Главная страница | Контакты | Случайная страница Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Тема №5. Анализ и оценка риска в долгосрочном инвестировании

В современной финансовой теории под риском понимается возможность полной или частичной потери активов или капитала. Факторы риска связаны с налоговыми, технологическими, валютными, кредитными, процентными, инфляционными, криминогенными, ценовыми, кадровыми и прочими условиями, в некоторых реализуется инвестиционный проект. В долгосрочном инвестировании риск характеризуется вероятностью получения проектных результатов (рентабельности, денежного потока, объема продаж и пр.) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально. То есть, чем больше вероятность получения худших значений конечных результатов, тем выше уровень риска имеет данный проект.

Вероятность события представляет собой частоту его возникновения, выраженную в коэффициентах.

Объективная вероятность может быть подсчитана на основе исторических или текущих данных предприятий.

Субъективная вероятность оценивается экспертами с использованием различных эвристических методов (суждения, интуиция, прошлый опыт и пр.).

Риски бывают следующие:

1. Риск предпринимательской деятельности (бизнес-риск).

2. Финансовый риск – дополнительный риск, возлагаемый на акционеров предприятия, связанный с невыплатой по своим долговым обязательствам. Чем выше значение финансового рычага (соотношение заемных и собственных источников средств) тем больше риск инвестиционного проекта.

3. Проектный риск – оценка риска отдельного инвестиционного проекта.

4. Общий риск определяется двумя составляющими:

Диверсифицированный риск – возможность частичной или полной потери инвестированного капитала, которая может быть сведена к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов (хорошо диверсифицированный портфель инвестиций). Для получения значительного снижения диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные инвестиционные проекты, результаты которых не зависят друг от друга. В ходе разработки рекомендации по снижению диверсифицированного риска хорошо зарекомендовали себя подходы с использованием ковариационного и корреляционного анализа, процедуры оценки показателей ожидаемой рентабельности и стандартного отклонения портфеля инвестиций.

Систематический риск не может быть уменьшен за счет диверсификации портфеля инвестиций и основывается на воздействии макроэкономических факторов риска. Потенциальные трудности, связанные с общим риском отрицательно воздействуют на ожидаемые денежные потоки от реализации инвестиционного проекта.

Расчет ожидаемой рентабельности долгосрочных инвестиций основывается на одном из важнейших принципов корпоративных финансов: увеличение степени риска требует соответствующего роста в уровне ожидаемой рентабельности. В связи с этим, в инвестиционном анализе используется формула зависимости риска и рентабельности (САРМ модель – Capital Asset Pricing Model):

r = r_f + r_p = r_f + bi (r_m – r_f)

где r_f – безрисковая ставка рентабельности, коэф.;

r_p – премия за риск, коэф.;

r_m – рыночная рентабельность инвестиций, коэф.;

bi – бета-коэффициент - чувствительность рентабельности i–го актива к возможным изменениям на рынке, коэф.

Бета-коэффициент определяется как отношение ковариации между рентабельностью i-го актива (х) и доходностью рыночного портфеля инвестиций (у) к вариации ожидаемой доходности рыночного портфеля инвестиций:

bi = (ху -х×у)/(х² -(х)²).

В основе САРМ-модели лежат следующие допущения:

- систематический риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям в уровне доходности рыночного портфеля инвестиций;

- все инвесторы могут занимать (отдавать в долг) неограниченные суммы денег в безрисковой процентной ставке;

- общее количество инвестиций постоянно, и все участники рынка имеют свободный доступ к необходимой информации;

- на рынке не имеется инвесторов, которые монопольно могли бы воздействовать на текущие цены финансовых активов;

- рискорасположенный инвестор требует компенсацию за неопределенность, связанную с размещением его капитала, в виде надбавки в уровне рентабельности (доходности).

В связи с тем, что систематический риск является частью общего риска, дисконтные ставки, скорректированные по степени общего риска, будут больше дисконтных ставок, рассчитанных с использованием САРМ. Поэтому при условии невозможности комбинации проектов в хорошо диверсифицированный портфель инвестиций или при наличии безальтернативного варианта долговременных капиталовложений используются дисконтные ставки, отрегулированные по степени общего и финансового риска инвестиционного проекта.

Пример. Определить рентабельность инвестиции с помощью САРМ-модели. Безрисковая ставка рентабельности 12%. Рыночная рентабельность инвестиции (с учетом факторов риска) 18%.

Рассчитаем бета-коэффициент на основе субъективных вероятностей в таблице.

Рентабельность инвестиции: r = 0,12 + 1,085(0,18 - 0,12)= 0,185 или 18,5%.

Часто для оценки уровня безопасности инвестиционных решений используется показатель критического объема продаж:

Vk=Eup / (p-e^S).

Пример.

Расчет точки безубыточности

Чтобы не остаться в убытке, предприятию можно продать меньше продукции по проекту А, поэтому он менее рискован.

Одним из самых простых и наглядных методов оценки риска инвестиционного проекта является метод сценариев. Сначала рассчитывается базовый показатель NPV на основе ожидаемых значений основных финансовых показателей. Затем оцениваются пессимистические и оптимистические уровни этих финансовых показателей. Далее способом цепных подстановок оценивается влияние на отклонение крайних уровней NPV от его базовой величины под влиянием различных факторов. В результате определяется чувствительность NPV к изменению всех факторов по двум сценариям. Для принятия обоснованного решения, необходимо оценить субъективные и объективныевероятности каждого сценария.

Пример.

Исходные данные для анализа чувствительности проекта

по различным сценариям развития событий

Отклонение пессимистического значения NPV от его ожидаемой величины: –1617 – 735,6= - 2352,6 тыс. руб. или - 2352,6: 735,6х100% = -319,8%.

Чтобы оценить влияние на NPV объема продаж, рассчитаем подстановку NPV*, в которой изучаемый фактор берется по пессимистическому сценарию, а все остальные - по ожидаемому. Сначала вычислим прибыль при объеме продаж 60 тыс. шт.: 60х22,5 – (480+60х14)=30 тыс. руб. Чистая прибыль составит 30х0,24=7,2 тыс. руб. NPV* =(90+7,2)5,3349=518,6. Изменение NPV по фактору «объем продаж» определим способом цепных подстановок как разность между NPV* и NPV₀ (ожидаемая или базисная величина): 518,6 – 735,6= -217 тыс. руб. или –29,5%. Теперь оценим чувствительность NPV к изменению цены на продукцию в сторону снижения. Прибыль = 90х20 – (480+90х14)=60, NPV** =(60х0,24+90)х5,3349=557 тыс. руб. Изменение NPV по фактору «цена единицы продукции»: NPV** - NPV₀ = 557 – 735,6 = -178,6 тыс. руб. или 24,28%. По такому же алгоритму получено изменение NPV по фактору «переменные расходы на единицу продукции» -389,9 тыс. руб. или 53%. Таким образом, наш проект более всего чувствителен к изменению себестоимости единицы продукции в части переменных расходов. Следует взвесить возможности предприятия воздействовать на этот фактор. Аналогичные расчеты выполняются при оценке чувствительности проекта к изменениям в лучшую сторону.

Для оценки уровня проектного риска по показателю чистой текущей стоимости NPV производится расчет вариации денежного потока по каждому проекту в специальных аналитических таблицах, в которых оценивается ожидаемая величина показателя чистой текущей стоимости проекта.

Если денежные потоки равномерно распределяются в течение стандартного временного интервала, а в различные периоды времени не зависят друг от друга, то стандартное отклонение NPV может быть найдено по формуле:

d_NPV =Ö åd²_t /(1+r)^2t,

где d²_t – вариация проектного денежного потока в t период.

Искомое значение коэффициента вариации чистой текущей стоимости CV_NPV определяется отношением стандартного отклонения NPV к его ожидаемой величине:

CV_NPV = d_NPV / NPV.