Читайте также:
|
• Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов следует проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек корпорации по выплатам владельцам капитала.
• Веса составных элементов капитала могут рассчитываться либо по структуре капитала, либо по денежному выражению. Для расчета весов элементов капитала по денежному выражению используются:
1) балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал как сумма уставного капитала, добавочного, нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два принципиальных недостатка:
во-первых, возможность искажения данных и несоответствия рыночной оценке, а во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя их стоимость может отличаться);
2) рыночные оценки. Доля элемента капитала по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).
Расчет по структуре капитала возможен:
1) по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;
2) по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.
Некоторой неопределенности в понятии «оценка» безусловно, способствует и богатство русского языка, в котором слова «цена» и «стоимость» имеют различное значение. Известно, например, что в английском языке слово оценка предусматривает установление: цены, стоимости, количественных и качественных пара метров объекта. То есть, здесь наблюдается диалектическое единство в вопросе стоимости и цены. Поэтому под термином «оценка» необходимо подразумевать определение не только цены, но и стоимости объекта.
2. Модели определения стоимости источника «заемный капитал»
В процессе деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:
- долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий;
- выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания-эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по номинальной стоимости. Следовательно, в этом случае стоимость заемного капитала Cd определяется номинальной процентной ставкой облигации ik.
Cd = ik
Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации
где INT - ежегодная процентная выплата по облигации;
М - номинальная стоимость облигации;
VB - современная (настоящая) стоимость облигации;
N - количество периодов (лет) до погашения облигации;
rB - процентная ставка по облигации.
В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, Т.е. такая процентная ставка, которая позволяет при покупке облигации сейчас по текущей рыночной цене получать доход на облигацию. объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.
В обозначениях формулы (1.2) для расчета стоимости заемного капитала Cd используется уравнение:
где VM - текущая рыночная цена облигации;
N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.
4. Модели определения стоимости источника «собственный капитал»
Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.
Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле
где Се - стоимость собственного капитала;
Р - рыночная цена одной акции;
D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта;
g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Ценовая модель капитальных активов (САРМ: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.
Расчетная формула модели имеет вид:
СЕ = CRF + (СM - CRF)β,
где CRF,- показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала;
СM - средний по рынку показатель прибыльности;
β - фактор риска.
Возникает вопрос: как определить показатель β для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия И средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки β-фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель β для большинства крупных фирм.
Дата добавления: 2015-01-05; просмотров: 93 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |