Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Были, а цены акций падали и больше никогда не вос­станавливались?

— Конечно, такое происходит сплошь и рядом. По­
жалуй, мы даже чаще покупаем проигрышные акции,
чем выигрышные. Но мы умеем ограничивать убытки.

— Как вы решаете, когда фиксировать убыток?

— Когда изменяются фундаментальные параметры —
например, происходит разочаровывающее падение при­
были. Кроме того, мы следим за поведением цены.

— А не может негативное поведение цены заставить
вас отказаться от таких акций, как ТСВУ? Где вы про­
водите черту?

— Это делается не совсем механически, здесь есть
элемент искусства. В конечном счете, нужно сопоста­
вить вашу веру в компанию с поведением ее цены.

— Таким образом, именно ваша уверенность в фун­
даментальных факторах TCBY была настолько силь­
ной, что заставила отбросить все остальное?

— Совершенно верно. В том случае дело было в моей
уверенности в акции.

— На что в поведении цены вы обращаете внимание?

— Я смотрю на общее впечатление. Главное — это
общее визуальное впечатление, а не то, пробивает или
нет акция тот или иной уровень.

— Из этого я делаю вывод, что вы используете гра­
фики.

— Безусловно. Технический анализ жизненно необ­
ходим для успеха.

— А как давно вы используете графики?

— Примерно 25 лет. Это подтверждает, насколько
полезными и надежными я их считаю. Они дают очень

300________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

неэмоциональное представление об акции на рынке, в иных отношениях эмоциональном.

— Всегда ли вы проверяете графики, прежде чем ку­
пить акцию?

— Безусловно. Я не буду покупать акцию, если она
падает, даже если мне нравятся ее фундаментальные па­
раметры. Я должен увидеть в поведении цены некоторую
стабильность, прежде чем куплю акцию. И наоборот, я
могу воспользоваться графиком акции и как сигналом
для продажи имеющихся у меня акций. Еще раз под­
черкну, что графики являются очень неэмоциональным
способом рассмотрения поведения и потенциала акции.

— Будет ли справедливо сказать, что вы определяе­
те свои торговые идеи, основываясь на фундаменталь­
ном анализе, но выбираете время открытия позиций,
используя технический анализ?

— Да, вероятно, вы правы. Однако нередко сигналом
для покупки акции являются какие-то фундаменталь­
ные новости. Например, недавно я купил акции ком­
пании Dataram Corporation после опубликования очень
положительного отчета о прибылях. Эта компания, про­
изводящая память для персональных компьютеров и
рабочих станций, сообщила об увеличении квартальной
прибыли с 0,32 до 0,75 доллара на одну акцию. Выруч­
ка выросла с 7 до 11 млн долларов. Акция, закрывшаяся
в предыдущий день на уровне 26³/₈ доллара, после этой
новости подскочила на 4 доллара вверх. Мы купили
25 тыс. акций по средней цене 30'/₄ доллара.

— Размещаете ли вы лимитный ордер в ситуациях
такого типа?

— Ни в коем случае! Мы не смогли бы ничего купить.
Покупая эту акцию, я чувствовал себя очень спокойно
даже после большого роста ее цены в тот день, пото­
му что финансовые результаты компании были очень

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ______________________ 301

убедительными, да и рынок так или иначе склонялся в сторону акций технологических компаний. В конечном счете, мы приобрели почти 4% акций этой компании по средней цене 31'/₂ доллара. Сейчас акции этой компании продаются по 58 долларов.

— Справедливо ли в принципе, что акции, пережи­
вающие огромное однодневное движение, имеют тен­
денцию продолжать двигаться в том же направлении в
ближайшем будущем?

— Я не раз наблюдал такое в течение многих лет. Ес­
ли после важной новости происходит крупное движе­
ние, благоприятное или неблагоприятное, акция обыч­
но продолжает двигаться в том же направлении.

— Значит, обычно вы покупаете такую акцию, ни
на что не обращая внимания?

— Да, хотя делать это нелегко.

— Всегда ли вы могли делать это?

— Потребовалось время, чтобы научиться.

— Должна ли акция быть сильнее общего рынка
для того, чтобы вы ее купили?

— Вообще говоря, да. Я предпочитаю, чтобы по по­
казателю относительной силы акция попадала в число
лидеров рынка — она должна быть лучше, чем 80-90%
остальных акций.

— Раньше вы говорили, что часто покупаете акции
с высокими коэффициентами Р/Е. Означает ли это, что
вы считаете коэффициенты Р/Е несущественными?

— Коэффициент Р/Е может обладать статистической
значимостью для широких групп акций, но для акций,
которые покупаем мы, это не ключевой показатель. Ак­
ции с долгосрочным потенциалом высокого роста часто
продаются с высокими коэффициентами, особенно если

302________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

это акции новых компаний. Коэффициент Р/Е на самом деле измеряет настроение инвесторов, которые быстро переходят от страха к жадности, и он важен только в сво­их крайних точках.

— Считаете ли вы, что есть преимущество в покуп­
ке акций, не имеющих широкой известности?

— Безусловно! Здесь больше шансов благодаря зна­
чительной неэффективности рынка. Как правило, чем
больше известна акция, тем меньше возможностей она
предоставляет.

— Каковы главные ошибочные представления, бы­
тующие о фондовом рынке?

— Люди имеют тенденцию путать краткосрочную
волатильность с долгосрочным риском. Чем длиннее
период времени, тем меньше риск от владения акциями.
Люди слишком много внимания обращают на краткос­
рочный период — изменение цены за неделю или ме­
сяц — и не уделяют достаточного внимания долгосроч­
ному потенциалу. Они рассматривают все колебания
цен как негативные, в то время как я считаю движения
конструктивным элементом. Для многих инвесторов
самым большим риском является недостаточно вы­
сокий уровень инвестиций в высокодоходные и более
волатильные активы. По-моему, инвестиционные инс­
трументы, которые дают наименьшую краткосрочную
волатильность, часто содержат в себе наибольший дол­
госрочный риск. Без значительных движений цены вы
не можете достичь большого выигрыша.

Есть одна парадигма рынка, с которой я не согла­сен: покупайте дешево и продавайте дорого. Я считаю, что гораздо больше денег делается при покупке дорого и продаже еще дороже. Это означает покупку акций, которые уже совершили хорошие движения вверх и имеют высокую относительную силу — т. е. акций, на которые есть спрос со стороны других инвесторов. Я

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_________________ 303

гораздо скорее вложу деньги в акцию, которая повыша­ется в цене, и пойду на риск, что цена эта может пони­зиться, чем буду инвестировать в акцию, которая уже падает, и буду пытаться угадать, когда она развернется и начнет расти.

Наконец, еще одна большая ловушка, в которую по­падаются люди, — это попытка угадывать оптимальное время для открытия и закрытия позиций. С января 1980 года рынок демонстрировал среднегодовую прибыль в 17% годовых (с учетом реинвестиции прибыли). Если за это время вы отсутствовали на рынке в течение 40 лучших дней, которые представляют лишь 2% всех тор­говых дней, то прибыль эта упала бы до менее чем 4%. Мораль: наказание за отсутствие на рынке в такие дни сурово — однако, учитывая человеческую природу, именно в эти дни большинство людей, скорее всего, не будет присутствовать на рынке.

— Каковы черты людей, добивающихся успеха в
этом бизнесе?

— Это восприимчивые и гибкие люди. Они также го­
товы идти на риск, потому что верят в то, что делают.

— Насколько я понимаю, в вашей фирме есть не­
сколько человек, торгующих своими собственными
небольшими фондами. Вы сами готовили этих людей?

— Да. Никто из них не имел предшествующего опы­
та в этом бизнесе до того, как мы их наняли. Всего таких
людей трое, и дела у них у всех идут очень хорошо.

— Думаю, это означает, что вы верите в то, что ус­
пешной торговле можно научить.

— Торговле можно научить при условии, что чело­
век восприимчив. Я люблю говорить, что ум напоми­
нает парашют — от него польза только тогда, когда он
открыт. Конечно, каждый человек все равно должен раз­
работать свою индивидуальную философию и перекро-

304__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

ить базовые торговые концепции под свою собственную индивидуальность.

— Как шли у вас дела во время краха в октябре 1987
года?

— Для нас это был очень тяжелый месяц. Small Cap
Fund понизился на 34%. К счастью, фонд в начале октяб­
ря имел прибыль в 46%. Закончили мы год с убытком в
3%. Примерно за неделю до краха я почувствовал, что с
рынком должно случится что-то очень нехорошее.

— Как вы это поняли?

— Покупка истощилась, на рынке ощущался страх.
В связи с озабоченностью ростом риска от пребывания
на рынке в четверг и пятницу накануне краха я напра­
вил значительную часть своего портфеля на продажу.
К сожалению, я не смог ликвидировать столько акций,
сколько хотел.

— Вы не смогли ликвидировать свою позицию из-
за того, что общее настроение рынка было настолько
плохим?

— Атмосфера была ужасной.

— Когда вы говорили о размещении ордеров в мо­
менты экстремальных движений цены, вы упоминали
необходимость использования рыночных, а не лимит­
ных ордеров, которые в таких ситуациях, скорее всего,
исполнены не будут. Если вы были так уверены в своей
оценке, почему вы использовали в этом случае лимит­
ные, а не рыночные ордера?

— Мы пытались продать акции по рыночной цене.
Однако многие из имевшихся у нас выпусков акций тор­
говались очень вяло, и тот объем, который мы хотели
продать, оказался просто слишком большим по сравне­
нию с тем объемом, который обычно оборачивался на
рынке. Например, были у нас акции одной компании,

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_________________ 305

которые обычно торговались по цене спроса 36 долла­ров и цене предложения 38 долларов. Но когда мы захо­тели продать всю нашу позицию в 30 тыс. акций по цене 34 доллара, на такой размер не нашлось спроса даже по цене значительно ниже рыночной.

— Когда начался понедельник 19 октября, вы зна­
ли, что это будет очень плохой день?

— Да, я знал, но не имел ни малейшего представле­
ния, до каких размеров это дойдет.

— В тот день вы по-прежнему пытались продавать
акции?

— Кое-что нам удалось продать.

— Когда день подходил к концу, вы прекратили по­
пытки продажи?

— Через некоторое время падение стало настолько
велико, что не имело никакого смысла продавать, раз­
ве что, конечно, финансовый мир подошел бы к своему
концу.

— Не могли бы вы описать свои чувства в тот день?

— Собственно, я был очень спокоен. Я чувствовал
себя несколько отстраненно — как если бы я оценивал
ситуацию со стороны. Я почти чувствовал, как смотрю
со стороны на себя и на все, что происходит.

— После того, как дым 19 октября рассеялся, вы
должны были понять, что только что за день потеря­
ли одну треть своего состояния (Дрихаус держит почти
все свои деньги в своих же собственных фондах). Что
вы при этом чувствовали?

— Что нужно их вернуть! (Громко смеется.) Собствен­
но говоря, в 1973—74 годах я потерял гораздо больше.

— Это помогло?

306________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Да, это помогло. Это показало мне, что можно вы­
жить в катастрофе таких масштабов. Я был уверен, что
смогу вернуть все деньги, и был полон решимости сде­
лать это. Как говорил Ницше: «То, что меня не уничто­
жает, делает меня сильнее».

— У меня такое впечатление, что вы практически не
страдаете от каких-либо связанных с рынком стрессов
даже в таких экстремальных ситуациях, какая была во
время краха в октябре 1987 года. Это потому, что вы ве­
рите, что все, в конце концов, к лучшему?

— Именно так я и считаю.

— Когда вы приобрели такую степень уверенности?

— Я с самого начала верил в свою инвестиционную
философию, но приобрел настоящую уверенность, ког­
да использовал эту философию для управления фондом
в A. G. Becker и показал результат, превышающий ре­
зультаты 99% всех рассматриваемых фондов. Казалось
просто невероятным, насколько хорошо работает мой
подход. С тех пор моя уверенность в этой торговой фи­
лософии ни разу не поколебалась.

Вы были портфельным управляющим почти двадцать лет. Во время этого периода вы с завидной последовательностью превосходили среднеотраслевые показатели на большую величину. Что, по-вашему, яв­ ляется ключом к длительному успеху в течение столь долгого периода?

— Необходимым элементом является наличие стерж­
невой философии. Без стержневой философии вы не
сможете удерживать свои позиции или придерживать­
ся торгового плана во время по-настоящему трудных
периодов. Вы должны полностью понимать, глубоко
верить и быть полностью преданным своей торговой
философии. Для того, чтобы достичь такого состояния
ума, вы должны провести много самостоятельных ис-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ_________________ 307

следований. Торговая философия — это нечто такое, что нельзя просто передать от одного человека другому, это нечто, что вы должны приобрести самостоятельно, потратив время и усилия.

— Ваш совет напоследок?

— Если очень постараться, то можно удивить самого
себя.

В основе философии Дрихауса лежит идея о том, что цена следует за ростом прибыли компании, и что ключом к превосходным результатам на фондовом рынке явля­ется выбор компаний, обладающих наилучшим потен­циальным ростом прибыли. Все остальное — вторично. Интересно, что акции компаний с высокими темпами роста, соответствующие критериям Дрихауса, нередко продаются при исключительно высоких коэффициен­тах Р/Е. Дрихаус утверждает, что так называемый благо­разумный подход к покупке только тех акций, у которых Р/Е является средним или ниже среднего, автоматически вычеркивает многие наиболее результативные компа­нии. Компании, которые интересуют Дрихауса, не при­влекают внимания большинства аналитиков. Дрихаус считает, что это приводит к большей неэффективности рынка и в результате к более высоким возможностям получения прибыли.

Дрихаус отбирает акции, основываясь на фундамен­тальных факторах. Однако для подтверждения своего выбора и помощи в выборе времени покупки Дриха­ус в значительной степени полагается на технический анализ. За редким исключением, Дрихаус прежде чем купить акцию хочет, чтобы ее цена росла, и чтобы она обладала высокой относительной силой (т. е. акция, результаты которой значительно выше, чем у рынка в целом). Эти технические характеристики означают, что когда Дрихаус покупает акцию, она нередко находится вблизи недавнего максимума. Он считает, что состояния

308________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

делаются с помощью наиболее сильных в фундамен­тальном и техническом отношениях акций, а не тех, ко­торые можно купить по дешевке.

Большинство инвесторов вряд ли найдет в себе силы купить типичную акцию, входящую в портфель Дриха-уса. Просто представьте себе брокера, излагающего ту же стратегию в телефонном разговоре. «Здравствуйте, мис­тер Смит! У меня для вас есть очень интересная акция». (Пауза) «Какой у нее коэффициент цена/прибыль? Ну, 60 к 1». (Пауза) «Как далеко она ушла от своего мини­мума? Ну, сейчас она делает новые максимумы. Мистер Смит? Алло? Мистер Смит?»

Метод Дрихауса дает еще один пример, подтверж­дающий принцип, заключающийся в том, что успеш­ные стратеги часто требуют делать то, что большинство людей считает инстинктивно неудобным. И вполне ес­тественно, что естественная наклонность большинства людей к удобным подходам (например, покупать акции, находящиеся вблизи своих минимумов, покупать акции с низким Р/Е) является одной из причин, по которым ог­ромное количество инвесторов достигает таких плохих результатов.

Другим примером, в котором проявляется способ­ность Дрихауса делать то, что кажется неприятным, но увеличивает прибыльность, является его готовность по­купать акции, поднявшиеся после важной оптимистич­ной новости исключительно высоко. В таких ситуациях большинство инвесторов будут ждать реакции, которая никогда не произойдет, или, по меньшей мере, будут использовать лимитный ордер. Дрихаус понимает, что если новость достаточно важна, то единственная воз­можность купить акцию — это купить ее немедленно по цене предложения. Любой более осторожный под­ход приведет, скорее всего, к пропуску этого движения. Аналогичным образом Дрихаус готов немедленно лик­видировать позицию даже в тот день, когда происходит резкое однодневное падение, если считает, что отрица-

РИЧАРД ДРИХАУС. ИСКУССТВО ВЫСОКОПРИБЫЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ______________________ 309

тельная новость изменила прогноз для этой акции. Его правило: делать то, что правильно, а не то, что удобно.

Другим важным моментом, который следует подчер­кнуть, является то, что на долю небольшого числа очень выигрышных акций приходится основная часть замеча­тельных результатов Дрихауса. Вам не нужно быть пра­вым в большинстве случаев, но вы должны пользовать­ся ситуацией, когда вы правы. Для того чтобы достичь этого, требуются два важных элемента: открывать боль­шую позицию, когда вы испытываете высокую степень уверенности (например Home Shopping Network была самой большой позицией Дрихауса), и держать такие позиции достаточно долго, чтобы реализовать большую часть потенциала. Последнее условие означает, что нуж­но избегать соблазна зафиксировать прибыль после то­го, как акция удвоится или даже утроится в цене, если фундаментальные и технические условия по-прежнему указывают на продолжение роста цен. Стальное терпе­ние, необходимое для удерживания таких позиций до тех пор, пока они не созреют, является одним из атрибутов, отличающих магов рынка от менее опытных трейдеров. И хотя Дрихаус и Дракенмиллер используют весьма раз­ные подходы, большие выигрышные сделки являются неотъемлемым элементом успеха каждого из них.

Пожалуй, самым важным советом Дрихауса является следующее: вы должны разработать свою собственную философию для того, чтобы преуспеть на рынке (на любом рынке). Тщательная разработка и скрупулезная проверка торговой философии нужны для выработки уверенности, необходимой для того, чтобы не сбиться с пути в трудные времена — а такие времена бывают у всех, даже у самых успешных трейдеров.