогообложения - Затраты на обслужива­ние операционного капитала = Чистая прибыль после налогообложения - Операционный капитал х

х Средневзвешенная стоимость капитала в %.

Операционный капитал – это сумма процентной задолженности, привилегированных и обыкновенных акций, используемых для приобретения чистых опе­рационных активов компании, т. е. чистые операци­онные оборотные активы плюс остаточная стои­мость зданий и оборудования. Операционные активы по определению равняются капиталу, используемому для приобретения операционных активов.

Можно вычислить экономическую добавлен­ную стоимость в терминах рентабельности инве­стированного капитала:

Экономическая добавленная стоимость = Операцион­ный капитал х

х (Рентабельность инвестированного капи­тала - Средневзвешенная стоимость капитала в %).

Как следует из этого уравнения, фирма создает положительную экономическую добавленную сто­имость, если рентабельность инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стои­мость. Если же средневзвешенная стоимость капитала превосходит его рентабельность, то новые инвестиции снижают стоимость фирмы.

Экономическая добавленная стоимость – это оценка экономического эффекта, полученного биз­несом за год, и она значительно отличается от учетной прибыли. Экономическая добавленная стоимость представляет собой остаточную при­быль, остающуюся после расходов по обслужива­нию всего капитала, включая собственный, в то время как учетная прибыль определяется без уче­та расходов на обслуживание собственного капи­тала. Собственный капитал имеет стоимость, по­скольку средства, предоставленные акционерами компании, могли быть инвестированы в альтерна­тивные доходные активы. Доходы, которые они могут принести при инвестировании в проекты с одинаковым риском, представляют стоимость соб­ственного капитала. Эта стоимость является ско­рее вмененными издержками инвестирования ком­пании, чем учетной стоимостью, но, тем не менее, она достаточно реальна.

При вычислении экономической добавленной стоимости амортизация не прибавляется. Хотя это неденежные расходы, амортизация представляет со­бой расходы и, следовательно, она вычитается как при определении чистой прибыли, так и экономиче­ской добавленной стоимости. При расчете экономи­ческой добавленной стоимости подразумевается, что экономическая амортизация (обесценение вследст­вие морального и физического износа) основных средств компании полностью соответствует аморти­зации, используемой в целях бухгалтерского учета и налогообложения. Если это не так, то необходимо сделать корректировки, чтобы получить более точ­ное значение экономической добавленной стоимости.

Экономическая добавленная стоимость – это мера того, в какой степени компания увеличивает стоимость (цену) инвестиций акционеров. Следо­вательно, если менеджеры контролируют величину экономической добавленной стоимости, то их дей­ствия способствуют повышению стоимости компа­нии (пример 4). Экономическую добавленную стоимость можно определить как для всей компании, так и для ее подразделений – значит, она дает возможность определить эффективность работы менеджеров на всех уровнях управления. Поэтому все большее количество компаний используют экономическую добавленную стоимость в качест­ве основания для расчета вознаграждения менед­жеров.

Пример 4

Расчет рыночной и экономической добав­ленной стоимостей ООО «Пирамида». Цена за одну акцию составляла 23 руб. в 2009 году против 26 руб. в 2008 году. Средне­взвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой процентное отноше­ние стоимости капитала после налогообложе­ния, составляет 10,8 % в 2008 году и 11,0 % в 2009 году, а ставка налога - 24%. Прочие данные, представленные в таблице 2.11, были взя­ты из основных финансовых отчетов, представ­ленных выше.

Более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала в 2009 г. снижают рыночную добавленную стоимость. В 2009 году рыночная добавленная сто­имость все еще положительна, но разница между рыночной добавленной стоимостью 2008 и 2009 гг. (420 - 183 = 237 млн руб.) означает уменьшение стоимости ценных бумаг в течение этого периода.

Экономическая добавленная стоимость за 2008 и 2009 гг. была отрицательной. Чистая прибыль после налогообложения уменьшилась со 154,7 до 148,8 млн руб. Более того, эконо­мическая добавленная стоимость в абсолютной величине снизилась в 19,3 раза - в первую очередь из-за того, что величина операционно­го капитала росла (1831: 1455 = 25,8 %). Стоимость обслуживания растущего капитала сни­жала экономическую добавленную стоимость.

Таблица 2.11

Рыночная и экономическая добавленная стоимости

ООО «Пирамида», млн руб.

Чистая прибыль после налогообложения также снизилась в 2009 г. по сравнению с 2008 годом со 154,3 до 148,8 млн руб. (или на 3,6 %), но не так значительно, как экономиче­ская добавленная стоимость. Чистая прибыль в отличие от экономической добавленной стои­мости не отражает количества используемого собственного капитала. Из-за этого чистая при­быль не является достаточно информативной для формирования корпоративных целей и оценки эффективности работы менеджеров.

3.5 Оценка имущественного положения организации

3.5.1 Анализ состава и размещения активов, оценка их структуры