Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Что вы скажете по поводу аргумента, что из большого количества торгующих людей некоторые обязательно будут добиваться успеха, причем чисто случайно?

174__________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

— Такое возможно, но вероятность лишь случайного
получения такого успеха, который мы имели и продол­
жаем иметь, находится где-то в районе нуля. Системы
работали для нас год за годом. Мы обучили работе с эти­
ми системами других людей, и они стали работать и для
них. Затем эти люди стали управлять деньгами других
людей, но и в этом случае системы продолжали рабо­
тать. Всегда существует вероятность, что все это могло
произойти благодаря удаче, но вероятность этого беско­
нечно мала.

В последнее время происходит значительное измене­ние научных взглядов на этот предмет. Когда я впервые занялся этим бизнесом, механическая торговля счита­лась каким-то чудачеством. С тех пор появляется все больше и больше научных работ, содержащих доказа­тельства того, что теория случайного блуждания ложна. Системная торговля из незначительной идеи преврати­лась в новое общепринятое понятие. Не думаю, что это могло бы произойти, если бы за ней ничего не стояло. Однако я должен признать, что испытываю некоторое неудобство, поскольку то, что начиналось как новаторс­кая идея, стало элементом общепринятого мышления.

— Безусловно, невозможно доказать, что поведение
рынков случайно.

— Правильно. Вы сталкиваетесь с проблемой попыт­
ки доказать отрицательное утверждение. Хотя утверж­
дение, что рынки случайны, является положительным
утверждением, фактически вы пытаетесь доказать от­
рицательное. Вы пытаетесь доказать, что в движениях
цен не существует систематического компонента. Любое
отрицательное утверждение очень трудно подтвердить,
потому что вы стараетесь доказать, что что-то не сущес­
твует. Например, рассмотрим отрицательное утверж­
дение, что вокруг Юпитера не вращаются шоколадные
торты. Скорее всего, это утверждение справедливо, но
доказать его очень трудно.

УИЛЬЯМ ЭКХДРДТ. МАТЕМАТИК_______________________________________________ 175

Теория случайного блуждания обладает этим не­достатком, свойственным отрицательным утвержде­ниям. Тем не менее, в отсутствие каких-либо фактов, подтверждающих противоположное, эта теория может выглядеть вполне правдоподобно. Я думаю, однако, что сейчас накопилось достаточно фактов, доказывающих обратное, и любой ученый, по-прежнему придерживаю­щийся мысли, что рынки случайны, на самом деле отка­зывается смотреть в глаза реальности.

— В последние годы произошло огромное увели­
чение сумм денег, управляемых профессиональными
трейдерами с использованием компьютеризирован­
ных стратегий следования за трендом. Не убьет ли, в
конечном счете, этот рост популярности курицу, несу­
щую золотые яйца?

— На вопрос, не портит ли системную торговлю пре­
обладание системных трейдеров, особенно группы круп­
ных менеджеров, ответить трудно, потому что сущест­
вуют два очень разных вида свидетельств, приводящих к
противоположным результатам. Во-первых, существуют
количественные статистические доказательства того, что
системы продолжают работать. Далее, существует качест­
венный аргумент, сводящийся к тому, что преобладание
системных трейдеров должно изменить рынок настоль­
ко, что прибыль таким образом извлекать больше будет
нельзя. Иными словами, сторонники теории случайного
блуждания смогут, в конце концов, победить в споре.

— Оба аргумента не могут быть правильными. В ка­
кой из них верите вы?

— Системные трейдеры по-прежнему имеют важно­
го старого союзника — человеческую природу. Челове­
ческая природа не изменилась. К счастью, по-прежнему
остается много людей, торгующих на основе своих инс­
тинктов. Но, вне всякого сомнения, игра становится все
более трудной.

176__________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

В эволюционной биологии одним из предлагае­мых ответов на вопрос, почему половое (в отличие от бесполого) размножение получило столь широкое рас­пространение, является гипотеза Красной Королевы, названная так в честь персонажа книги «Алиса в стране чудес», ибо в ее стране вы должны бежать изо всех сил только для того, чтобы оставаться на месте. Идея здесь состоит в том, что конкуренция настолько жестока, что для того, чтобы выжить, виды должны развиваться как можно быстрее, — и половое размножение дает своего рода эволюционный ускоритель. Аналогичным образом в нише системной торговли также существует сильная конкуренция, и трейдер должен разрабатывать системы с максимально возможной скоростью лишь для того, чтобы выжить.

— Означает ли это, что все увеличивающаяся доля
профессионалов во всеобщей торговой вселенной из­
менит природу рынков настолько, что ранее действо­
вавшие системы не смогут более работать?

— Думаю, это так. Вот почему я готов принимать
системы с несколько более низкой теоретической эф­
фективностью, если считаю, что они отличаются от
того, что, по моему мнению, используют большинство
других системных трейдеров.

Когда я говорю людям, желающим разрабатывать системы, что изменяющаяся природа рынков может обесценивать значительную часть исторических иссле­дований, они неизменно отвечают, что ответом является разработка систем, основанных на недавних данных — как если бы это было так просто. У такого подхода есть серьезная проблема. Недавние данные обладают мень­шей статистической значимостью, чем долгосрочные исторические данные, просто потому, что их значитель­но меньше. Системы, основанные исключительно на недавних данных, имеют слишком слабую поддержку. И этот ключевой факт обойти никак нельзя.

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 177

— Если бы вам довелось начать все с начала, что бы
вы сделали по-иному?

— Я уделял бы больше внимания управлению капи­
талом. К моему сожалению, это то, что я игнорировал
в течение первых лет торговли. Парадоксально, но хотя
управление капиталом более важно, чем тайминг рынка,
математически это более решаемая проблема.

— Есть ли что-нибудь уникальное в вашем подходе
к управлению капиталом?

— Недостатком многих схем управления капиталом
является то, что они связаны с использованием функ­
ции логарифмической полезности. Естественно, такая
модель исходит из того, что «полезность» одинакового
процентного увеличения капитала остается постоянной
независимо от абсолютной величины капитала. Пробле­
ма этой модели состоит в том, что она не ограничена;
в конечном счете она велит вам рисковать всем, что вы
имеете.

Существует техническое возражение против функ­ций неограниченной полезности, известное как «пара­докс Санкт-Петербурга». Могу подтвердить его справед­ливость неким упрощенным примером. Предположим, что у вас есть миллиард долларов. Если ваша функция полезности не ограничена, значит, существует такая сумма денег, которая обладает полезностью настолько огромной, что вы будете готовы рисковать ради нее всем своим миллиардным состоянием. На самом деле, естес­твенно, нет таких денег, хотя могут быть, конечно, и не­денежные соображения (например, лишняя сотня лет жизни), ради которых человек в здравом уме поставит на кон все свое состояние в один миллиард долларов. Следовательно, с неограниченными функциями полез­ности что-то не так.

В нашей работе по управлению риском мы исполь­зуем только ограниченные функции полезности. Тем не менее, некоторая часть наших моделей рассчитывает оп-

178__________________________________ ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК

тимальные для инвестиций доли капитала, независимые от абсолютной величины богатства.

— Какой суммой вы рискуете в отдельной сделке?
Есть ли у вас для этого какая-то формула?

— Не следует планировать риск в сделке больший,
чем 2%. Хотя, конечно, вы все равно можете потерять
больше, если рынок открывается с разрывом за предела­
ми предполагаемого уровня выхода.

Что касается размера ставки, то если вы построите кри­вую прибыльности системы в зависимости от размера по­зиции, то получите график, напоминающий контур кита из мультфильма, если расположить его головой направо. Левая сторона графика, относящаяся к относительно ма­лому размеру позиции, будет почти прямолинейной — в этом диапазоне увеличение размера позиции приносит пропорциональное увеличение прибыли. Но когда вы увеличиваете размер позиции сверх этого диапазона, то восходящий наклон начинает сходить на нет — это про­исходит из-за все более крупных абсолютных значений убытков, которые заставляют вас торговать меньше, огра­ничивая вашу способность возвращаться на рынок после полосы неудач. Теоретический оптимум достигается при­мерно там, где у кита находится дыхало. Справа от этого оптимума график резко падает вниз — размер позиции лишь чуть больше теоретического оптимума дает отри­цательную производительность.

Размер позиции — это тот аспект, где не стоит стре­миться к оптимуму. Оптимум достигается сразу перед об­рывом. Поэтому размер вашей позиции должен находится в верхней части диапазона, где график еще почти прямой.

— Насколько важен в торговле ум?

— Я не видел особой взаимосвязи между хорошей
торговлей и умом. Некоторые выдающиеся трейдеры
весьма умны, а некоторые нет. Многие исключительно
умные люди являются ужасными трейдерами. Вполне

УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК________________________________________________ 179

достаточно среднего ума. А вообще-то гораздо более важно эмоциональное состояние.

— Я полагаю, вы участвовали в разработке систем,
которые преподавались для «черепашек» (более под­
робно об этом см. в следующей главе).

— Да, это так.

— Насколько я понимаю, катализатором подгото­
вительной программы для «черепашек» был ваш спор
с Ричардом Деннисом относительно того, можно ли на­
учить успешной торговле.

— Да. Я придерживался точки зрения, что научиться
этому просто невозможно. Я утверждал, что один лишь
факт, что мы можем делать это сами, не означает, что мы
можем этому научить. Я исходил из того, что трейдер
добавляет нечто, что нельзя встроить в механическую
программу. Я оказался неправ. Программа «черепашек»
имела исключительный успех. В подавляющем боль­
шинстве они научились торговать очень хорошо. От­
ветом на вопрос, можно ли научить торговать, является
неоспоримое «да».