Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Когда вы говорите, что средняя историческая ве­ личина бычьего движения составляет 20%, что вы под­ разумеваете под бычьим движением?

— Я говорю о среднесрочных восходящих движе­
ниях на долгосрочном бычьем рынке. С очень редки-

344___________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

ми исключениями я подразумеваю под среднесрочным движение цены, длящееся минимум три недели и макси­мум шесть месяцев. Конечно, существуют аналогичные фигуры для всех видов движения рынка, классифициру­емых по типу рынка (бычий или медвежий), продолжи­тельности движения (краткосрочное, среднесрочное или долгосрочное) и месту внутри рыночного цикла (первое колебание, второе колебание и т. д.).

Кстати, 20-процентная величина среднего восходя­щего движения обладает удивительным постоянством, о чем я могу судить на основе своих исследований, охва­тывающих все годы после 1896. Когда я рассмотрел рын­ки только до 1945 года, я нашел, что соответствующая цифра фактически идентична и составляет 19%. Думаю, есть две причины, помогающие объяснить стабильность этой приблизительной 20-процентной цифры. Первый фактор связан со стоимостью. Роджер Ибботсон провел исследование, охватывающее данные за 60 лет, в кото­ром сравнил прибыль от различных форм инвестирова­ния. Он нашел, что в течение рассмотренного им перио­да среднегодовая прибыль фондового рынка составляла 9,2% включая дивиденды. Следовательно, если рынок вырос на 20% за, скажем, 107 дней — что является сред­ней продолжительностью среднесрочного восходящего движения, — значит, вы получили неплохую прибыль за очень короткий промежуток времени. Многие в такой ситуации начинают фиксировать прибыль, что приво­дит к завершению восходящего движения рынка.

Второй фактор — психологический. Предположим, вы идете в супермаркет, чтобы купить ингредиенты для салата. Головка салата стоит 1 доллар, фунт помидоров тоже продается по 1 доллару. Через две недели вы при­ходите снова и видите, что салат по-прежнему продается по 1 доллару, а помидоры теперь идут по 1,5 доллара. В такой ситуации многие люди станут искать замену по­мидорам. Они скажут примерно следующее: «Я не буду платить столько за помидоры». Но разве 50 центов име-

ВИКТОР (ПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 345

ют такое большое значение? Тем не менее, именно так я и поступал, даже когда мой доход исчислялся семизнач­ным числом. Вам не хочется платить выше определен­ной величины, несмотря на то, что сама сумма для вас может быть мизерной.

— Вы хотите сказать, что 20% и есть величина тако­
го типа?

— Такова моя гипотеза. Очевидно, я не смогу дока­
зать ее по-настоящему.

— Используете ли вы статистические исследования
длительности и амплитуды ценовых движений для ус­
тановления целей — либо ценовых, либо временных?

— Абсолютно нет. Использовать статистику для
предсказания точных моментов разворота рынка — это
все равно как если бы страховая компания в тот день,
когда вы покупаете у нее страховку, стала говорить вам,
когда и каким образом вы умрете. Ей не нужно этого де­
лать, чтобы получить прибыль. Все, что ей нужно для
получения прибыли, это знать, каковы шансы.

— Тогда как же вы анализируете ситуацию, в ко­
торой рынок, согласно вашей статистике, достиг пре­
клонного возраста?

— Если длительность или размах ценового движе­
ния превышают средние параметры таких движений, то
любой метод, используемый вами для анализа рынка,
будь то фундаментальный или технический, будет зна­
чительно более точным. Например, если специалист по
графикам интерпретирует какую-то конкретную фи­
гуру как формацию вершины, а рынок прошел лишь
10% от своего последнего относительного минимума,
велика вероятность, что прогноз его будет неправиль­
ным. Однако если рынок повысился на 25-30%, тогда
той же формации следует придавать гораздо большее
значение.

346________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Когда вы пропускаете важную точку разворота,
такую как минимум в октябре 1974 года, о котором вы
упоминали ранее (с тех пор рынок ниже не опускался),
как вы затем снова выходите на рынок?

— Рынки повышаются ступеньками. Я жду ситуации,
когда рынок достигнет нового относительного миниму­
ма. В случае 1974 года я открыл длинную позицию 6 де­
кабря. Тот день оказался точным дном рынка. Парадок­
сально, но фактически я на той сделке потерял деньги.

— Прежде чем я попрошу вас объяснить этот оче­
видный парадокс, сначала расскажите мне, почему вы
были так уверены в том, что это дно рынка?

— Начнем с того, что имел место сигнал покупки по
теории Доу — промышленный индекс Доу-Джонса до­
стиг нового минимума, а транспортный индекс и S&P 500
— нет. Кроме того, объем на прорыве к новым миниму­
мам был относительно малым. Плюс медвежий рынок
продолжался уже довольно длительное время, и медвежьи
настроения преобладали. Наконец, плохие новости начи­
нали терять силу своего воздействия на рынок — медве­
жьи новости выходили, но акции в цене не менялись.

— А теперь расскажите мне, как вам удалось поте­
рять деньги на покупке в точке минимума в декабре
1974 года.

— До того момента у меня был исключительно при­
быльный год. Я зафиксировал одну треть своей прибы­
ли за этот год и купил колл-опционы, торговавшиеся не
при деньгах и истекавшие в январе. В качестве примера
скажу, что в то время акции Kodak торговались по 64,
а я купил январские колл-опционы с ценой страйк 70.
Премия опционов была равна 1 доллару. 27 января, а это
была дата истечения январской серии опционов, Kodak
упал до 69, и колл-опционы, естественно, обесценились.
Через неделю Kodak торговался уже по 80. Примерно то
же самое повторилось на дюжине других позиций.

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________________ 347

— Таким образом, вашей ошибкой была покупка
опционов, которые были слишком не при деньгах и
имели слишком короткую продолжительность.

— Они не были слишком не при деньгах. Моя ошиб­
ка заключалась в том, что я не имел достаточно времени
до истечения. Этот эпизод предшествовал моему иссле­
дованию длительности и величины исторических дви­
жений цены, о котором мы говорили ранее. После того,
как я завершил свое исследование в 1976 году, я понял,
что вторые отрезки бычьих рынков имеют тенденцию
быть относительно длительными, и уверен, что если бы
столкнулся с такой ситуацией после 1976 года, то купил
бы апрельские опционы, а не январские. Но в то время я
просто не имел достаточных знаний о вероятностях раз­
личных движений рынка.

— Как вы, в конечном счете, вернулись на рынок?

— В феврале 1975 года я открыл длинную позицию и
преуспел. Кстати говоря, сделать это было очень трудно,
потому что я возвращался на рынок в тот момент, когда
цены акций торговались значительно выше, чем в янва­
ре, когда мои опционы истекли, не имея цены.

— Я не совсем понимаю ваше статистическое иссле­
дование продолжительности движений цены. Похоже,
что с 1982 года мы переживаем длительный бычий ры­
нок, а это означает, что ко времени настоящего интер­
вью (апрель 1991 года) он продолжается уже девять лет.
Получается, что текущий бычий рынок является дол­
гожителем-рекордсменом? Разве вы не стали бы искать
на нем важную вершину слишком преждевременно?

— Я смотрю на это совсем с другой точки зрения. По
моим определениям бычий рынок, начавшийся в 1982
году, закончился в ноябре 1983 года.

— Как вы можете объективно делать такую класси­
фикацию?

348___________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Что определяет восходящий тренд? Во время раз­
вития восходящего тренда цена не должна опускаться
ниже более раннего важного относительного миниму­
ма. Медвежья фаза, продолжавшаяся с июня 1983 года
по июль 1984 года, состояла из двух крупных нисходя­
щих колебаний — когда были пробиты более ранние
важные относительные минимумы. Кроме того, по мо­
им определениям, для того чтобы считаться медвежьим
рынком, ценовое движение должно продолжаться как
минимум шесть месяцев и составлять по меньшей ме­
ре 15%. Оба этих условия были выполнены снижением
цены в период с максимума в июне 1983 года до мини­
мума в июле 1984 года. Таким образом, в соответствии
со всеми моими критериями восходящее движение це­
ны, начавшееся в июле 1984 года, отметило начало но­
вого бычьего рынка.

— Когда, по вашей классификации, закончился бы­
чий рынок, начавшийся в июле 1984 года?

— С моей точки зрения, этот бычий рынок закон­
чился в октябре 1989 года, став вторым по продолжи­
тельности бычьим рынком с 1896 года (начало моего
статистического исследования). Бычий рынок не закон­
чился в августе 1987 года потому, что произошедшее в
его результате пробитие минимума продлилось лишь
три месяца. Следовательно, хотя это падение цены было
исключительно резким, оно не соответствовало мини­
мальным требованиям по продолжительности времени,
соответствующим определению медвежьего рынка, а
именно шесть месяцев от вершины до основания.

— Есть ли еще что-нибудь, на ваш взгляд, уникаль­
ное в вашем подходе к управлению капиталом?

— Да. Я анализирую риск, измеряя величину и про­
должительность колебаний цен. Например, если рынок
повысился на 20% приблизительно за 107 дней, то да­
же если я по-прежнему настроен очень по-бычьему, я

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 349

сохраню максимальный размер позиции не более 50%, потому что статистически мы достигли среднеистори-ческой величины и продолжительности восходящего движения.

— Иными словами, вы варьируете размер ставки
относительно вашего восприятия рыночного риска. А
делаете ли вы что-нибудь необычное в смысле сокра­
щения убытков?

— Убытки всегда определяются заранее, так что я мо­
гу измерить свой риск.

— Под словами «определяются заранее» вы имеете
в виду, что решаете, где будете выходить до того, как
вступаете на рынок?

— Совершенно верно. Позвольте привести пример,
чтобы проиллюстрировать важность этого принципа.
Возьмем типичного трейдера, которому звонит его
брокер. «Слушайте, — говорит ему брокер, — я полу­
чил из надежного источника информацию о том, что
компания XYZ будет подвергнута поглощению. Сейчас
ее акции торгуются лишь по 20 долларов, но могут под­
няться до 60 долларов». Трейдер покупает эти акции,
и через две недели они опускаются на уровень 18 дол­
ларов. Поступок его, похоже, оказался неправильным,
поэтому он обещает себе закрыть позицию, когда до­
стигнет безубыточности. На следующей неделе акция
опускается до 17 долларов, теперь он начинает чувс­
твовать некоторую озабоченность. «Я выйду на пер­
вом же росте», — клянется он себе. Через неделю акция
опускается до 15 долларов, и трейдер, который купил
акцию, используя маржу, вдруг понимает, что потерял
уже половину своих денег. Через два дня акция падает
до 14 долларов, он в отчаянии звонит своему брокеру
и восклицает: «Продавай все!» В результате позиция
закрывается по 13 долларов, и это как раз оказывается
дном рынка. Знакомая картина?

350__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

Задумайтесь о происходящем здесь психологическом процессе. В начале трейдер попался на приманку полу­чения легких денег. Когда акция понизилась до 18 долла­ров, он почувствовал легкое волнение. Когда она упала до 17 долларов, он почувствовал первые признаки пани­ки. Когда акция соскользнула до 15 долларов, это была уже чистая паника. А когда он, наконец, вышел, то ис­пытал чувство облегчения — но это нечто парадоксаль­ное, потому что он только что потерял 70% своих денег. В этом процессе нет никакой логики. Все это лишь эмо­циональная ловушка. Планирование выхода заблагов­ременно, до открытия сделки является средством под­держания эмоциональной дисциплины.

— Означает ли это, что в течение последних лет вы
заранее определяете точку выхода?

— Нет, я поступаю так с самого первого дня, когда
занялся этим бизнесом. Я всегда знал, в какой точке буду
выходить.

— Оказывает ли на вас какое-то эмоциональное
влияние получение убытка?

— Нет. Взятие убытка никогда на меня не влияет. Но
больших убытков я не несу.

— Никогда? А разве не было никогда такого случая,
чтобы вы отклонились от своих принципов управле­
ния риском?

— Ну, вообще-то был один случай в ноябре 1984 го­
да. Ситуация эта была драматичной, потому что в ре­
зультате я потерял больше одного миллиона долларов.
В то время Федеральная резервная система снижала про­
центные ставки, и я был убежден, что мы находимся в
фазе бычьего рынка. Но рынок начал падать, потому что
конгресс рассматривал изменения в налоговом законо­
дательстве. Однако когда газеты сообщили, что предпо­
лагаемые изменения в налоговом кодексе будут «ней-

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ

тральны по отношению к доходам», я решил открыть длинную позицию. Я открыл огромную позицию, пото­му что когда я делаю деньги, я торгую по-максимуму. А я до того момента имел просто замечательный год. И я открыл длинные позиции по всему, по чему толь­ко мог — один их список занимал целых две страницы. Самой маленькой моей позицией были 100 опционов, а самой большой — я не преувеличиваю — 2 тысячи оп­ционов.

Но в то время я не понял, что хотя предполагаемые изменения в налоговом кодексе были нейтральны по отношению к доходам, сам этот план призывал к изъ­ятию денег у корпораций и передаче их частным ли­цам. А когда у вас длинная позиция на фондовом рын­ке, вам не нужны планы изъятия денег у корпораций. (Смеется.)

Когда рынок понижался в течение четырех дней под­ряд, я понял, что был не прав. Я хотел выйти. Рынок просто продолжал падать. На шестой день непрерывно­го падения я вышел. Если бы я продал после четвертого нисходящего дня, мой убыток составил бы лишь поло­вину того, что получилось.

— Я думал, у вас есть правило, касающееся выхода?

— Да. И мое правило должно было заставить меня
выйти на четвертый день.

— Значит, вы нарушили свое правило?

— Да. Но дело тут было не в надежде на то, что рынок
повернет вверх. Причина, по которой я не вышел с рын­
ка, заключалась в том, что падение выглядело слишком
уж чрезмерным. Я по-прежнему собирался ликвидиро­
вать свою позицию, но хотел подождать первого дня по­
вышения рынка.

— Ив результате вы вышли на самом дне?

— Нет, рынок снижался в течение девяти дней подряд.

352__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Какой урок вынесли вы из этого опыта?

— Как только появляется какая-то налоговая инициа­
тива или какая-то другая важная законодательная неопре­
деленность, я теперь сразу же выхожу с рынка. Рынок всег­
да выжидает до тех пор, пока не поймет, что происходит.

— Есть ли еще какой-нибудь урок более общего ха­
рактера?

— Да. Когда вы открываетесь по-крупному, ваша по­
зиция должна начать приносить прибыль немедленно.

— Иными словами, когда у вас большая позиция,
вам следует быстро уменьшать ее размер, если она не
начинает приносить деньги с самого начала.

— Совершенно верно. Когда вы торгуете по-крупно­
му, вам следует иметь особенно короткое терпение в от­
ношении прекращения убытков. Моей целью на Уолл­
стрит всегда было не разбогатеть, а лишь оставаться в
бизнесе. Тут есть огромная разница. Если вы вылетаете
из бизнеса, вы никогда не сможете разбогатеть. Вот по­
чему нужно быть особенно осторожным, когда торгу­
ешь позицией большого размера.

— Были ли у вас еще какие-то особо драматические
сделки?

— В один из дней истечения опционов на индекс
S&P то ли в 1985, то ли в 1986 году — я забыл точную
дату — поведение спрэда между индексами S&P и ОЕХ
убедило меня в том, что на рынке вот-вот будет запу­
щена крупная программная покупка. Major Market Index
(MMI) торговался на уровне порядка 349. Я купил четы­
ре тысячи опционов с ценой страйк 355 по 1/8 и пятьсот
опционов с ценой страйк 350 по 1 3/4.

Рынок повысился, и в 15:30 — за полчаса до закры­тия — 355-е торговались по 2, а 350-е — по 5V₂. Я про­дал пятьсот опционов 350, что позволило мне окупить остальную часть позиции. Тут одна из крупных фирм

ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 353

Уолл-стрит развернула на рынке исключительно круп­ную программную продажу, и цены обрушились. Имея менее получаса до истечения и опционы не при деньгах, я не имел никакой возможности что-либо продать. Ры­нок закрыл день с резким падением.

Помню, как после закрытия я пришел в Michael's One и сказал бармену: «Мне-нужно выпить. Сегодня я сделал 100 тыс. долларов — беда в том, что час назад этот выиг­рыш составлял 800 тыс. долларов».

— Судя по вашей торговой истории, в 1980-е годы
вы снимали со своего счета крупные суммы. Однако вы
не производите впечатления человека, излишне тра­
тящего деньги. Следовательно, я полагаю, эти деньги
были реинвестированы в какой-то иной форме. Какую
альтернативную инвестицию вы выбрали? Почему вы
не оставили деньги просто расти на вашем счету, коль
скоро дела у вас шли так хорошо?

— Одной из крупных моих инвестиций стало открытие
торговой компании. Я нанял других трейдеров, научил их
тому, что делал сам и дал им капитал для торговли.

— Почему вы это сделали?

— Потому что я хотел быть Макдональдом биржевой
торговли, а не эгоистичным замкнутым трейдером. Это
предприятие, конечно, не дало таких блестящих резуль­
татов, как McDonald's. (Громко смеется.)

— И каков же был результат?

— За 5-летний период я подготовил 38 человек. Каж­
дый из этих людей провел бок о бок со мной несколь­
ко месяцев, пока я учил их практически всему, что знал
о рынке сам. Пятеро из этих тридцати восьми человек
оказались успешными трейдерами.

— Как вы выбирали людей для этой подготовитель­
ной программы?

354________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Я не использовал особенно научный подход. Ре­
шая, кто мог бы стать хорошим трейдером, я следовал
в основном своим инстинктам и капризам. Отобранные
мною люди составляли очень пеструю группу.

— Была ли какая-нибудь связь между умом и успе­
хом в торговле?

— Конечно, но не так, как вы думаете. Например,
один из выбранных мною людей был исключен из сред­
ней школы, и я не уверен, знал ли он хотя бы алфавит.
Но он один из тех пятерых, кто принес мне очень непло­
хую прибыль.

— Почему вы его выбрали?

— Он был моим клерком на Американской фондо­
вой бирже и по характеру был очень активным и чувс­
твительным. Кроме того, он побывал во Вьетнаме, и там
рядом с ним разорвалась граната, оставив ему на память
осколок в поджелудочной железе. В результате этого
опыта он всегда всего боялся. Когда дошло до торговли,
он больше беспокоился об убытках, чем о выигрышах.
Он очень быстро соглашался на убытки.

На другом конце интеллектуального спектра находил­ся человек, бывший гением. У него был IQ на уровне 188, и как-то раз он участвовал в телевикторине и правильно ответил там на все вопросы. Однако в течение пяти лет этот человек не смог сделать на торговле ни копейки.

Я открыл, что нельзя научить людей торговле, прос­то передавая им знания. Ключом к торговому успеху является эмоциональная дисциплина. Делание денег не имеет ничего общего с умом. Вспомните обо всех тех умных людях, которые выбрали работу на Уолл-стрит. Если бы ключом ко всему был ум, то на торговле делали бы деньги гораздо больше людей.