Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Анализ и интерпритация финансовых коэффициентов

Финансовая отчетность предоставляет данные как о положении фирмы на определенный момент вре­мени, так и о ее хозяйственных операциях в тече­ние определенного прошедшего периода времени. Однако действительная ценность финансовых от­четов заключается в том, что они могут быть испо­льзованы для прогнозирования будущих доходов, дивидендов и свободного денежного потока. С точ­ки зрения инвестора, прогнозирование будущего – это знание финансовых отчетов. А с точки зрения финансового менеджера, анализ финансовых отче­тов полезен как для того, чтобы предвидеть буду­щие условия, так и для принятия управленческих решений, которые позволят фирме развиваться в будущем эффективнее.

На базе абсолютных показателей формируются относительные параметры. Относительные показа­тели, рассчитанные на основе финансовой отчетно­сти, называются финансовыми коэффициентами. Относительные финансовые коэффициенты играют определяющую роль в анализе.

Финансовые коэффициенты отражают различные стороны экономической деятельности организации:

платежеспособность – через коэффициенты ликвидности и платежеспособности;

финансовую устойчивость или финансовую за­висимость – через долю собственного капитала в валюте баланса;

деловую активность использования активов ор­ганизации – через коэффициенты оборачиваемо­сти активов в целом и по отдельным элементам;

эффективность работы – через коэффициенты рентабельности;

рыночные характеристики акционерного общества.

Проанализируем финансовые коэффициенты за 2011 год на примере ООО «Пирамида», испо­льзуя данные баланса и отчетов о прибылях и убытках, представленные в таблицах 2.1 и 2.2. При этом сравним их также со средними значения­ми по отрасли. Средние зна­чения по отрасли приведены по источникам зару­бежных экономистов.

Коэффициенты ликвидности. Ликвидный актив – это актив, который может быть быстро обращен в денежные средства по дей­ствующей рыночной цене. Коэффициенты ликвид­ности фирмы дают ответ на вопрос: будет ли фир­ма в состоянии погасить свои долги в течение года без задержек. Общие долги ООО «Пирамида», которые должны быть погашены в течение насту­пающего года, составляли 310 млн руб. Анализ ликвидности требует анализа бюджетов денежных потоков, но финансовые коэффициенты дают бо­лее быстрый и простой в использовании, хотя и менее точный, инструмент измерения ликвидности. С этой целью используются два наиболее общеупотребительных коэффициента ликвидности.

а)коэффициент текущей ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы: Краткосрочные обязательства (3.13).

Для ООО «Пирамида» он равен 1000: 310 = 3,2.

Средний показатель по отрасли равен 4,2.

Оборотные активы обычно включают денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую задолженность и материально-произ­водственные запасы. Краткосрочные обязательства состоят из кредиторской задолженности, кратко­срочных векселей к оплате, суммы долгосрочной задолженности к погашению в текущем году, на­копленной задолженности по заработной плате и налогам и другой краткосрочной задолженности.

У ООО «Пирамида» отношение коэффици­ент текущей ликвидности ниже среднего показате­ля по отрасли. Поставщик-кредитор обычно заин­тересован в высоких показателях этого отношения.

Если краткосрочные обязательства растут бы­стрее, чем ее оборотные активы, соотношение между ними будет снижаться, и это может привес­ти к возникновению финансовых трудностей. Теку­щая ликвидность считается лучшим индикатором того, в какой степени требования кредиторов обес­печиваются активами, которые могут быть доста­точно быстро обращены в денежные средства. Она является наиболее популярным показателем крат­косрочной платежеспособности компании.

Ликвидность ООО «Пирамида» можно счи­тать недостаточной, с точки зрения среднеотрасле­вых критериев. Однако заметим, что, имея коэффи­циент текущей ликвидности, равный 3,2, ООО «Пирамида» все равно может выплатить кредиторам весь их долг, даже в случае продажи оборотных средств только за 31 процент от их учетной стоимости.

С точки зрения акционера, высокий коэффици­ент текущей ликвидности может означать, что у компании много денег омертвлено в непроизводст­венных и обычно низкодоходных активах, таких, как денежные остатки, ценные бумаги или матери­ально-производственные запасы.

Следует отметить, что средний показатель по отрасли – это не норматив, к которому должны стремиться все фирмы. Однако если показатели фирмы сильно отличаются от средних значений по отрасли, то аналитики должны заинтересоваться причинами, по которым имеют место эти различия. При низком значении отношения оборотных акти­вов к краткосрочным обязательствам менеджеры должны ответить на вопрос, что это: конкурентное преимущество, возникшее в результате достигну­тых успехов фирмы в управлении запасами, или слабое место в управлении фирмой, ведущее к по­тере объемов продаж;

б) коэффициент быстрой ликвидности (критической оценки) получается при вычита­нии материально-производственных запасов из оборотных активов и делении остатка на кратко­срочные обязательства

Коэффициент быстрой ликвидности = (Оборотные активы - Запасы):

: Краткосрочные обязательства. (3.14)

Для ООО «Пирамида» коэффициент быст­рой ликвидности = (1031 – 615): 310 = 1,34.

Средний показатель по отрасли составляет 2,1.

Материально-производственные запасы обычно представляют наименее ликвидные из оборотных средств фирмы. Следовательно, это – оборотные активы, убытки при продаже которых в случае банкротства фирмы будут максимальными. Поэто­му важна способность фирмы погашать кратко­срочные долговые обязательства, не полагаясь при этом на реализацию ее материально-производст­венных запасов.

Средний коэффициент критической оценки по отрасли составляет 2,1, поэтому показатель ООО «Пирамида» ниже по сравнению с другими фирмами. Однако, если будет инкассирована деби­торская задолженность, компания сможет выпла­тить свои долговые обязательства и без необходимости распродавать свои материально-производст­венные запасы.

Коэффициенты оборачиваемости активов. Вторая группа коэффициентов (коэффициен­ты оборачиваемости активов) предназначена для измерения того, насколько эффективно фирма управляет своими активами. Если компания делает избыточные вложения в активы, то это сократит ее свободный денежный поток и цену акций. С другой стороны, если у компании недостаточно активов, она будет терять объемы продаж, что нарушит формирование свободного денежного потока и снизит цену акций. Следовательно, важно, чтобы в активы были инвестированы рациональные суммы, соответствующие рыночным отношениям.

а) коэффициент оборота запасов можно определять как отношение выручки к материаль­но-производственным запасам:

Коэффициент оборота запасов = Выручка: Запасы = 3000: 615 = 4,9.

Средний показатель по отрасли – 9,0.

На основе рассчитанного показателя можно сделать вывод, что каждый элемент материаль­но-производственных запасов ООО «Пирамида» используется в производстве и вновь возобновля­ется, т. е. «оборачивается», 4,9 раза в год. Если ко­эффициент оборота запасов увеличивается, общая прибыль также возрастает. Таким образом, вели­чина оборота непосредственно влияет на прибыль компании.

Оборот запасов ООО «Пирамида», равный 4,9, значительно ниже, чем средний показатель по отрасли, равный 9. Это означает, что у компании имеется слишком много материально-производст­венных запасов. Конечно, избыточные запасы не­продуктивны, и они представляют собой вложения с низкой или нулевой рентабельностью. Невысокая скорость оборота материально-производственных запасов ООО «Пирамида» ставит вопрос о лик­видности фирмы. При таком низком обороте необ­ходимо детально анализировать, не имеются ли в компании устаревшие запасы, давно не обладаю­щие стоимостью, близкой к балансовой.

Срок оборота дебиторской задолженности (в днях), также называемый «средним периодом инкассации выручки», используется для оценки оборота дебиторской задолженности и вычисляет­ся с помощью деления суммы дебиторской задол­женности на среднюю выручку за день – для определения среднего периода времени продаж, который создает накопившуюся на данный момент дебиторскую задолженность. Срок оборота деби­торской задолженности представляет собой сред­ний период времени с момента совершения прода­жи, в течение которого фирма должна ждать по­лучения оплаты от потребителей. У ООО «Пирамида» этот показатель выше среднего пока­зателя по отрасли:

Срок оборота дебиторской задолженности = Дебиторская задолженность: Выручка: 360 = 45 дней.

Средний показатель по отрасли - 36 дней.

Этот показатель можно применять, зная усло­вия, на которых фирма продает свои товары. На­пример, ООО «Пирамида» требует оплаты в те­чение 30 дней, поэтому тот факт, что 45-дневные, а не 30-дневные продажи образуют задолженность, указывает на то, что клиенты компании в среднем не оплачивают свои счета вовремя;

б) коэффициент оборота основных средств измеряет, насколько эффективно фирма использу­ет свои здания, сооружения и оборудование. Это отношение реализации к остаточной стоимости основных средств:

Коэффициент оборота основных средств = Выручка: Остаточная стоимость основных средств = 3000: 1000 = 3,0.

Средний показатель по отрасли = 3,0.

Коэффициент ООО «Пирамида» равен сред­нему показателю по отрасли, что указывает на то, что фирма использует свои основные средства при­мерно с той же интенсивностью, что и другие фир­мы, работающие в этой отрасли. Следовательно, ООО «Пирамида» использует примерно рыноч­ное количество основных средств.

Последний коэффициент управления активами измеряет оборот активов фирмы; он получается де­лением суммы реализации на общее количество активов

Коэффициент оборота активов = Выручка: Активы = 3000: 2031 =1,48.

Средний показатель по отрасли равен 1,8.

Положение ООО «Пирамида» немного хуже среднего по отрасли, что указывает на то, что вло­жения в активы компании недостаточно эффектив­ны.

Коэффициенты финансовой устойчивости:

а) отношение общей задолженности к об­щим активам, обычно называемое коэффициен­том финансовой зависимости, измеряет про­цент финансовых источников, предоставляемых кредиторами:

Коэффициент финансовой зависимости = Обязательства и долг:

: Активы = (310 + 754): 2031 = 52,3 процента.

Средний показатель по отрасли – 40,0 процентов.

Общая сумма обязательств включает как крат­косрочные, так и долгосрочные обязательства. Кредиторы предпочитают низкие коэффициенты задолженности, поскольку чем ниже коэффициент, тем больше защита от потерь кредиторов в случае ликвидации фирмы в результате банкротства. Коэффициент задолженности ООО «Пирамида» равен 52,3 процента. А это означает, что заемные средства составляют более половины ее общего финансирования. Поскольку коэффициент задол­женности ООО «Пирамида» превышает средний показатель по отрасли, высока вероятность повы­шения процентов в случае займа дополнительных средств без необходимости одновременного нара­щивания собственного капитала;

б) коэффициент покрытия процентов по­казывает, в какой степени может снизиться опера­ционная прибыль, чтобы компания была еще в со­стоянии обслуживать процентные платежи. Коэффициент покрытия процентов вычисляется путем деления прибыли до выплаты процентов и уплаты налогов на проценты к уплате:

Коэффициент покрытия процентов = Прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов: Проценты к уплате = 283,8: 88 = 3,2.

Средний показатель по отрасли – 6,0.

Проценты ООО «Пирамида» перекрываются прибылью в 3,2 раза. Средний показатель по от­расли равен 6. Следовательно, ООО «Пирамида» имеет более рискованный долг, чем ее кон­куренты, хотя пока еще не приходится говорить о том, что компания может столкнуться с трудностя­ми с уплатой процентов.

Коэффициент покрытия процентов необходим для оценки способности компании обеспечивать уплату процентов по ее задолженности. Однако этот показатель имеет два недостатка:

проценты – это не единственные фиксиро­ванные расходы фирмы: компания должна также по определенному плану выплачивать основную сумму долга, а многие фирмы еще и арендуют ак­тивы и потому должны платить арендную плату;

прибыль до налогообложения не представля­ет в точности потока денежных средств, доступных для обслуживания задолженности, особенно если у фирмы имеются значительные амортизационные отчисления.

Чтобы учитывать эти обстоятельства, разрабо­тан так называемый коэффициент покрытия фик­сированных платежей;

в) коэффициент покрытия фиксированных платежей определяется следующим образом: Коэффициент покрытия фиксированных платежей = (Прибыль до уплаты налогов и процентов + Амортизация + Арендные платежи): (Проценты к уплате + Выплаты основной суммы долга + Арендные платежи).

У ООО «Пирамида» имеется 283,8 млн. руб. прибыли до уплаты процентов и налогов, предполо­жительно, - все в денежной форме. Неденежные расходы в сумме 100 млн руб. на амортизацию мате­риальных и нематериальных активов были исключены из вычисления прибыли до уплаты налога на при­быль, поэтому они должны быть прибавлены для вычисления денежного потока, доступного для обслужи­вания долга. Кроме того, арендные платежи в сумме 28 млн. руб. были учтены как часть себестоимости продукции, т. е. до того, как было получено значе­ние операционной прибыли в сумме 283,8 млн.руб. В результате общая сумма средств, доступных для обеспечения фиксированных платежей, равняется 411,8 млн. руб. Фиксированные платежи включают 88 млн. руб. (проценты к уплате), 20 млн. руб. (плате­жи в фонды погашения долга) и 28 млн. руб. (аренд­ные платежи) – в сумме 136 млн. руб.

Коэффициент покрытия фиксированных платежей = (283,8 + 100 + 28): (88 + 20 + 28) = 411,8: 136 = 3,0.

Средний показатель по отрасли = 4,3.

ООО «Пирамида» обеспечивала покрытие фиксированных платежей в 3,0 раза. Этот коэффициент ООО «Пирамида» значительно ниже среднего показателя по отрасли, поэтому подтвер­ждается вероятность того, что у компании относи­тельно высок финансовый риск.

Коэффициенты рентабельности. Рентабельность бизнеса – это конечный резу­льтат действия целого ряда управленческих реше­ний и структуры компании. Ранее рассмотренные коэффициенты дают полезную информацию об эф­фективности отдельных операций фирмы. А коэф­фициенты рентабельности показывают совместное влияние левериджа и эффективности управления активами и задолженностью на результаты деяте­льности компании.

а) рентабельность продаж вычисляется пу­тем деления чистой прибыли на величину продаж и показывает долю прибыли в каждом рубле продаж:

Рентабельность продаж = Чистая прибыль: Выручка = 87,3: 3000 = 2,91 процент.

Средний показатель по отрасли – 5,0 процентов.

Показатель рентабельности продаж ООО «Пирамида» ниже среднего показателя по отрасли, поскольку расходы компании в целом неоправдан­но высоки.

б) коэффициент способности активов ге­нерировать прибыль вычисляется путем деления прибыли до выплаты процентов и уплаты налогов на общую стоимость активов:

Коэффициент способности активов генерировать прибыль = Прибыль до уплаты налогов и процентов: Активы = 283,8: 2031 = 14 процентов.

Этот коэффициент называется также экономи­ческой рентабельностью.

Среднее значение коэффициента по отрасли – 17,2 процента.

Анализируемый коэффициент показывает спо­собность активов фирмы генерировать прибыль без учета влияния налогов и левериджа. Он поле­зен для сравнения фирм, находящихся в различных налоговых режимах и имеющих различную степень долговой зависимости. Из-за низких коэффициентов оборота и низкой рентабельности продаж ООО «Пирамида» получает меньше прибыли на свои активы, чем средняя компания в отрасли;

в) рентабельность активов.

Отношение чистой прибыли акциям к общему объему активов показывает рентабельность ак­тов: Рентабельность активов = Чистая прибыль: Активы = 148,8: 2031 = 7,3 процента.

Средний показатель по отрасли – 9,0 процентов.

Показатель общей рентабельности активов ООО «Пирамида» ниже среднего показателя для отрасли. Низкая рентабельность активов является результатом слабой способности активов генерировать прибыль или высоких процентных платежей, возникающих в результате привлечения заемных средств по ставке, имеющей значение выше среднего уровня;

г) рентабельность собственного капитала.

Наиболее важным финансовым коэффициентом является отношение чистой прибыли к акционерному капиталу, который показывает рентабельность собственного капитала компании: Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль: Собственный капитал = 148,8: 967 = 15,4процента.

Средний показатель по отрасли – 15,0 процентов.

Акционеры вкладывают свои деньги, чтобы по­учить от них отдачу. Коэффициент рентабельно­го собственного капитала показывает, насколько ни достигают своей цели. Показатель ООО «Пирамида» равен среднему показателю по отрасли. Этим удовлетворительным результатом компания обязана значительной величине заемных средств в пассивах и эффекту финансового рычага.

Коэффициенты рыночной стоимости. Последняя группа коэффициентов (коэффици­енты рыночной стоимости) соотносит цену акций фирмы с прибылью, денежными потоками и учет­ной стоимостью акций. Эти коэффициенты дают менеджерам представление о том, как оценивают инвесторы прошлую эффективность компании и перспективы ее повышения. Если коэффициенты ликвидности, управления активами, управления за­долженностью и рентабельности близки к средне­отраслевым показателям, рыночная стоимость бу­дет высокой и цена акций, вероятно, будет находи­ться на прогнозируемом уровне.

а) отношение цена/чистая прибыль на ак­цию (Р/Е) показывает, каково отношение рыноч­ной цены акции к величине чистой прибыли на ак­цию. Акции ООО «Пирамида» котируются по 23 руб. за акцию, поэтому при прибыли на одну акцию, равной 2,90 руб., отношение цена/прибыль будет равно 7,9:Отношение Р/Е = Рыночная цена акции: Чистая прибыль на акцию =

= 23: 2,9 = 7,9.

Средний показатель по отрасли составляет 12,5.

В целом отношение цена/прибыль выше у фирм со значительными перспективами роста, даже если все прочие их показатели остаются по­стоянными, и ниже для более рискованных фирм. Поскольку отношение Р/Е у ООО «Пирамида» ниже среднего показателя по отрасли, это означа­ет, что компания либо рассматривается как более рискованная, чем прочие, либо как имеющая худ­шие перспективы роста, либо и то, и другое;

б) отношение цена/денежный поток на акцию. В некоторых отраслях промышленности цена акций больше связана с денежными потока­ми, чем с чистой прибылью. Следовательно, инве­сторы часто изучают соотношение цена/денежный поток на акцию: Отношение Цена / Денежный поток = Рыночная цена акции: Денежный поток на акцию = 23,00: 4,98 = 4,6.

Среднее значение по отрасли – 6,8.

Денежный поток на одну акцию обычно рассчи­тывается как сумма нечистой прибыли и амортиза­ции, деленная на количество выпущенных в обра­щение обыкновенных акций.

Отношение цена / денежный поток ООО «Пирамида» также ниже среднего показателя по от­расли, и это еще раз подчеркивает, что перспекти­вы ее роста ниже средних, риск выше среднего или имеет место и то, и другое.

Следует отметить, что некоторые аналитики рассчитывают более сложные показатели, чем со­отношение цена/чистая прибыль и цена/денежный поток на акцию. Для некоторых отраслей (напри­мер, в сфере телекоммуникаций или розничной торговли) важны и такие показатели, как отноше­ние цена/выручка, цена/средняя выручка с клиен­та или цена/операционная прибыль. В конечном итоге все эти коэффициенты зависят только от прибыли, расходов и денежных потоков. Поэтому «экзотические» коэффициенты на самом деле не дают никакой новой информации и в конце концов сводятся к рассмотренным выше;

в) отношение рыночная/бухгалтерская стоимость акций. Отношение рыночной цены акций к их бухгалтерской (учетной) стоимости яв­ляется еще одним показателем для оценки бизнеса инвесторами. Компании с относительно высокими показателями рентабельности собственного капи­тала обычно имеют акции, которые по отношению к их бухгалтерской стоимости котируются выше, чем у компаний с низкой рентабельностью.

Сначала для ООО «Пирамида» определим бухгалтерскую стоимость обыкновенной акции: Бухгалтерская стоимость акции = Собственный капитал: Количество акций = 967 млн. руб.: 50 млн. акций = 19,34.

Теперь необходимо разделить рыночную цену акции на ее бухгалтерскую стоимость, чтобы полу­чить искомое отношение.

Отношение рыночной и бухгалтерской стоимости = 23: 19,34 =1,2.

Средний показатель по отрасли = 1,7.

Таким образом, инвесторы готовы платить за акции ООО «Пирамида» относительно немного по сравнению с их бухгалтерской стоимостью (чис­тыми активами).

Поскольку это отношение обычно больше единицы, инвесторы платят за акции больше их бухгалтерской стоимости. Подобная ситуация возникает, в первую очередь, потому, что величина активов, представленная бухгалтерами в балансе, не отражает ни инфляции, ни подлинной стоимости фирмы для акционеров.

Если компания имеет низкую рентабельность своих активов, то и отношение рыночной стоимости ее акций к их бухгалтерской стоимости будет относительно низким.

Следует отметить также, что высокие коэффициенты отношения рыночной стоимости акций к бухгалтерской могут явиться следствием неоправданного завышения цен акций на рынке.

3.7 Эффект влияния финансового, производственного и совместного рычагов на чистую прибыль, приходящуюся на одного акционера(собственника).

Одним из коэффициентов, определяющих эффективность работы компании и благосостояние акционеров, является величина чистой прибыли в расчете на одну акцию (EPS), которая рассчитывается по формуле:

Прибыль на акцию = (Операционная прибыль – Процентные платежи за кредит – Налоги): Количество обыкновенных акций

или

EPS = (EBIT – i B – Hcт): N,

Где i – годовая процентная ставка платежей по обязательствам:

В – стоимость долговых обязательств:

Н ст - ставка платежей по налогу на прибыль:

N – число акций в обращении. Прибыль до уплаты налогов и процентов равна произведению экономической рентабельности активов (r) на величину стоимости совокупных активов (А):

EBIT = r A,

В этом случае совокупную чистую прибыль после выплаты налогов можно рассчитать по формуле:

r A – i B – Hст – (r A - i B) = (r A - i B) (1 – Hст),

а чистый доход на акцию, соответственно, по формуле:

EPS = r A - I B – (r A – I B) / N.

Существует два подхода к измерению структуры капитала, позволяющие оценить относительную величину долговых обязательств.

1. Балансовый метод - отношение совокупности долга (В) к совокупным активам (В /A).