Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

И РЫНКИ СТАРЕЮТ

иктор Сперандео (Victor Sperandeo) начал свою карь­еру на Уолл-стрит сразу после окончания средней школы. Это, конечно, было далеко не славное начало, ибо работал он сначала котировщиком на минимальной ставке, а затем перешел на чуть более высокооплачива­емую должность статистика в Standard&Poor's. Сперан­део считал свою работу, которая в основном состояла в копировании колонок цифр, «отупляюще скучной». Ему было трудно сосредоточиться на этой работе. К собс­твенному облегчению, его, в конце концов, уволили за то, что он делал слишком много ошибок.

Проведя какое-то время на еще одной не имеющей отношения к торговле работе в бухгалтерской фирме на Уолл-стрит, Сперандео смог договориться о получении должности по торговле опционами. В течение следую­щих двух лет он работал дилером на внебиржевом (over-the-counter, OTQ рынке опционов, сводя покупателей и продавцов и «зарабатывая разницу».

В разгар медвежьего рынка 1969 года Сперандео в по­исках большей независимости для своих торговых ре­шений перешел в другую фирму. В этой новой фирме ему предложили процент от спрэда, зарабатываемого на каждой сделке с опционами, а не фиксированную став­ку, которую он получал в предыдущей фирме. Новая

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________________ 337

фирма, однако, не хотела брать на себя обязательства по зарплате из осторожности, вызванной продолжающим­ся медвежьим рынком. Сперандео с радостью принял предложение, уверенный, что сможет значительно уве­личить свой доход, получая проценты от того, что зара­батывал на сделках.

Проработав на этом месте шесть месяцев, Сперандео заработал комиссионных на 50 тыс. долларов. Его вы­звал для разговора босс, получавший годовую зарплату в 50 тыс. долларов. «Виктор, — сказал он, — ты работа­ешь так хорошо, что мы решили взять тебя на оклад». Почему-то предложение зарплаты в 20 тыс. долларов и неопределенное обязательство выплачивать премию вместо процентов от прибыли прозвучало не слишком приятно. Через три недели Сперандео ушел в другое место. К сожалению, он нашел, что новая фирма поет ту же песню, только на другой мотив — когда он полу­чал свои ежемесячные выписки о прибылях и убытках, то обнаруживал, что его прибыль съедалась огромными накладными расходами.

Примерно через шесть месяцев Сперандео, наконец, решил, что если он хочет чего-то добиться, ему следует делать это самостоятельно. Найдя партнера для финан­сирования предприятия, Сперандео в 1971 году открыл собственную фирму Ragnar Options. Сперандео утверж­дает, что Ragnar была первым опционным дилером, предложившим гарантированные котировки по опцио­нам без взимания исключительно высоких премий. Если для того, чтобы удовлетворить запрос покупателя, они не могли найти на рынке существовавшего опционного контракта (который они могли купить и продать клиен­ту с премией), они выписывали опцион сами (в то время на внебиржевом рынке параметры опционного контрак­та определялись по требованию клиента, в отличие от биржи, где торговали стандартными инструментами). По словам Сперандео, в результате этой политики пред­ложения разумных твердых котировок Ragnar через

338________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

шесть месяцев стала крупнейшим внебиржевым опци­онным дилером в мире.

Потом Ragnar слилась с другой фирмой на Уолл­стрит. Сперандео оставался там какое-то время, но в 1978 году перешел в Interstate Securities. В Interstate Спе­рандео получил под управление счет компании и не­сколько клиентских счетов при условии раздела резуль­татов в пропорции 50/50 (как издержек, так и прибыли). Сперандео, наконец, получил идеальную работу: полная независимость и возможность торговать на любых рын­ках, как он желает, поддержка капиталом и значительная доля прибылей (и убытков). Эта идеальная договорен­ность окончилась в 1986 году, когда Interstate стала пуб­личной компанией и решила распустить свою торговую группу. Сперандео чуть больше года торговал на свой личный счет, прежде чем решил открыть собственную фирму по управлению капиталом — Rand Management Corporation.

На протяжении всей своей карьеры Сперандео уделял большее внимание избежанию убытков, чем получению прибылей. Он значительно преуспел в достижении этой цели, и ему удалось проработать с прибылью 18 лет под­ряд, прежде чем он зарегистрировал свой первый убы­ток в 1990 году. На протяжении всего этого периода его среднегодовая прибыль составляла 72%, причем резуль­таты колебались в диапазоне от 35-процентного убытка в 1990 году до пяти лет с трехзначной прибылью.

Хотя Сперандео так и не завершил свое высшее об­разование, за долгие годы он прочитал огромное мно­жество книг. В дополнение к книгам о рынках Сперан­део читал самые разные книги, связанные с экономикой, психологией и философией. В общем и целом, по его оценке, он прочитал по этим предметам приблизитель­но 2,5 тысячи книг.

Интервью проходило в «офисе» Сперандео, находя­щемся в подвале его дома, значительная часть которого превращена в зал, оснащенный пятиметровой барной

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________________ 339

стойкой, посадочными местами на 75 человек и перво­классной аудио-системой. Так и кажется, что вот-вот вы­скочит Билл Мюррей со своей песней в шоу «Субботним вечером». Я не мог сдержать улыбку, когда вообразил, как строгий попечитель пенсионного фонда проводит инс­пекцию предприятия Сперандео на месте, рассматривая его как возможного управляющего своих фондов. Я на­шел Сперандео очень спокойным и дружественным — а такой человек сразу вызывает симпатию.

— Почему после почти двух десятилетий работы не­
зависимым или квази-независимым трейдером вы ре­
шили, в конце концов, основать собственную фирму по
управлению капиталом?

— В 1987 году я добился исключительно хороших
результатов, поймав огромное падение на фондовом
рынке. Мой успех на этом рынке привел к непрошеным
предложениям управлять довольно крупными суммами
денег. И я понял, что если бы управлял деньгами, а не
просто торговал на своем собственном счету, потенциал
моей прибыли был бы во много раз больше.

— Как шли у вас дела в торговле после того, как вы
открыли свою собственную компанию?

— В 1989 году — первом году существования фир­
мы — дела шли хорошо, но в 1990 году я потерял деньги.
Ирония судьбы состоит в том, что я получил свой пер­
вый убыток по итогам года после того, как я приобрел
знаний больше, чем когда-либо ранее.

— Чем вы можете это объяснить?

— Такова уж человеческая природа. (Громко и долго
смеется.)

— Как вы стали трейдером?

— Думаю, что первым моим увлечением, как-то от­
носящимся к этой области, была страсть к покеру. Еще

340________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

будучи подростком, я буквально зарабатывал себе на жизнь игрой в покер. Начав играть, я прочитал все до­ступные мне книжки об этой игре и быстро узнал, что для того, чтобы выигрывать, нужно научиться управ­лять шансами. Иными словами, если вы играете только в тех случаях, когда шансы на вашей стороне, и броса­ете карты, когда этого нет, то будете чаще выигрывать, чем проигрывать. Я запомнил вероятность появления каждой важной комбинации карт и добился в этой игре очень неплохих успехов.

Хотя дела у меня шли очень хорошо, я понимал, что судьба профессионального картежника — это не то, что я хотел бы получить от своей жизни. Когда мне было двадцать лет, я полностью изучил в New York Times раз­дел, содержавший предложения о работе, и понял, что лишь три профессии предлагали стартовый оклад более 25 тыс. долларов в год: физик, биолог и внебиржевой трейдер. Я даже не знал толком, что такое внебиржевой трейдер, но поскольку явно не имел образовательной подготовки для того, чтобы быть физиком или биоло­гом, а внебиржевая торговля была чем-то похожа на иг­ру в карты — и там и там были вовлечены шансы, — я решил попробовать начать карьеру на Уолл-стрит. И я получил работу котировщика в Pershing&Company.

— Как вы узнали о торговле и рынках? Был ли у вас
наставник?

— Нет. В то время в Pershing работал легендарный
«чтец ленты» и трейдер тех дней Милтон Лидс. Глядя на
него, я чувствовал вдохновение, но непосредственно на
него не работал. В основном я узнавал о рынках, читая
по этому предмету все, до чего мог дотянуться.

— А когда вы стали настоящим трейдером?

— Проработав на Уолл-стрит почти три года, снача­
ла в Pershing, а затем еще в нескольких местах, где я не
задержался, я решил, что хочу попробовать торговать

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 341_

самостоятельно. Я рассмотрел несколько сфер торговли, которыми мог бы заняться. С одной стороны, были ак­ции — довольно скучно, были также облигации — сов­сем скучно, были еще опционы — вещь очень замыс­ловатая. В конце 1960-х годов, вероятно, лишь около 1 процента фондовых брокеров вообще понимали, что такое опционы, и я подумал, что если бы занялся этой в высшей степени эзотерической формой торговли и до­бился в ней совершенства, то смог бы делать много де­нег. Поэтому я попытался получить работу в качестве трейдера опционами.

— Что вы в то время знали о торговле опционами?

— Ничего. Но я знал, что хотел заниматься именно
этим. Я попытался произвести впечатление на старшего
партнера фирмы, проводившего со мной собеседование,
сказав ему, что я гений. Он спросил: «Что вы имеете в
виду?» Я сказал ему, что у меня фотографическая память

— чего на самом деле у меня нет. Он сказал: «Докажи­
те это». Я сказал ему, что запомнил все символы акций

— и это действительно было так. Несколько лет до этого
я ходил на курсы по развитию памяти, а этот человек
тридцать пять лет проработал на Уолл-стрит и так и не
смог запомнить всех символов. Он проверил меня, и я
знал их все. Тогда он предложил мне работу.

— Ранее вы сказали, что вас привлекла карьера
трейдера из-за аналогии с игрой в карты. Означает ли
это, что вы рассматриваете торговлю как некоторую
форму азартной игры?

— Я сказал бы, что азартная игра — термин невер­
ный. Азартные игры включают риск, когда шансы про­
тив вас. Например, когда вы участвуете в лотерее или
играете с игральным автоматом — это формы азартной
игры. Я думаю, что успешная торговля или в данном
случае игра в покер включает в себя скорее спекуляцию,
чем азартную игру. Успешная спекуляция означает риск,

342________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

когда шансы располагаются в вашу пользу. Так же, как в покере, когда вы должны знать, на какую сдачу ставить, в торговле вы должны знать, когда шансы располагают­ся в вашу пользу.

— Как вы определите «шансы» в торговле?

— В 1974 году я пропустил огромный рост фондового
рынка в октябре-ноябре. Эта ошибка послужила толч­
ком к интенсивным двухлетним исследованиям. Я хотел
получить ответы на следующие вопросы: сколько про­
должаются бычьи и медвежьи рынки, какие процентные
движения обычно совершает рынок, прежде чем фор­
мирует вершину или основание.

В результате этого исследовательского проекта я на­шел, что движение рыночных цен напоминает поведе­ние людей — они имеют статистически значимые ха­рактеристики предположительной продолжительности жизни, которые можно использовать для измерения степени риска. Например, средний размер среднесроч­ного колебания индекса Доу-Джонса во время бычьего рынка составляет 20%. Это не означает, что когда рынок повышается на 20%, он достигает вершины — иногда вершина наступает раньше, иногда позже. Однако это означает, что когда рынок повышается более чем на 20%, шансы на дальнейшее повышение начинают существен­но уменьшаться. Таким образом, если рынок повысился более чем на 20%, и вы начинаете видеть другие призна­ки возможной вершины, этой информации следует уде­лять пристальное внимание.

В качестве аналогии рассмотрим страхование жизни, где огромную роль играет статистика ожидаемой про­должительности жизни людей. Если вы выписываете полисы страхования жизни, то для вас будет огромная разница между заявителями, возраст которых составля­ет 20 и 80 лет. Если вы рассматриваете неспортивного и ведущего нездоровый образ жизни 20-летнего канди­дата, вы, тем не менее, можете считать, что его шансы

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________________ 343

на выживание очень хороши. Однако вы гораздо менее охотно будете выписывать полис для 80-летнего чело­века. Если этот 80-летний человек Джек Лаланн среди 80-летних, может двести раз отжаться, может переплыть Ла-Манш — тогда хорошо, вы можете выписать ему по­лис. Но, предположим, тот же 80-летний человек за день выкуривает по три пачки «Кэмела» и выпивает по литру виски, да к тому же страдает воспалением легких — тог­да вы, вероятно, не захотите выписывать ему полис. Чем старше человек, тем важнее становятся симптомы.

Аналогичным образом, если рынок находится в ста­дии преклонного возраста, то особенно важно прислу­шиваться к симптомам потенциального окончания те­кущего тренда. Если использовать аналогию со страхо­ванием жизни, то большинство участников фондового рынка не видят разницы между людьми 20-летними и 80-летними.

По-моему, причиной, по которой многие типы тех­нического анализа работают не слишком хорошо, яв­ляется то, что такие методы нередко применяются не­разборчиво. Например, если вы видите формирование фигуры «голова и плечи» на рынке, являющемся экви­валентом 20-летнего человека, то шансы того, что этот рынок быстро умрет, относительно невелики. Однако если вы видите такую же фигуру графика на рынке, со­ответствующем 80-летнему старцу, существует гораз­до большая вероятность того, что фигура эта является точным индикатором ценовой вершины. Торговля на рынке без понимания того, в какой стадии он находит­ся, напоминает продажу полисов страхования жизни по одинаковой премии и 20-летним, и 80-летним людям.