Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Не могли бы вы привести недавний пример того, как вы попались?

— На Тихоокеанской бирже торгуются опционы на
Combustion Engineering. Сделки по этим опционам прохо-

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ___________________________________________ 535

дят редко. Как-то утром мы получили звонок от биржевого брокера (сотрудника биржи, ответственного за урегулиро­вание дисбалансов между ордерами). Он сказал, что посту­пил ордер на покупку нескольких сотен опционов, и поин­тересовался, не хотели бы мы поучаствовать в этой сделке. Акция торговалась в районе 25 долларов, и мы согласились продать 300 колл-опционов 25 по цене приблизительно 2 Y₂ доллара. Через 10 минут торги по этой акции были остановлены, и было сделано объявление, что компания поглощена одной европейской корпорацией. Когда через несколько минут торги возобновились, акция открылась на 39 долларах, т. е. за несколько минут мы потеряли более 350 тыс. долларов. Как оказалось, покупателем был член совета директоров приобретающей корпорации.

— И чем все это закончилось?

— В данном конкретном случае мы уже получили на­
зад свои деньги. SEC быстро нашла покупателя, и пос­
кольку человек этот был высокопоставленным иност­
ранным управляющим, который даже не понимал, что
совершает что-то незаконное, он без всяких осложнений
вернул нам деньги.

— С учетом этого соображения, не колеблетесь ли
вы при исполнении большого ордера на опционы на
рынке, который обычно ведет себя довольно вяло?

— Такой страх есть всегда, но если вы хотите рабо­
тать в этом бизнесе, вы должны исполнять и такие орде­
ра. Кроме того, в большинстве случаев ордера вполне за­
конны, и ничего не происходит. Наконец, при обычных
обстоятельствах мы хеджируем позицию после того, как
исполняем опционный ордер. В случае с Combustion
Engineering торги по акции были приостановлены пре­
жде, чем у нас была возможность купить ее в качестве
хеджа против нашей позиции. Если бы мы купили ак­
ции, мы все равно потеряли бы деньги, но не так много,
как при отсутствии хеджа.

536____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

Чем успешнее будет SEC ловить людей, занимающихся торговлей на основе конфиденциальной информации — а в последнее время они, похоже, ловят всех, — тем уже будет разница между ценами спроса и предложения. Каж­дая проводимая нами сделка включает в себя некоторую премию за риск, связанную с возможностью того, что другой участник сделки действует на основе внутренней информации. Поэтому, если все убедятся в том, что SEC ловит всех инсайдеров-нарушителей, рынок в результате исключит из цены эту дополнительную премию за риск. По существу, за торговлю на основе конфиденциальной информации расплачивается в конечном счете именно средний инвестор — через более широкий спрэд между ценами спроса и предложения.

— Когда акции совершают большие движения за
ночь, предшествует ли такому движению цены увели­
чение объема торгов опционами?

— Почти всегда. Если вы изучите данные по объ­
ему торгов акциями компаний, которые прошли через
процесс поглощения, вы найдете, что накануне такого
события почти всегда было увеличение торговли опцио­
нами.

— Занимаетесь ли вы направленной торговлей?

— Никогда. Я твердо уверен в том, что рынок гораздо
умнее меня. По-моему, рыночное ценообразование яв­
ляется лучшей мерой стоимости товара. Одной из забав­
ных сторон уверенности в эффективности рынка явля­
ется то, что вы должны отказаться от своих убеждений и
самомнения в пользу рынков.

Несколько лет назад директор Административно-бюджетного управления США сделал заявление, в ко­тором говорилось, что прогнозы бюджета должны ос­новываться на предпосылке того, что в долгосрочной перспективе процентные ставки снизятся до 5—6%, хотя в то время ставки были на уровне выше 8%. Отражаемый

ДЖЕФФ ЯСС. МАТЕМАТИКА СТРАТЕГИИ___________________________________ 537

рынком уровень процентной ставки отражает совокуп­ное мнение тысяч трейдеров, ежедневно сражающихся на рынке облигаций. В сравнении с этим личное мнение директора АБУ ничего не стоит. Если он строит госу­дарственную политику на предпосылке того, что дол­госрочные процентные ставки будут составлять 5-6%, в то время как рынок считает, что нормальная ставка 8%, он наносит огромный ущерб обществу. Вероятно, если бы он был достаточно умен, чтобы предсказать уровень процентных ставок лучше, чем это делает рынок, он мог бы сделать состояние, торгуя на рынке облигаций, чего он, очевидно, сделать не может.

Думаю, что моя догадка о том, где окажутся процент­ные ставки через следующие двадцать лет, будет более точной, чем оценка большинства экономистов. Потому что все, что я должен сделать, это посмотреть, где торгу­ется рынок облигаций. Если он торгуется на уровне 8%, это и есть мой прогноз. Кто-то там может тратить мил­лионы долларов, разрабатывая сложную модель прогно­зирования процентных ставок, и я готов поспорить, что когда-то в будущем прогнозирование рынка облигаций станет лучше. Главный принцип состоит в том, что если вы сможете отказаться от своего самомнения и прислу­шаться к тому, что говорит вам рынок, вы получите ог­ромный источник информации.

— Я знаю, что ваш основной совет людям о торгов­
ле звучит следующим образом: не думайте, что можете
превзойти рынок. Однако нет ли у вас какого-то совета
для тех, кто уже работает на рынках?

— Если вы инвестируете, но не диверсифицируетесь,
то вы практически выбрасываете деньги. Люди не по­
нимают, что диверсификация выгодна, даже если она
снижает вашу прибыль. Почему? Потому что риск она
снижает еще больше. Поэтому, если вы диверсифици­
руетесь и затем используете леверидж, чтобы увеличить
позицию до уровня риска, эквивалентного недиверси-

538____________________________________________________ ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

фицированной позиции, ваша прибыль, вероятно, ока­жется гораздо больше.

— Склонен согласиться с вами. Я люблю говорить,
что диверсификация — единственный бесплатный за­
втрак на Уолл-стрит.

— Я бы сказал даже, что, отказываясь от диверсифи­
кации, вы выбрасываете свой завтрак за окно. Если у вас
есть портфель, и вы не диверсифицируете его, вы каж­
дый год сжигаете деньги.

Профессиональная арбитражная торговля опциона­ми, которой занимается Ясс, очевидно, представляет небольшое непосредственное значение для большинс­тва обычных трейдеров. Однако и здесь есть некоторые важные выводы, которые могут иметь более широкое применение. Пожалуй, самое важное в словах Ясса то, что критически важно уделять внимание максимизации прибыли, а не числу выигрышей. Очевидным примене­нием этой концепции является то, что вне зависимос­ти от вашего стиля торговли стратегия ставок (иными словами, торговли), увеличивающая ставки по сделкам, имеющим наивысшую вероятность успеха, может зна­чительно улучшить конечные результаты. Другим мо­ментом, подчеркнутым Яссом, является то, что наше первоначальное впечатление зачастую оказывается не­правильным. Иными словами, берегитесь предприни­мать действия, которые кажутся очевидными.

ЧАСТЬ

Психология торговли

«Мы встретились с врагом, и враг этот — мы сами».

Знаменитая цитата из комикса Уолта Келли «Лого» прекрасно одной строкой выражает сущность искусства торговли. Снова и снова люди, которых я проинтервью­ировал для настоящей книги и для ее предшественницы, подчеркивают абсолютно критическую роль психологи­ческих элементов в торговом успехе. На просьбу объяс­нить, что было важным для их успеха, маги рынка никог­да не рассказывали об индикаторах или технике, а почти всегда говорили о таких вещах, как дисциплина, эмоцио­нальный контроль, терпение и умение принимать убыт­ки. Мысль здесь ясна: ключ к выигрышу на рынках нахо­дится внутри человека, а не вне него.