Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Трудно ли было покупать акции, когда они повы­ сились так сильно?

— Нет, потому что рост был огромным, компания
делала много денег, и потенциал в то время казался без­
граничным. Покупая на этих уровнях, я чувствовал се­
бя очень спокойно. Через пять месяцев цена акции до­
стигла 100 долларов. В то время компания продолжала
наращивать свою базу подписчиков и даже приобрела
несколько телевизионных станций, чтобы увеличить
число зрителей. Доходы оставались очень высокими.

— Сколько вы держали эти акции?

— К началу 1987 года акция достигла 200 долларов.
Я послал одного из своих аналитиков во Флориду на
собрание акционеров, организованное этой компанией.
Хотя руководство излучало оптимизм, на собрании оно
признало, что почти весь рост происходит за счет но­
вых подписчиков, и что увеличение заказов со стороны
старых подписчиков уже не так велико. Примерно в это
время акция развернулась вниз и с технической точки
зрения. Это было все, что мне нужно. Я начал быстро
продавать акции, и в течение следующих нескольких не­
дель ликвидировал всю позицию.

— Есть ли какие-нибудь другие примеры выбора ак­
ций, иллюстрирующие ваш инвестиционный стиль?

— Недавним примером может служить U.S. Surgical
(USS). Хотя сейчас USS стала институциональным фаво­
ритом, мне повезло открыть эту акцию в конце 1989 го­
да, еще до того, как она начала по-настоящему расти. В
то время USS еще не имела характеристик замечательной
акции, которые она продемонстрировала позднее в 1990
и 1991 годах — ускорение объема продаж и прибыли,

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ______________________ 295

высокая относительная сила и институциональное спон­сорство. Но она имела очень мощную фундаментальную основу. Она разработала ряд чрезвычайно популярных неинвазивных хирургических продуктов — а это был инновационный сектор, который, как я считал, станет самым быстрорастущим медицинским рынком 1990-х годов. USS является, вероятно, хорошим примером того, что я стараюсь делать, потому что ключом к покупке этих акций было раннее распознавание рынка неинвазивной хирургии. В 1989 году эта новая процедура была не очень известна на Уолл-стрит. Она не блистала тем, что я назы­ваю «факторами левого полушария мозга» (микрофак­торами), т. е. темпами роста, коэффициентами, маржей и т. д. Эта акция характеризовалась «факторами правого полушария мозга» (макрофакторами). Вы должны были оценить потенциал этого рынка до того, как он будет под­твержден внушительными цифрами.

Другим хорошим примером является производи­тель спинальных имплантантов Danek Group (DNKG). Я начал покупать DNKG, как только акция стала пуб­личной— в мае 1991 года. У нее были все признаки, характеризующие, на мой взгляд, растущую акцию: ускорение темпов роста прибыли и принадлежащие ей собственные продукты на быстрорастущем рын­ке. Более того, со спекулятивной точки зрения DNKG была сильной компанией, выпускавшей медицинс­кую продукцию в то время, когда акции таких компа­ний шли на рынке нарасхват. Все имевшее отношение к здравоохранению в 1991 году отрывали с руками, и DNKG энергично участвовала в этом движении, быст­ро повысившись в течение первых трех месяцев после публичного предложения с 19 до 43 долларов. Но затем стали циркулировать слухи, что у DNKG будут какие-то проблемы с FDA. Хотя эта новость подтверждения не получила, акции всего за пару дней упали с 43 до 34 долларов. Это была моя вторая по величине позиция. Обычно я продаю часть позиции, когда возникают про-

296________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

блемы — трудности с FDA, несомненно, определяются как большая проблема. Но в данном случае я просто не поверил этим слухам, а акции медицинских компаний пользовались на рынке большим спросом, поэтому я сохранил у себя всю позицию. Это оказалось правиль­ным решением, ибо DNKG не только оправилась, но и достигла новых максимумов, превысив к концу 1991 го­да уровень 60 долларов.

В данном случае ключом к зарабатыванию денег на акциях DNKG было правильное управление позицией. Некоторые решения по управлению портфелем явля­ются инвестиционно ориентированными, а некото­рые — торгово ориентированными. Это было торговое решение. Кроме того, я мог бы принять иное решение, если бы были иными другие факторы. Например, я мог бы продать всю позицию, если бы рынок не был силен, или если бы группа производителей медицинских про­дуктов слабела. Существует множество факторов, кото­рые влияют на решения, и не существует универсальных правил принятия решений.

— Можете ли вы привести какие-нибудь еще пока­
зательные случаи?

— Другой интересной компанией была Blockbuster
Entertainment (BV), управляющая пунктами видеопро­
ката и предоставляющая франшизу для них. В данном
случае речь шла о расширении франшизы. Впервые я уз­
нал об этой компании из очень оптимистичного иссле­
довательского доклада, выпущенного одной техасской
брокерской фирмой. Сначала я испытывал некоторый
скептицизм в отношении оценки темпов роста доходов
и прибылей. Но технические индикаторы улучшались, и
концепция была невероятной. История была весьма до­
стоверной, потому что компания была основана Вэйном
Хайзингой, уже доказавшим, что он является успешным
предпринимателем. Он был одним из основателей и
бывшим председателем Waste Management — еще од-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ______________________ 297

ной компании, чьи акции я купил вскоре после того, как компания стала публичной в начале 1970-х годов.

История Blockbuster стала нравиться мне еще боль­ше, когда компания сделала объявление о своих прибы­лях в следующем квартале. Темпы роста были весьма впечатляющими, и это заставило меня поверить, что прогноз цены, от которого я раньше отмахнулся, был не только достижимым, но, возможно, даже консерватив­ным. Я поручил одному из своих аналитиков разобрать­ся в этой истории более подробно. Хайзинга планиро­вал продолжить открытие собственных и франшизных пунктов видеопроката под именем Blockbuster. Я узнал, что это были довольно большие магазины, в которых предлагались тысячи видеокассет. Я подумал, что идея эта сработает, потому что продажи видеомагнитофонов продолжали расти весьма значительными темпами, а главными конкурентами Blockbuster являлись семейные пункты видеопроката, предлагавшие значительно мень­ший выбор видеокассет. В течение нескольких следую­щих месяцев мы продолжили увеличение нашей пози­ции по этой акции и сделали много денег, ибо цена ее выросла более чем вдвое.

— Во всех этих примерах дело выглядит так, что вы
покупали акцию, и она тут же взлетала вверх. Не можете
ли вы припомнить крупную выигрышную акцию, кото­
рая сначала пошла вниз после того, как вы ее купили?

— Летом 1984 года позвонил один мой приятель,
брокер, и сказал: «У меня есть для тебя хорошая акция».
«О'кей, какая?» — спросил я. «Это This Can't Be Yogurt
(TCBY)», — ответил он. «Ну, не знаю, — сказал я. — Я не
очень-то люблю йогурт». «Зря, — сказал он, — этот йо­
гурт действительно приятен на вкус. Давай-ка, я при­
шлю тебе проспект».

Он прислал мне не только проспект, но и образец про­дукции. Проспект выглядел очень интересно, показывая примерно 70-80-процентный рост прибыли, и, что даже

298________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

более важно, мне очень понравился вкус йогурта — сов­сем как мороженое. Когда компания превратилась в пуб­личную, я купил большое количество ее акций по цене первичного размещения в 7 долларов. После того, как я купил эти акции, цена их упала до 4 долларов. В этот момент мне позвонил один из моих клиентов, усомнив­шийся в целесообразности сохранения нашей большой позиции по этой акции. Но рост прибыли компании был просто удивительным, и я сказал ему, что считаю, что эту акцию по-прежнему стоит покупать.

— И вы купили больше?

— Да, я действительно купил больше, но подождал
сначала, пока цена акции не начнет чуть-чуть расти.

— А вы не знаете, почему цена акции пошла вниз?

— Я этого так и не понял. Возможно, рынок был на­
строен против акций с малой капитализацией, и TCBY
просто потянуло вниз вместе с остальными членами
этой группы.

— Что, в конце концов, случилось с этой акцией?

— В конечном счете она повысилась до 200 долларов.

— Что же послужило катализатором этого роста?

— Изменилась среда. Рынок начал ценить акции рос­
та. Так что отчасти дело было в компании, а отчасти — в
окружающей среде. Есть такая поговорка: «Нельзя соб­
рать урожай зимой». Именно такова была обстановка
вначале. На рынке компаний с малой капитализацией
была зима. Рынок ими просто не интересовался, но ког­
да изменилось общее настроение, рынок обратил вни­
мание на замечательный рост прибыли этой компании,
и акции ее начали расти.

— А были такие случаи, когда вы покупали много
акций какой-то компании из-за хорошего роста ее при-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_________________ 299