Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Когда вы занялись собственно торговлей?

— Во время периода, когда я сворачивал свою де­
ятельность на поприще блэкджека, я начал работать над
моделями оценки опционов.

— Была ли ваша модель сходна со стандартными
моделями, такими как Блэка-Шоулза?

—Работа Блэка-Шоулза была опубликована в 1973 году. Я не был знаком с ней, поэтому в 1975 году напряженно ра­ботал над созданием этой самой модели, которая на самом деле уже была разработана. В конце 1976 года я подал заяв-

БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУНИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО________________________________________ 495

ку на место маркет-мейкера на Тихоокеанской фондовой бирже.

— В чем была суть вашего торгового метода?

— Каждый день я проводил расчеты с помощью ком­
пьютерной программы, которая осуществляла оценку
теоретической стоимости опционов, позволявшую мне
видеть, сколько должен стоить каждый опцион при каж­
дой конкретной цене базовой акции. Далее каждый раз,
когда цена опциона сильно отличалась от моей теорети­
ческой модели, я покупал или продавал его.

— Таким образом, когда вы начали торговать опци­
онами, вы искали те опционы, которые были непра­
вильно оценены.

— Совершенно верно.

— Это поднимает интересный вопрос. Поскольку
теоретическая стоимость основывается на историчес­
кой волатильности, не означает ли этот подход, что
историческая волатильность является лучшим пред­
сказателем будущей волатильности, чем подразумева­
емая волатильность? (Подробное описание концепций,
лежащих в основе этого вопроса, см. в интервью с Джо
Ричи, стр. 467-468.)

— Нет. Эмпирические исследования показали, что
в качестве прогноза будущей волатильности лучше ис­
пользовать подразумеваемую волатильность, чем исто­
рическую.

— Тогда каким же образом вы могли делать деньги,
торгуя на основе отклонения цены от вашей модели?

— Настоящим ключом является относительная стои­
мость. Не важно, какую модель вы используете, при ус­
ловии, что вы применяете ее последовательно для вычис­
ления цен всех опционных контрактов. По-настоящему
меня интересовали лишь разности цен между различны-

496___________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

ми опционными контрактами. Я подгонял цены модели таким образом, чтобы теоретическая цена опциона при деньгах соответствовала рыночной цене. Например, если модель говорила, что опцион при деньгах должен сто­ить 3, но фактически этот опцион торговался по 3 V₂, я по­вышал параметр волатильности в модели таким образом, чтобы теоретическая цена опциона при деньгах увели­чилась до 3 '/₂. После того, как вводилась такая поправка, рыночные цены всех остальных опционов должны были совпадать с расчетными. Затем оставалось лишь покупать те опционы, которые торговались дешевле, и продавать те, которые были дороже.

— Иными словами, вы искали расхождения не меж­
ду рынком и моделью, а между рыночными ценами от­
дельных опционов.

— Да. Я сказал бы, что в те времена большая часть
моих денег делалась именно в таких сделках.

— Помимо того факта, что математические модели
оценивают неизвестную будущую волатильность, ис­
пользуя прошлую волатильность, есть ли в использо­
вании этих моделей какие-то другие потенциальные
недостатки?

— Большинство моделей исходит из того, что цено­
образование опционов на акции следует нормальному
распределению вероятностей. На самом деле я обнару­
жил, что реальная форма распределения цен практи­
чески на всех финансовых рынках имеет, как правило,
более широкие хвосты, чем можно было бы предполо­
жить, исходя из нормального распределения.

— Говоря простым языком, вы имеете в виду, что
стандартные математические модели не дают точного
отражения того, как должны быть оценены опционы
в реальном мире, потому что экстремальные движения
цен случаются значительно чаще, чем можно было бы

БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО_______________________________________ 497