Студопедия  
Главная страница | Контакты | Случайная страница

АвтомобилиАстрономияБиологияГеографияДом и садДругие языкиДругоеИнформатика
ИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеталлургияМеханика
ОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРелигияРиторика
СоциологияСпортСтроительствоТехнологияТуризмФизикаФилософияФинансы
ХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника

Когда вы говорите, что средняя историческая ве­ личина бычьего движения составляет 20%, что вы под­ разумеваете под бычьим движением?

Читайте также:
  1. I. Рациональные и историческая реконструкции
  2. II.2. Историческая или теоретическая?
  3. III. Вожди дороже нам вдвойне, когда они уже в стене
  4. IV. Время как фактор и задача композиции. Изображение движения и время
  5. IV. УЧАСТНИКИ КОНКУРСА И ПОРЯДОК ИХ ВЫДВИЖЕНИЯ
  6. OSV: Работал когда-то в Соединенных Штатах Америки (а конкретно — в городе Феникс, штат Аризона) один известный и очень действенный гипнотизер по имениМилтон Эриксон.
  7. V.3.I. Когда и как цитируют: десять правил
  8. VI. Господь лихую шутку учинил, когда сюжет еврея сочинил
  9. А вот можно личный вопрос? – Конечно. А вы когда-нибудь сами верили в судьбу?
  10. А моему нравится, когда я в чулках и сапогах....жарко, однако

— Я говорю о среднесрочных восходящих движе­
ниях на долгосрочном бычьем рынке. С очень редки-


344___________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

ми исключениями я подразумеваю под среднесрочным движение цены, длящееся минимум три недели и макси­мум шесть месяцев. Конечно, существуют аналогичные фигуры для всех видов движения рынка, классифициру­емых по типу рынка (бычий или медвежий), продолжи­тельности движения (краткосрочное, среднесрочное или долгосрочное) и месту внутри рыночного цикла (первое колебание, второе колебание и т. д.).

Кстати, 20-процентная величина среднего восходя­щего движения обладает удивительным постоянством, о чем я могу судить на основе своих исследований, охва­тывающих все годы после 1896. Когда я рассмотрел рын­ки только до 1945 года, я нашел, что соответствующая цифра фактически идентична и составляет 19%. Думаю, есть две причины, помогающие объяснить стабильность этой приблизительной 20-процентной цифры. Первый фактор связан со стоимостью. Роджер Ибботсон провел исследование, охватывающее данные за 60 лет, в кото­ром сравнил прибыль от различных форм инвестирова­ния. Он нашел, что в течение рассмотренного им перио­да среднегодовая прибыль фондового рынка составляла 9,2% включая дивиденды. Следовательно, если рынок вырос на 20% за, скажем, 107 дней — что является сред­ней продолжительностью среднесрочного восходящего движения, — значит, вы получили неплохую прибыль за очень короткий промежуток времени. Многие в такой ситуации начинают фиксировать прибыль, что приво­дит к завершению восходящего движения рынка.

Второй фактор — психологический. Предположим, вы идете в супермаркет, чтобы купить ингредиенты для салата. Головка салата стоит 1 доллар, фунт помидоров тоже продается по 1 доллару. Через две недели вы при­ходите снова и видите, что салат по-прежнему продается по 1 доллару, а помидоры теперь идут по 1,5 доллара. В такой ситуации многие люди станут искать замену по­мидорам. Они скажут примерно следующее: «Я не буду платить столько за помидоры». Но разве 50 центов име-


ВИКТОР (ПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 345

ют такое большое значение? Тем не менее, именно так я и поступал, даже когда мой доход исчислялся семизнач­ным числом. Вам не хочется платить выше определен­ной величины, несмотря на то, что сама сумма для вас может быть мизерной.

Вы хотите сказать, что 20% и есть величина тако­
го типа?

— Такова моя гипотеза. Очевидно, я не смогу дока­
зать ее по-настоящему.

Используете ли вы статистические исследования
длительности и амплитуды ценовых движений для ус­
тановления целей — либо ценовых, либо временных?

— Абсолютно нет. Использовать статистику для
предсказания точных моментов разворота рынка — это
все равно как если бы страховая компания в тот день,
когда вы покупаете у нее страховку, стала говорить вам,
когда и каким образом вы умрете. Ей не нужно этого де­
лать, чтобы получить прибыль. Все, что ей нужно для
получения прибыли, это знать, каковы шансы.

Тогда как же вы анализируете ситуацию, в ко­
торой рынок, согласно вашей статистике, достиг пре­
клонного возраста?

— Если длительность или размах ценового движе­
ния превышают средние параметры таких движений, то
любой метод, используемый вами для анализа рынка,
будь то фундаментальный или технический, будет зна­
чительно более точным. Например, если специалист по
графикам интерпретирует какую-то конкретную фи­
гуру как формацию вершины, а рынок прошел лишь
10% от своего последнего относительного минимума,
велика вероятность, что прогноз его будет неправиль­
ным. Однако если рынок повысился на 25-30%, тогда
той же формации следует придавать гораздо большее
значение.


346________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

Когда вы пропускаете важную точку разворота,
такую как минимум в октябре 1974 года, о котором вы
упоминали ранее (с тех пор рынок ниже не опускался),
как вы затем снова выходите на рынок?

— Рынки повышаются ступеньками. Я жду ситуации,
когда рынок достигнет нового относительного миниму­
ма. В случае 1974 года я открыл длинную позицию 6 де­
кабря. Тот день оказался точным дном рынка. Парадок­
сально, но фактически я на той сделке потерял деньги.

Прежде чем я попрошу вас объяснить этот оче­
видный парадокс, сначала расскажите мне, почему вы
были так уверены в том, что это дно рынка?

— Начнем с того, что имел место сигнал покупки по
теории Доу — промышленный индекс Доу-Джонса до­
стиг нового минимума, а транспортный индекс и S&P 500
— нет. Кроме того, объем на прорыве к новым миниму­
мам был относительно малым. Плюс медвежий рынок
продолжался уже довольно длительное время, и медвежьи
настроения преобладали. Наконец, плохие новости начи­
нали терять силу своего воздействия на рынок — медве­
жьи новости выходили, но акции в цене не менялись.

А теперь расскажите мне, как вам удалось поте­
рять деньги на покупке в точке минимума в декабре
1974 года.

— До того момента у меня был исключительно при­
быльный год. Я зафиксировал одну треть своей прибы­
ли за этот год и купил колл-опционы, торговавшиеся не
при деньгах и истекавшие в январе. В качестве примера
скажу, что в то время акции Kodak торговались по 64,
а я купил январские колл-опционы с ценой страйк 70.
Премия опционов была равна 1 доллару. 27 января, а это
была дата истечения январской серии опционов, Kodak
упал до 69, и колл-опционы, естественно, обесценились.
Через неделю Kodak торговался уже по 80. Примерно то
же самое повторилось на дюжине других позиций.


ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________________ 347

Таким образом, вашей ошибкой была покупка
опционов, которые были слишком не при деньгах и
имели слишком короткую продолжительность.

— Они не были слишком не при деньгах. Моя ошиб­
ка заключалась в том, что я не имел достаточно времени
до истечения. Этот эпизод предшествовал моему иссле­
дованию длительности и величины исторических дви­
жений цены, о котором мы говорили ранее. После того,
как я завершил свое исследование в 1976 году, я понял,
что вторые отрезки бычьих рынков имеют тенденцию
быть относительно длительными, и уверен, что если бы
столкнулся с такой ситуацией после 1976 года, то купил
бы апрельские опционы, а не январские. Но в то время я
просто не имел достаточных знаний о вероятностях раз­
личных движений рынка.

Как вы, в конечном счете, вернулись на рынок?

— В феврале 1975 года я открыл длинную позицию и
преуспел. Кстати говоря, сделать это было очень трудно,
потому что я возвращался на рынок в тот момент, когда
цены акций торговались значительно выше, чем в янва­
ре, когда мои опционы истекли, не имея цены.

Я не совсем понимаю ваше статистическое иссле­
дование продолжительности движений цены. Похоже,
что с 1982 года мы переживаем длительный бычий ры­
нок, а это означает, что ко времени настоящего интер­
вью (апрель 1991 года) он продолжается уже девять лет.
Получается, что текущий бычий рынок является дол­
гожителем-рекордсменом? Разве вы не стали бы искать
на нем важную вершину слишком преждевременно?

— Я смотрю на это совсем с другой точки зрения. По
моим определениям бычий рынок, начавшийся в 1982
году, закончился в ноябре 1983 года.

Как вы можете объективно делать такую класси­
фикацию?


348___________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Что определяет восходящий тренд? Во время раз­
вития восходящего тренда цена не должна опускаться
ниже более раннего важного относительного миниму­
ма. Медвежья фаза, продолжавшаяся с июня 1983 года
по июль 1984 года, состояла из двух крупных нисходя­
щих колебаний — когда были пробиты более ранние
важные относительные минимумы. Кроме того, по мо­
им определениям, для того чтобы считаться медвежьим
рынком, ценовое движение должно продолжаться как
минимум шесть месяцев и составлять по меньшей ме­
ре 15%. Оба этих условия были выполнены снижением
цены в период с максимума в июне 1983 года до мини­
мума в июле 1984 года. Таким образом, в соответствии
со всеми моими критериями восходящее движение це­
ны, начавшееся в июле 1984 года, отметило начало но­
вого бычьего рынка.

Когда, по вашей классификации, закончился бы­
чий рынок, начавшийся в июле 1984 года?

— С моей точки зрения, этот бычий рынок закон­
чился в октябре 1989 года, став вторым по продолжи­
тельности бычьим рынком с 1896 года (начало моего
статистического исследования). Бычий рынок не закон­
чился в августе 1987 года потому, что произошедшее в
его результате пробитие минимума продлилось лишь
три месяца. Следовательно, хотя это падение цены было
исключительно резким, оно не соответствовало мини­
мальным требованиям по продолжительности времени,
соответствующим определению медвежьего рынка, а
именно шесть месяцев от вершины до основания.

Есть ли еще что-нибудь, на ваш взгляд, уникаль­
ное в вашем подходе к управлению капиталом?

— Да. Я анализирую риск, измеряя величину и про­
должительность колебаний цен. Например, если рынок
повысился на 20% приблизительно за 107 дней, то да­
же если я по-прежнему настроен очень по-бычьему, я


ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 349

сохраню максимальный размер позиции не более 50%, потому что статистически мы достигли среднеистори-ческой величины и продолжительности восходящего движения.

Иными словами, вы варьируете размер ставки
относительно вашего восприятия рыночного риска. А
делаете ли вы что-нибудь необычное в смысле сокра­
щения убытков?

— Убытки всегда определяются заранее, так что я мо­
гу измерить свой риск.

Под словами «определяются заранее» вы имеете
в виду, что решаете, где будете выходить до того, как
вступаете на рынок?

— Совершенно верно. Позвольте привести пример,
чтобы проиллюстрировать важность этого принципа.
Возьмем типичного трейдера, которому звонит его
брокер. «Слушайте, — говорит ему брокер, — я полу­
чил из надежного источника информацию о том, что
компания XYZ будет подвергнута поглощению. Сейчас
ее акции торгуются лишь по 20 долларов, но могут под­
няться до 60 долларов». Трейдер покупает эти акции,
и через две недели они опускаются на уровень 18 дол­
ларов. Поступок его, похоже, оказался неправильным,
поэтому он обещает себе закрыть позицию, когда до­
стигнет безубыточности. На следующей неделе акция
опускается до 17 долларов, теперь он начинает чувс­
твовать некоторую озабоченность. «Я выйду на пер­
вом же росте», — клянется он себе. Через неделю акция
опускается до 15 долларов, и трейдер, который купил
акцию, используя маржу, вдруг понимает, что потерял
уже половину своих денег. Через два дня акция падает
до 14 долларов, он в отчаянии звонит своему брокеру
и восклицает: «Продавай все!» В результате позиция
закрывается по 13 долларов, и это как раз оказывается
дном рынка. Знакомая картина?


350__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

Задумайтесь о происходящем здесь психологическом процессе. В начале трейдер попался на приманку полу­чения легких денег. Когда акция понизилась до 18 долла­ров, он почувствовал легкое волнение. Когда она упала до 17 долларов, он почувствовал первые признаки пани­ки. Когда акция соскользнула до 15 долларов, это была уже чистая паника. А когда он, наконец, вышел, то ис­пытал чувство облегчения — но это нечто парадоксаль­ное, потому что он только что потерял 70% своих денег. В этом процессе нет никакой логики. Все это лишь эмо­циональная ловушка. Планирование выхода заблагов­ременно, до открытия сделки является средством под­держания эмоциональной дисциплины.

Означает ли это, что в течение последних лет вы
заранее определяете точку выхода?

— Нет, я поступаю так с самого первого дня, когда
занялся этим бизнесом. Я всегда знал, в какой точке буду
выходить.

 

Оказывает ли на вас какое-то эмоциональное
влияние получение убытка?

— Нет. Взятие убытка никогда на меня не влияет. Но
больших убытков я не несу.

Никогда? А разве не было никогда такого случая,
чтобы вы отклонились от своих принципов управле­
ния риском?

— Ну, вообще-то был один случай в ноябре 1984 го­
да. Ситуация эта была драматичной, потому что в ре­
зультате я потерял больше одного миллиона долларов.
В то время Федеральная резервная система снижала про­
центные ставки, и я был убежден, что мы находимся в
фазе бычьего рынка. Но рынок начал падать, потому что
конгресс рассматривал изменения в налоговом законо­
дательстве. Однако когда газеты сообщили, что предпо­
лагаемые изменения в налоговом кодексе будут «ней-


ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ

тральны по отношению к доходам», я решил открыть длинную позицию. Я открыл огромную позицию, пото­му что когда я делаю деньги, я торгую по-максимуму. А я до того момента имел просто замечательный год. И я открыл длинные позиции по всему, по чему толь­ко мог — один их список занимал целых две страницы. Самой маленькой моей позицией были 100 опционов, а самой большой — я не преувеличиваю — 2 тысячи оп­ционов.

Но в то время я не понял, что хотя предполагаемые изменения в налоговом кодексе были нейтральны по отношению к доходам, сам этот план призывал к изъ­ятию денег у корпораций и передаче их частным ли­цам. А когда у вас длинная позиция на фондовом рын­ке, вам не нужны планы изъятия денег у корпораций. (Смеется.)

Когда рынок понижался в течение четырех дней под­ряд, я понял, что был не прав. Я хотел выйти. Рынок просто продолжал падать. На шестой день непрерывно­го падения я вышел. Если бы я продал после четвертого нисходящего дня, мой убыток составил бы лишь поло­вину того, что получилось.

— Я думал, у вас есть правило, касающееся выхода?

— Да. И мое правило должно было заставить меня
выйти на четвертый день.

Значит, вы нарушили свое правило?

— Да. Но дело тут было не в надежде на то, что рынок
повернет вверх. Причина, по которой я не вышел с рын­
ка, заключалась в том, что падение выглядело слишком
уж чрезмерным. Я по-прежнему собирался ликвидиро­
вать свою позицию, но хотел подождать первого дня по­
вышения рынка.

Ив результате вы вышли на самом дне?

— Нет, рынок снижался в течение девяти дней подряд.


352__________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

Какой урок вынесли вы из этого опыта?

— Как только появляется какая-то налоговая инициа­
тива или какая-то другая важная законодательная неопре­
деленность, я теперь сразу же выхожу с рынка. Рынок всег­
да выжидает до тех пор, пока не поймет, что происходит.

Есть ли еще какой-нибудь урок более общего ха­
рактера?

— Да. Когда вы открываетесь по-крупному, ваша по­
зиция должна начать приносить прибыль немедленно.

Иными словами, когда у вас большая позиция,
вам следует быстро уменьшать ее размер, если она не
начинает приносить деньги с самого начала.

— Совершенно верно. Когда вы торгуете по-крупно­
му, вам следует иметь особенно короткое терпение в от­
ношении прекращения убытков. Моей целью на Уолл­
стрит всегда было не разбогатеть, а лишь оставаться в
бизнесе. Тут есть огромная разница. Если вы вылетаете
из бизнеса, вы никогда не сможете разбогатеть. Вот по­
чему нужно быть особенно осторожным, когда торгу­
ешь позицией большого размера.

Были ли у вас еще какие-то особо драматические
сделки?

— В один из дней истечения опционов на индекс
S&P то ли в 1985, то ли в 1986 году — я забыл точную
дату — поведение спрэда между индексами S&P и ОЕХ
убедило меня в том, что на рынке вот-вот будет запу­
щена крупная программная покупка. Major Market Index
(MMI) торговался на уровне порядка 349. Я купил четы­
ре тысячи опционов с ценой страйк 355 по 1/8 и пятьсот
опционов с ценой страйк 350 по 1 3/4.

Рынок повысился, и в 15:30 — за полчаса до закры­тия — 355-е торговались по 2, а 350-е — по 5V2. Я про­дал пятьсот опционов 350, что позволило мне окупить остальную часть позиции. Тут одна из крупных фирм


ВИКТОР СПЕРАНДЕО. И РЫНКИ СТАРЕЮТ__________________________________ 353

Уолл-стрит развернула на рынке исключительно круп­ную программную продажу, и цены обрушились. Имея менее получаса до истечения и опционы не при деньгах, я не имел никакой возможности что-либо продать. Ры­нок закрыл день с резким падением.

Помню, как после закрытия я пришел в Michael's One и сказал бармену: «Мне-нужно выпить. Сегодня я сделал 100 тыс. долларов — беда в том, что час назад этот выиг­рыш составлял 800 тыс. долларов».

Судя по вашей торговой истории, в 1980-е годы
вы снимали со своего счета крупные суммы. Однако вы
не производите впечатления человека, излишне тра­
тящего деньги. Следовательно, я полагаю, эти деньги
были реинвестированы в какой-то иной форме. Какую
альтернативную инвестицию вы выбрали? Почему вы
не оставили деньги просто расти на вашем счету, коль
скоро дела у вас шли так хорошо?

— Одной из крупных моих инвестиций стало открытие
торговой компании. Я нанял других трейдеров, научил их
тому, что делал сам и дал им капитал для торговли.

Почему вы это сделали?

— Потому что я хотел быть Макдональдом биржевой
торговли, а не эгоистичным замкнутым трейдером. Это
предприятие, конечно, не дало таких блестящих резуль­
татов, как McDonald's. (Громко смеется.)

И каков же был результат?

— За 5-летний период я подготовил 38 человек. Каж­
дый из этих людей провел бок о бок со мной несколь­
ко месяцев, пока я учил их практически всему, что знал
о рынке сам. Пятеро из этих тридцати восьми человек
оказались успешными трейдерами.

Как вы выбирали людей для этой подготовитель­
ной программы?


354________________________________ УПРАВЛЯЮЩИЕ ФОНДАМИ И ТАКТИЧЕСКИЕ ИГРОКИ

— Я не использовал особенно научный подход. Ре­
шая, кто мог бы стать хорошим трейдером, я следовал
в основном своим инстинктам и капризам. Отобранные
мною люди составляли очень пеструю группу.

Была ли какая-нибудь связь между умом и успе­
хом в торговле?

— Конечно, но не так, как вы думаете. Например,
один из выбранных мною людей был исключен из сред­
ней школы, и я не уверен, знал ли он хотя бы алфавит.
Но он один из тех пятерых, кто принес мне очень непло­
хую прибыль.

Почему вы его выбрали?

— Он был моим клерком на Американской фондо­
вой бирже и по характеру был очень активным и чувс­
твительным. Кроме того, он побывал во Вьетнаме, и там
рядом с ним разорвалась граната, оставив ему на память
осколок в поджелудочной железе. В результате этого
опыта он всегда всего боялся. Когда дошло до торговли,
он больше беспокоился об убытках, чем о выигрышах.
Он очень быстро соглашался на убытки.

На другом конце интеллектуального спектра находил­ся человек, бывший гением. У него был IQ на уровне 188, и как-то раз он участвовал в телевикторине и правильно ответил там на все вопросы. Однако в течение пяти лет этот человек не смог сделать на торговле ни копейки.

Я открыл, что нельзя научить людей торговле, прос­то передавая им знания. Ключом к торговому успеху является эмоциональная дисциплина. Делание денег не имеет ничего общего с умом. Вспомните обо всех тех умных людях, которые выбрали работу на Уолл-стрит. Если бы ключом ко всему был ум, то на торговле делали бы деньги гораздо больше людей.




Дата добавления: 2015-09-10; просмотров: 22 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав

ЭЛ ВАЙСС | Какая мысль в отношении рынков является, на ваш взгляд, самой важной? | То есть, по сути дела вы перескочили через голову своего босса. Он, наверное, был очень сильно обижен? | Трудно ли было покупать акции, когда они повы­ сились так сильно? | Были, а цены акций падали и больше никогда не вос­станавливались? | ДЖИЛ БЛЕЙК | К какой из этих категорий обычно относятся ва­ ши клиенты? Очевидно, что одна категория отпадает автоматически. | Какой ущерб нанесли эти сделки? | Полагаю, что управление фондами занимает лишь небольшую часть вашего дня. | Какой совет могли бы вы дать начинающему трейдеру? |


lektsii.net - Лекции.Нет - 2014-2024 год. (0.014 сек.) Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав