Читайте также:
|
В процессе комплексного анализа долгосрочных инвестиций решаются следующие вопросы:
По какому критерию оценивать инвестиционный проект?
Принимать или нет участие в инвестиционном проекте на предложенных инвестором условиях финансирования?
Вкладывать ли капитал в конкретный проект?
Какой проект выбрать?
Заменять или ремонтировать основные фонды?
В какой период завершать проект?
Какие проекты выбрать в портфель инвестиций?
Основополагающими принципами оценки эффективности долгосрочных инвестиций являются:
- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации проекта;
- комплексный учет внутренних и внешних факторов реализации инвестиционного проекта;
- определение эффекта путем сопоставления ожидаемых результатов и затрат;
- учет временной ценности денежных вложений требуемой ставки рентабельности на инвестиционный капитал.
На практике принято различать показатели общественной, экономической и экологической эффективности проекта. При оформлении кредитной заявки, разработке технико-экономического обоснования (ТЭО) или бизнес-плана учитываются требования основных потребителей прогнозной проектной информации к перечню интересующих их результативных показателей.
Показатели эффективности долгосрочных инвестиций
1. Чистая текущая стоимость – разница между общей суммой дисконтированный денежных потоков за весь срок реализации проекта и вложенными инвестициями:
N
NPV=åCFt /(1+r)t - I
t=1
Пример.
| Период времени реализации инвестиционного проекта t, лет | Начальные инвестиционные затраты (-) и чистые денежные потоки (+, -), руб | Фактор дисконтирова-ния при ставке r=10%, коэф. 1/(1+0,1)t | Дисконти-рованные денежные потоки (гр. 1х гр. 2) |
| А | |||
| 1. Начальный период инвестирования (t=0) | -720000 | 1,0 | -720000 |
| 2. Первый год (t=1) | +110000 | 0,9091 | +100001 |
| 3. Второй год (t=2) | +270000 | 0,8264 | +223128 |
| 4. Третий год (t=3) | +270000 | 0,7513 | +202851 |
| 5. Четвертый год (t=4) | +270000 | 0,6830 | +184410 |
| 6. Пятый год (t=5) | +490000 | 0,6209 | +304241 |
| Чистая текущая стои-мость проекта (NPV= сумма строк 1-6) | х | х | +294631 |
Из таблицы видно, что проект имеет положительную чистую текущую стоимость, поэтому может быть принят к реализации.
2. Рентабельность инвестиций PI – это отношение текущей стоимости денежных потоков PV к величине инвестиций:
PI = PV/ I
Проект следует принять, если PI>1.
В нашем примере рентабельность инвестиций значительно больше единицы: (100001+223128+202851+184410+304241): 720000=1,4092.
3. Одним из наиболее простых способов сравнительной оценки эффективности долгосрочных инвестиций является расчет срока окупаемости PB:
PB=I/CF,
где I – инвестиции, CF – чистые денежные потоки.
В качестве нормативного срока окупаемости проекта может выступать срок возврата кредита банку и т. п. Предпочитаются проекты с меньшим сроком окупаемости.
В нашем примере инвестиции окупятся за 3,26 года. После трех лет реализации проекта общий чистый денежный поток составит 110000+270000+270000=650000 тыс. руб. Дробная часть находится как отношение «недостающей» части (720000-650000=70000 тыс. руб.) к денежному потоку четвертого года: 70000/270000=0,26.
Для учета временной стоимости денег рекомендуется рассчитывать дисконтированный срок окупаемости:
DPB=I/CF D,
где CF D - дисконтированные кэш-фло от реализации проекта.
Срок окупаемости, рассчитанный по дисконтированным денежным потокам DPB всегда больше, чем PB. В нашем случае он равен 4,03 года (100001+223128+202851+184410=710390, 720000-710390=9610, 9610/304241+ 4=4,03), что почти на 9 мес. Больше, чем недисконтированный срок окупаемости.
4. Очень популярным является расчет внутренней нормы рентабельности IRR – это минимальная ставка рентабельности (r – см. показатель 1), при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта. Этот показатель определяется из следующего уравнения:
N
NPV=åCFt /(1+ IRR)t – I = 0
t=1
Часто IRR определяется методом интерполяции (или графическим способом), путем подбора различных значений дисконтной ставки, пока не найдется значение, при котором NPV=0. Она также может быть рассчитана с помощью финансового калькулятора, электронных таблиц или с применением таблиц стандартных значений фактора текущей стоимости аннуитета.
Проект следует принять, если IRR больше цены инвестированного капитала (или ставки банковского кредита, если все источники инвестиций – это кредит банка).
Предположим, что для нашего проекта привлекаются заемные средства с выплатой по ним 25% годовых. Определим NPV для ставок 20% и 28% (меньше и больше цены заемного капитала). Соответствующие значения показателя NPV будут равны +42556 тыс. руб. и –97354 тыс. руб. Рассчитаем внутреннюю норму рентабельности методом интерполяции: IRR = 20+(28-20)х(42556: (42556+97354)) = 22,43%. То есть при таком значении дисконтной ставки r, NPV=0.
5. Учетная норма рентабельности ARR – это отношение среднегодовой чистой прибыли Р к половине инвестиций и ликвидационной стоимости денежного потока L:
ARR=Р /0,5(I + L)
Если по окончании проекта предусматривается получить ликвидационный кэш-фло, то его ожидаемая величина исключается из величины инвестиций. Принимаются проекты с ARR больше норматива, в качестве которого может быть принята общая рентабельность инвестиций в данную фирму либо средний уровень в аналогичных предприятиях.
Пример. Единовременные капиталовложения на приобретение оборудования составляют 60 млн. руб. Амортизация начисляется линейным способом и к концу третьего года остаточная стоимость оборудования равна нулю. Выбрать наиболее экономически выгодный проект.
Исходные данные для сравнительного анализа проектов
по учетной норме рентабельности, млн. руб.
| Период времени, год | Проект А | Проект В | Проект С | |||
| CF | P | CF | P | CF | P | |
| Итого |
Средняя величина инвестиций по всем проектам составляет (60+0)/2=30 млн. руб. Среднегодовая прибыль от каждого проекта: 30/3=10 млн. руб. Следовательно, ARR для всех проектов составит 10/30=0,33. Однако проект А более привлекателен, чем В и С, так как наибольшая часть денежных потоков от его реализации поступает в первые годы. С точки зрения временной стоимости денег, денежные потоки от проекта А «стоят больше» (по принципу лучше меньше, но сейчас, чем больше, но в дальней перспективе).
6. Широко распространенный ранее в практике российских предприятий показатель минимума приведенных затрат представляет собой:
I + E/rn = min,
где E – годовые текущие затраты;
rn – нормативный показатель эффективности капиталовложений (цена инвестированного капитала или минимально приемлемая ставка рентабельности, установленная в рамках инвестиционной политики фирмы).
Целесообразно принимать проект с минимальными приведенными затратами. Приведенные затраты целесообразно корректировать с учетом производительности оборудования.
Пример.
Расчет суммы приведенных затрат
по двум вариантам приобретения оборудования
| Показатели | Вариант 1 | Вариант 2 |
| 1. Инвестиции, тыс. руб. | ||
| 2. Текущие затраты (расходы на электро-энергию, техническое обслуживание и эксплуатацию оборудования), тыс. руб. | ||
| 3. Нормативный показатель эффективности капиталовложений на данном предприятии, коэф. | 0,15 | 0,15 |
| 4. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб., (стр. 1+ стр. 2: стр. 3) | ||
| 5. Производительность оборудования, шт./смен | ||
| 6. Коэффициент приведения затрат к одина-ковому объему производства продукции, коэф. | 250: 160=1,56 | 250:250=1 |
| 7. Приведенные затраты с учетом производительности оборудования, тыс. руб. (стр. 4хстр. 5) |
Второй вариант приобретения оборудования экономичнее первого на 504600 – 529672 = 25072 тыс. руб.
7. Для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного оборудования (К1) более производительными новыми основными фондами (К2) используется коэффициент сравнительной экономической эффективности:
Кэ=(С1-С2)/(К2-К1)
Предполагается, что при этом себестоимость продукции на новом оборудовании будет меньше, чем на новых основных фондах (С1>С2) и объем старых инвестиций будет меньше новых (К2>К1). Затем Кэ сравнивают с нормативной величиной эффективности. Принимается проект с наибольшим Кэ, превышающим норматив.
Пример. Требуется обосновать замену изношенного и морально устаревшего оборудования более производительными новыми основными фондами. Старые капиталовложения составляют 600 тыс. руб., а новых инвестиций – 700 тыс. руб. Известно, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании составляла 5000 тыс. руб., а на новых основных фондах – 4980 тыс. руб. Нормативный показатель эффективности капитальных вложений для данной коммерческой организации установлен в размере 15%.
Коэффициент сравнительной экономической эффективности: (5000-4980)/(700-600)=0,2 или 20%, что больше нормативного показателя эффективности капитальных вложений для данной коммерческой организации 15%, поэтому проект может быть принят.
Как показывает практика, многие компании предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели и методы оценки (без учета временной стоимости денежных средств). Исследования степени популярности использования показателей эффективности долгосрочных инвестиций в крупных компаниях Западной Европы и Северной Америки показывают, что первое место занимает показатель внутренней нормы рентабельности, затем следуют недисконтированный срок окупаемости и чистая текущая стоимость.
Дата добавления: 2015-01-12; просмотров: 195 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |