Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

А какое отношение это имело к саудовцам?

— Абсолютно никакого. По-видимому, он не был
связан с саудовцами. Это был просто человек, использо­
вавший поддельный чек. Поэтому, хотя мы думали, что
очень умно себя ведем, весь наш анализ оказался оши­
бочным. Брокерская компания обнаружила подделку и
продала всю позицию этого парня, и цены на серебро
упали ниже 6 долларов. Я не мог выйти из своей пози­
ции, потому что рынок был неликвидным. У меня было
так много опционов, что я практически ничего не полу­
чил бы за свои контракты, если бы попытался продать
их. В результате я смирился с тем, что мне придется дер­
жать эти опционы до истечения.

«2____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

В то время я уехал в отпуск, что оказалось удачным, ибо началась покупка Ханта с целью резко подтолкнуть цены на серебро вверх. Я уверен, что если бы был на мес­те, то вышел бы из своей позиции при первой же возмож­ности закрыть ее без убытка. К тому времени, когда я вер­нулся, колл-опционы на серебро были уже при деньгах (т. е. рыночная цена поднялась выше цены страйк).

Хотя я полагал, что рынок продолжит движение вверх, волатильность была слишком для меня велика. Однажды я решил сходить на биржу, чтобы почувство­вать, что там происходит. Я пообещал себе держать руки в карманах. В то время серебро поднялось до 7,25 долла­ра. И я решил продать 25 контрактов против моих колл-опционов, просто чтобы зафиксировать некоторую прибыль. И прежде чем я осознал, что делаю, я ликвиди­ровал всю свою позицию. К тому времени, когда колл-опционы истекли, цена на серебро поднялась примерно до 8,50 доллара.

— Рынок серебра 1979-80 годов был одним из ве­
личайших бычьих рынков всех времен (меньше чем
за год серебро выросло с 5 до 50 долларов за унцию).
Было ли у вас какое-нибудь представление о том, как
высоко могут подняться цены?

— Абсолютно никакого. Собственно говоря, даже
цена в 10 долларов за унцию казалась слишком опти­
мистичной. Я не знал никого, кто купил бы серебро по
относительно низким ценам и дождался уровня 20 дол­
ларов. Трейдеры, купившие серебро по 3, 4, 5 и даже 6
долларов, делали одно из двух. Либо к тому времени,
когда серебро поднималось до 7, 8 или 9 долларов, они
выходили, либо они держали позицию на протяжении
всего повышения и всего понижения. Уверен, что были
какие-то исключения, но мне о них ничего не известно.
Я, однако, знаю трейдеров, которые открывали корот­
кую позицию по серебру на уровне 9 или 10 долларов,
потому что цена казалась неправдоподобно высокой,

ДЖО РИНИ. ИНТУИТИВНЫЙ ТЕОРЕТИК____________________________________________ 463

и держали эту позицию до тех пор, пока не разорялись полностью. Это случилось с некоторыми из лучших профессионалов, которых я знал на рынке серебра.

— Удалось бы Ханту добиться успеха, если бы бир­
жа не вмешалась и не изменила правила так, чтобы
разрешить торговлю только для целей ликвидации,
предотвратив тем самым проблемы с поставками?

— Биржам не нужно было изменять правила, чтобы
не допустить требования поставки серебра со стороны
Ханта. В соответствии с правилами биржа имеет право
вмешаться и сказать: «Хорошо, если вы хотите серебро,
вы получите свое серебро, но вы должны распределить
сроки поставки». Или они могут разрешить торговлю
только для целей ликвидации. Если бы биржи ни во что
не вмешивались и допускали бы экономически немоти­
вированные требования поставки, они не выполняли бы
своих обязанностей.

В то время, когда Ханты настаивали на поставке ап­рельского серебра, фьючерсы с другими сроками пос­тавки торговались с огромными дисконтами. У Хаитов не было естественной экономической потребности в поставке. Если бы они действительно хотели получить в свою собственность серебро, они могли бы продать свои апрельские контракты и купить дешевые контакты с ис­течением в последующие месяцы, получив огромную чистую экономию и к тому же освободив капитал для использования до времени истечения контрактов. Или же они могли купить на свободном рынке серебряные монеты по 35 долларов за унцию, в то время как апрель­ские контракты шли по 50 долларов. Когда вместо ис­пользования этих экономически разумных альтернатив они продолжали настаивать: «Нет, нет, нет, мы хотим получить поставку серебра в апреле», — это указывало, что они играли в игру. А эти рынки созданы вовсе не для этого. Думаю, что Ханты получили именно то, чего заслуживали.

464____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

От деятельности Ханта пострадали многие невинные стороны. Например, возьмите рудник в Перу, где стои­мость производства серебра ниже 5 долларов за унцию. Когда цена повышается до 15 долларов, рудник решает за­фиксировать огромную прибыль, на два года вперед хед­жируя объем производства на фьючерсном рынке серебра. Это имеет экономический смысл. Однако по мере того, как цена продолжает расти вверх до 20,25,30,35 долларов, они должны добавлять все больше и больше вариационной маржи по своей короткой фьючерсной позиции. В конеч­ном счете у них кончаются деньги, и они вынуждены лик­видировать свою позицию, в результате разорившись.

— Я знаю, что основной упор CRT делает на опци­
онный арбитраж, однако хотелось бы узнать, не зани­
маетесь ли вы и направленной торговлей?

— Да, когда я торгую на свой собственный счет. Я всег­
да считал, что торговля на основе технического анализа
может приносить результат. Время от времени я бало­
вался с ней и в каждом случае получалось очень хорошо.
Однако в то время мне не нравилось, как направленная
торговля меня отвлекала от дел. Я передал свои идеи пер­
соналу CRT, проявлявшему интерес к технической тор­
говле и обладавшему соответствующими навыками. Они
разработали технические торговые системы, основанные
на моих концепциях, и взяли на себя ответственность за
повседневное исполнение сделок. Теперь я практически
не интересуюсь этими системами за исключением того,
что изредка просматриваю отчеты по счетам.

— Как долго работает эта система?

— Пять лет.

— И каковы результаты?

— В четырех из пяти лет эксплуатации система при­
несла прибыль, а среднегодовая прибыль за весь период
составила 40%.

ДЖО РИЧИ. ИНТУИТИВНЫЙ ТЕОРЕТИК____________________________________________ 465

— Изменяли ли вы что-нибудь в проигрышный год?

— Парадоксально, но начался он как фантастический
год. К середине года система принесла огромную при­
быль, и мы начали очень быстро увеличивать размер
позиции. Был момент, когда мы почти утроили ее. Это
был единственный случай, когда мы быстро увеличили
размер позиции. Как оказалось, если бы мы сохраняли
объем торговли неизменным, система завершила бы год
с выигрышем.

— Есть ли в этой системе какой-либо элемент челове­
ческого суждения, или она полностью механическая?

— В самом начале, примерно в течение 6-месячного
периода, в ней участвовал элемент человеческого суж­
дения.

— Не приводил ли он обычно к убыткам?

— К невероятным убыткам.

— Удивительно, как часто это оказывается справед­
ливым.

— Все так говорят.

— Каково ваше мнение о фундаментальном анализе
в сравнении с техническим анализом?

— В конце 1970-х годов я как-то выступил на семина­
ре по техническому анализу. Во время перерыва я ока­
зался за одним столом с Ричардом Деннисом. Я спро­
сил его, какая доля его торговли является технической,
а какая фундаментальной. Он ответил с презрением в
голосе: «Я использую ноль процентов фундаменталь­
ной информации». Услышав такой ответ, я пожалел,
что задал вопрос. Он продолжил: «Не знаю уж, как от
вас ускользнул тот факт, что вся фундаментальная ин­
формация уже учтена в ценах». Я спросил: «А как от вас
ускользнул тот факт, что вся техническая информация
уже учтена в ценах?» Он сказал: «Я никогда об этом не

466____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

думал». Это вызвало у меня восхищение. В нем было этакое смирение, которое, как я думаю, объясняет зна­чительную часть его успеха.

Мой главный аргумент заключался в том, что сущест­вует ряд технических аналитиков, торгующих с исполь­зованием одной и той же информации, и распределение успеха зависит от того, кто использует эту информацию лучше. Почему же у фундаментальных трейдеров долж­но быть иначе? Только то, что вся эта информация уже известна на рынке, не означает, что один трейдер не мо­жет использовать ее лучше, чем другой.

— В значительной степени своим процветанием
CRT обязана опционам. Полагаю, что CRT фактичес­
ки является крупнейшим в мире трейдером опционов.
Как мог кто-то, не имеющий математического образо­
вания — насколько я помню, вы специализировались
по философии, — заняться в высшей степени матема­
тическим миром опционов?

— Я никогда не изучал математику, выходящую за
пределы школьного курса алгебры. В этом смысле я да­
леко не ушел. Однако я интуитивно чувствую матема­
тику так, как ее не чувствуют многие профессионалы.
Когда я думаю о ценообразовании опциона, я могу не
знать формулы расчетов, но в уме могу нарисовать кар­
тину оценки опциона, которая выглядит в точности как
теоретические модели ценообразования в учебниках.

— Когда вы впервые начали торговать опционами?

— Я немного баловался с опционами на акции в
1975-76 годах на Чикагской опционной бирже, но это
продлилось недолго. Впервые я серьезно занялся опцио­
нами, когда началась торговля опционами на фьючерсы.
Кстати говоря, в 1975 году я ввел формулу Блэка-Шоул-
за в карманный калькулятор TI-52, который смог давать
мне цену опциона в течение примерно 13 секунд после
того, как я вручную вводил все остальные переменные.

РО РИЧИ. ИНТУИТИВНЫЙ ТЕОРЕТИК_____________________________________________ 467

Это был довольно грубый подход. Но я оказался челове­ком с одним глазом в стране слепых.

— Когда рынок этот находился в стадии зародыша,
ценообразование опционов зачастую было ошибоч­
ным. Пытались ли вы получить прибыль, воспользо­
вавшись этой неэффективностью рынка?

— Безусловно. Я помню свой первый день на бирже,
когда я пытался котировать рынок опционов на фью­
черсы по казначейским облигациям. С начала работы
этого рынка прошло всего несколько месяцев. Кто-то
попросил меня дать ему двустороннюю котировку по
контракту с истечением в удаленном месяце. (Контрак­
ты, истекающие в удаленные месяцы, имеют значитель­
но меньшую ликвидность, чем ближайшие контракты.)
Поскольку это был мой первый день, я чувствовал себя
немного не в своей тарелке, и мне показалось неудобным
не прокотировать рынок. Поэтому я дал тому человеку
спрэд между ценой покупки и продажи в 50 пунктов по
ордеру размером 100 лотов. Я сказал: «Слушайте, сегод­
ня мой первый день, и я, в общем, не торгую удаленны­
ми месяцами. Мне жаль, но это лучшее, что я могу для
вас сделать». Этот человек выпучил глаза от удивления
и сказал: «Вы делаете рынок в 50 тиков на сотню лотов!»
Он поверить не мог, что кто-то мог дать двустороннюю
котировку с такой маленькой разницей между ценами
покупки и продажи.

— А спрэды между ценами спроса и предложения
были тогда очень широкими?

— Да, тогда обороты торгов были значительно ниже,
чем сейчас. Ордер на 50 или 100 лотов считался очень
большим.

— Могу предположить, что у вас время от времени
возникала потребность захеджировать открытую по­
зицию, чтобы устранить риск. Сталкивались ли вы с

468____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ