Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Оценка и анализ экономической эффективности проектов

Эффективность инвестиционного проекта характеризуется различными показателями, определяющими соотношение затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности проекта.

Как правило, с каждым инвестиционным проектом принято связывать его денежный поток, который рассматривается в качестве ожидаемого эффекта от проекта. Заметим, что инвестиционная привлекательность проекта связана с его способностью генерировать денежные потоки.

При определении эффективности инвестиционного проекта оцен­ка затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного перио­да срока жизни проекта.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта используются две группы методов.

1. Статические методы, не учитывающие разную ценность денег во времени, в числе которых:

• простой срок окупаемости РВР (Payback Period);

• бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

2. Динамические методы, основанные на дисконтировании денежного потока, что позволяет учесть разную ценность денег во времени. К ним относятся:

• дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period);

• чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value);

• внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return);

• индекс прибыльности PI (Profitability Index).

1. Простой срок окупаемости РВР (Payback Period). Позволяет определить, насколько быстро поступления от проекта покроют инвестиционные затраты на проект.

Простой срок окупаемости (период окупаемости) - это минималь­ный временной период (от начала осуществления проекта), в течение которого поступления от операционной (производственной) деятель­ности предприятия покроют инвестиционные затраты на проект и пред­приниматель сможет вернуть первоначально авансированный капитал.

Период окупаемости обычно измеряют в годах или месяцах. Если поступления от инвестиций распределены по годам равномерно, то пе­риод окупаемости рассчитывается путем деления суммарных инвес­тиционных затрат на величину годового дохода от проекта, обуслов­ленного им. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

РВР = min n, при котором

где - инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF_t - денеж­ный поток в t -й момент времени.

Расчет по указанному выше методу дает завышенную оценку перио­да окупаемости. Другой метод - прямого подсчета количества лет, в течение которых инвестиции будут покрыты доходами. Этот метод дает более точный результат, так как позволяет учитывать возможные не­равномерные поступления денежного потока по годам.

Достоинства этого метода: в его наглядности и простоте. Поэтому он удобен для быстрой оценки проекта. Недостатки метода: не учи­тывает денежный поток за пределами периода окупаемости.

Как правило, период окупаемости используют на стадии предварительной оценки проекта для сравнения с заранее выбранным нормативным сроком окупаемости.

Метод рекомендуют использовать в тех отраслях, которые подвер­жены быстрым технологическим изменениям и инвестиции в которых сопряжены с высоким уровнем риска (чем короче период окупаемо­сти, тем менее рискованным является проект).

2. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

Этот метод основан на расчете бухгалтерской нормы доходности как отношения среднегодовой прибыли (PN) к среднегодовому разме­ру инвестиций. Итоговый результат бухгалтерской нормы доходности выражается в процентах. Этот показатель характеризует влияние ин­вестиций на бухгалтерскую отчетность компании.

При этом среднегодовой размер инвестиций определяется делени­ем исходной суммы инвестиций (I) на два, если предполагается, что все капитальные затраты по истечении срока реализации проекта бу­дут списаны. Если же допускается наличие ликвидационной (остаточ­ной) стоимости (RI), то ее оценка должна быть учтена в расчетах, что и отражает приведенная ниже формула:

ARR =

Достоинство этого метода - в его простоте, а недостаток состоит в том, что он основан не на расчете денежного потока, а на расчете бухгалтерской прибыли. Метод не учитывает временной аспект денеж­ных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительно­сти эксплуатации активов.

Итак, приведенные выше методы не учитывают фактор времени. Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта требу­ется соизмерять между собой разновременные величины затрат и ре­зультатов. Чтобы обеспечить сопоставимость разновременных плате­жей и поступлений от внедрения проекта, необходимо их привести к одному определенному (базисному) периоду времени на основе дис­контирования денежного потока (путем умножения платежей и поступ­лений на соответствующие коэффициенты дисконтирования). Дискон­тирование - это процесс определения сегодняшней стоимости будущих платежей и поступлений, обратный начислению сложного процента.

Коэффициент дисконтирования равен:

где r - ставка дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; n - номер шага расчета (номер периода), n = 0, 1, 2,... Т; Т - горизонт расчета (срок жизни проекта).

Приведенная формула коэффициента дисконтирования использу­ется в том случае, если ставка дисконтирования (r) является постоян­ной, т. е. не меняется во времени. Коэффициенты дисконтирования для различных величин ставок дисконтирования и разных периодов времени приводятся в специальных финансовых таблицах.

3. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period).

Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого срока окупаемости учитывает разную ценность денег (сумм поступлений и выплат) во времени. Метод основан на расчете периода времени, в те­чение которого первоначально вложенный капитал может быть пога­шен с заданной (требуемой) нормой доходности:

DPBP = min n, при котором

Часто на практике ставка дисконтирования принимается равной став­ке банковского процента по первоклассным облигациям. Если же буду­щие инвестиции зависят от величины накапливаемых поступлений, то ставкой дисконтирования может выступать норма доходности, заданная инвестором.

4. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value).

Характеризует абсолютный результат проекта и определяется как разница между приведенной стоимостью потока будущих поступлений (результатов) от проекта и приведенной стоимостью потока выплат (затрат) в течение всего прогнозируемого периода. Поскольку денежный поток проекта (будущие поступления и выплаты) распределен во времени, он дисконтируется:

NPV = -

Положительное значение NPV означает, что проект является эффективным, рентабельность проекта превышает заранее выбранный норматив (ставку дисконтирования) и оцениваемый проект может рассматриваться как перспективный. Чем выше NPV, тем эффектив­нее проект.

Отрицательное значение NPV свидетельствует о том, что проект не является эффективным, будущие доходы не покрывают затрат и та­кой проект не может рассматриваться как перспективный.

В случае расчета и оценки NPV по нескольким проектам предпочтительным является тот, который при прочих равных условиях бу­дет иметь большее значение NPV.

Достоинство метода - аддитивность показателя NPV (т. е. NPV различных проектов можно суммировать), который отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия проекта.

Недостаток метода состоит в том, что показатель NPV является абсолютным показателем, а потому при сравнении проектов между собой отдают предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.

5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return).

Рассчитывается нахождением коэффициента дисконтирования, при котором приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) равна приведенной стоимости потока затрат на проект, т. е. при которой NPV = 0. При этом период дисконтирования должен быть привязан к сроку жизни проекта:

NPV =

Если расчет NPV инвестиционного проекта показывает, является ли данный проект эффективным при некоторой заданной норме дискон­та (r), то определение IRR осуществляется в процессе инвестицион­ных расчетов и затем уже сравнивается с требуемой инвестором нор­мой дохода на привлекаемый капитал.

Точный расчет величины IRR можно получить с помощью специального калькулятора со встроенной функцией расчета IRR. Вручную IRR может быть определен методом итераций (серией попыток), при ко­тором вычисляется NPV при разных ставках дисконтирования. При этом методом подбора определяется такая ставка дисконтирования для иссле­дуемого денежного потока, которая позволит получить чистую текущую стоимость NPV = 0.

IRR отражает ожидаемую доходность проекта, а следовательно, и мак­симальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проек­та. Проект может рассматриваться как привлекательный, если значе­ние IRR равно или превышает требуемую инвестором норму дохода на инвестируемый капитал. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. В качестве условной стоимости капитала ин­вестора может быть выбрана ставка банковского процента по долго­срочным кредитам.

При оценке и сравнении альтернативных проектов с одинаковыми суммами инвестиций предпочтительным является тот проект, кото­рый имеет большую IRR. Однако выбор между альтернативными про­ектами, охватывающими различные суммы инвестиций и имеющими различные значения IRR, неоднозначен.

Достоинства показателя IRR - в доступности его интерпретации, отсутствии необходимости задавать ставку дисконтирования. Недостат­ки IRR - в его неоднозначности при нерегулярных денежных потоках.

6. Индекс прибыльности PI (Profitability Index).

Индекс прибыльности рассчитывается как отношение приведенной стоимости денежных поступлений (доходов) от проекта к приведенной стоимости выплат (расходов) на проект, включая первоначальные инве­стиции. Он представляет собой относительный показатель, характеризу­ющий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат:

PI =

Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Достоинство метода - простая интерпретация показателя индекса прибыльности, который является относительным показателем и позво­ляет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

В зависимости от целей анализа индекс прибыльности может быть рассчитан как средняя величина за определенный период, так и за от­дельный год (год выхода предприятия на проектную мощность).

Итак, при сравнении перечисленных показателей эффективности между собой возникает вопрос: какой из них лучше? Ответ сводится к выбору между чистой приведенной стоимостью (NPV) и внутренней нормой доходности (IRR), так как индекс прибыльности (РI) является отражением чистой приведенной стоимости (NPV), а период окупае­мости (РВР) имеет слишком много недостатков и не может использо­ваться для оценки выгодности проекта.

Как правило, у лучшего проекта и NPV и IRR одновременно выше. Однако возможны и противоположные ситуации. Если сравнение разных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR дает противоположные результаты, то предпочтение следует отдать проекту с большей величиной NPV. Показатель NPV дает возможность наиболее объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимальных выгод от проекта.

Однако ни один из перечисленных показателей, взятый сам по себе, не является достаточным для выработки решения и принятия проекта. Окончательное решение о вложении инвестиций в проект должно учи­тывать значения всех перечисленных критериев и интересы всех участ­ников проекта. Многие факторы, которые необходимо учитывать, носят содержательный характер и не поддаются формализованному учету.