Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Ожидать, исходя из стандартных предпосылок этих мо­делей.

— Правильно.

— Это означает, что покупать опционы глубоко не
при деньгах более разумно, чем можно было бы пред­
положить, основываясь на стандартных моделях.

— Правильно — особенно в случае враждебных пог­
лощений компаний.

— Таким образом, стандартные модели вызывают
ошибочное желание продать опцион глубоко не при
деньгах более охотно, чем следовало бы?

— Да, безусловно. Во всех классах опционов если вы
верите в эту модель, вы должны продавать больше таких
опционов.

— Теряли ли вы в результате этого деньги?

— Нет. Я делал деньги постоянно, но такая стратегия
— продажа опционов далеко не при деньгах — ведет к
постоянной прибыли до тех пор, пока не произойдет ка­
тастрофа. Затем вы теряете все и даже больше.

— Вам, вероятно, удалось избежать катастрофы при
использовании этого подхода?

— Мне повезло пережить катастрофы, которые не
вывели меня из игры, хотя это и могло произойти.

— Не могли бы вы привести мне конкретный при­
мер?

— В 1981 году я профинансировал трейдера на Аме­
риканской фондовой бирже, который продал опционы
не при деньгах на акции одной компании в ситуации ее
враждебного поглощения. Я потерял в одной этой сдел­
ке почти третью часть своего капитала. Эмоционально я
справился с этой ситуацией очень хорошо. К сожалению,
примерно через неделю я пережил еще один большой

498___________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

убыток по проданному колл-опциону не при деньгах на акции Kennecott. Парадоксально, но хотя моя позиция была относительно мала, движение за ночь было на­столько огромным, что и убыток оказался весьма вну­шительным. После этих двух поглощений компаний я потерял почти половину своих денег.

— Сколько времени вы уже торговали к тому мо­
менту?

— Примерно четыре с половиной года.

— Правильно ли я вас понимаю? Лишь две эти сдел­
ки стерли приблизительно половину прибыли, кото­
рую вы накопили к тому моменту в результате, по-ви­
димому, тысяч других сделок?

— Правильно.

— А чего вы достигли за эти четыре года?

— За первые два года работы в этом бизнесе я полу­
чил по 400% прибыли в год. А потом в среднем получал
100% в год.

— А как насчет 1981 года, когда вы понесли два этих
больших убытка?

— Я все равно завершил этот год с прибылью.

— Делалась ли ваша торговая прибыль строго на
использовании отклонений цены?

— Да. Спекулянты обычно находятся на одной сто­
роне рынка. Например, они могут покупать колл-опци-
оны не при деньгах. В то же время институциональные
инвесторы могут продавать долгосрочные колл-опци-
оны. Умный маркет-мейкер является до некоторой сте­
пени агентом по передаче риска. Он покупает колл-оп-
ционы у учреждений и продает другие колл-опционы
спекулянтам, стараясь сбалансировать свою позицию
так, чтобы общий риск был как можно меньше.

БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО_______________________________________ 499

— Вы всегда хеджировались полностью?

— Я всегда старался быть относительно захеджиро-
ванным. В ситуации поглощения компании, однако, вы
можете думать, что захеджированы, но движение цены
происходит настолько быстро, что фактически никакого
хеджа нет.

Вы упоминали, что спекулянты обычно покупа­ют опционы. Верите ли вы в то, что существует откло­нение от правильного ценообразования из-за того, что людям нравится покупать опционы?

— Если вы сравните по ряду рынков исторические гра­
фики подразумеваемой волатильности с графиками ис­
торической волатильности, вы увидите, что подразумева­
емая волатильность имеет ярко выраженную тенденцию
быть выше — а это закономерность, которая позволяет
предположить, что такое смещение существует.

— Означает ли это, что занятие постоянной прода­
жей опционов является жизнеспособной стратегией?

— Думаю, что у постоянного продавца действитель­
но есть преимущество, но я не стал бы так торговать, по­
тому что риск этого подхода очень велик. Но, отвечая
на ваш вопрос, да, я в принципе думаю, что покупатель
опционов находится в более слабой позиции.

— Бывают ли в ситуации поглощений компаний
признаки того, что что-то должно произойти — напри­
мер, опцион неожиданно начинает торговаться значи­
тельно в стороне от той цены, по которой должен был
бы торговаться?

— Конечно. Собственно говоря, в последние годы не­
которые представители регулирующих органов начали
обращать внимание на эти вещи. Некоторые трейдеры
также используют индикаторы, которые называются
«детекторами волков». Эти трейдеры следят за появле­
нием на рынках необычных движений цен базовых ак-

500____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

ций или неожиданного увеличения объема, или скачка подразумеваемой волатильности у опционов не при деньгах. Такие признаки используются как предупреж­дение того, что где-то там может бегать волк, если так можно выразиться. Но это не мой подход.

— Как вы защищаете себя от возможности того, что
может произойти неожиданное поглощение компании,
против акций которой вы держите значительную ко­
роткую позицию колл-опционов не при деньгах?

— В случае отдельных акций нужно играть с акци­
ями компаний с большой капитализацией, ибо инфор­
мация о них имеет тенденцию сразу же отражаться на
поведении рынка. Когда вы торгуете акциями компаний
с высокой капитализацией, вероятность неожиданных
движений значительно меньше.