Читайте также:
|
Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества. Свойства:
1) у акции нет конечного срока погашения, акция (в классическом случае) - это негасимая ценная бумага (в отличие от, например, облигаций);
2) ограниченная ответственность. Инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акцию. Инвестор не отвечает по обязательствам общества в целом (что стало широко распространенным только в начале ХIХ века).
3) неделимость акции (неделимость прав, которые она представляет). Два лица (например, супруги), совместно владеющие одноголосой акцией, всегда, в любом случае будут представлять только один голос.
Синие фишки (blue chips) - в американской терминологии (термин заимствован из покера, введен в 1904г.). К этой же категории можно отнести также акции "второго эшелона" (вызывают чутьменьше доверия у инвесторов, чем "синие фишки"). Обаяшки (модные, активные и быстро повышающиеся в цене акции); Кошки и собаки (спекулятивные акции, которые котируются и которые имеют очень короткую историю сделок, дивидендов и т.д.).
Оценка обыкновенных акций
С точки зрения инвестора доход от владения обыкновенными акциями может быть получен, во-первых, как поток ожидаемых дивидендов, а, во-вторых, от предполагаемой продажи акции по цене выше той, по которой они были куплены. Следовательно, оценить акцию - значит определить настоящую стоимость бесконечного потока дивидендов, поскольку цена продажи акции в конечном счете зависит только от потока дивидендов.
В целях формализованного описания введем ряд обозначений:
Дt - сумма дивиденда, получаемого в момент времени t;
Po - рыночная стоимость акции в текущий момент времени t;
Pt - ожидаемая стоимость акции в конце каждого года;
Po - теоретическая (расчетная) стоимость акции в текущий момент времени;
KS - минимально приемлемая ставка доходности на акцию;
KS - ожидаемая ставка доходности, т.е. ставка, которую ожидает
получить инвестор.
Очевидно, что инвестор вкладывает деньги только тогда, когда ожидаемая ставка доходности минимально приемлемой, иначе с учетом рискованности вложений в акции инвестор может разместить свои средства в другие активы.
КS - реализованная ставка доходности.
Итак, теоретическая (расчетная) стоимость акции в текущий момент t есть настоящая стоимость ожидаемого потока платежей:
Po= Д1/(1+KS)1+Д2/(1+KS)2+...+Д/(1+KS)=
=Дt/(1+KS)t (общий случай).
t=1
Дивиденды могут расти, падать или оставаться постоянными (иногда они испытывают случайные колебания).
Рассмотрим случай, когда не ожидается роста дивидендов, т.е. Д1= Д2=... = Д= Д.
В этом случае формула представляет собой следующее выражение:
Po = Д/(1+KS)1+ Д/(1+KS)2+... + Д/(1+KS)=Д{(1+KS)1 +... +
+ (1+KS)}= Д/KS,
исходя из того, что
1 /(1+KS)t= 1/KS (свойство больших чисел).
t=1
Таким образом
Po = Д/KS,
т.е., в случае отсутствия роста дивидендов теоретическая (расчетная) стоимость акции пропорциональна размеру дивиденда и обратно пропорциональна ставке доходности. Поэтому при снижении ставки рефинансирования наблюдается рост курса акций.
Отсюда ожидаемая ставка доходности (текущая доходность) при известной рыночной цене акции:
KS= Д/Po.
Пример.
Определить текущую доходность акций, если за 10 000 акций номиналом 1 000 руб. инвестором было уплачено 12 360 000 руб., дивиденды составляют 9% (t=1).
Рыночная цена одной акции Р0= 12360000: 10000 = 1236.
Дивиденд Д1= 1000 х 0,09 = 90.
Отсюда KS= Д1/ Р0= 90: 1236 x 100% = 7,28%.
Активная инвестиционная деятельность предполагает разработку оптимальных управленческих решений, лежащих в рамках одновременно дивидендной политики и накопления капитала компанией. В этой связи выбор между реинвестированием полученной прибыли и выплатой дивидендов влияет не только на взаимоотношения между менеджментом и акционерами организации, но и определяет стратегические (инвестиционные) перспективы компании. Поэтому уровень дивидендов по обыкновенным акциям в пределах среднесрочного (а тем более долгосрочного) периода времени может значительно колебаться.
Рассмотрим случай, когда дивиденды растут с постоянным темпом роста. Обозначим через q постоянный темп роста дивидендов. Итак, если в начальный момент времени t0 дивиденд равен Д0, то в момент времени t1
Д1= Д0(1+q),
в момент времени t2
Д2= Д1(1+q) = Д0(1+q)(1+q) = Д0(1+q)2
Дt=Д0(1+q)t.
Таким образом:
Po=Д0(1+q)1/(1+KS)1+Д0(1+q)2/(1+KS)2+...+Д0(1+q)/(1+KS).
Произведя несложные действия, получим
Po= Д0(1+q)/(KS-q) = Д1/(KS-q) -
- широко распространенная модель Гордона.
Очевидно, что это выражение имеет место в случае KSq.
Частный случай при q=0 (т. е. Д=const) рассмотрен нами выше.
Отсюда, ожидаемая ставка доходности (текущая доходность) в этом случае может быть рассчитана:
KS = Д1/ Po+q.
Рост дивидендов происходит чаще всего в результате роста доходов на 1 акцию, что, в свою очередь, является результатом влияния ряда факторов: инфляция, рост доходов компании и т.д.
Величина Д1/Po, т.е. отношение дивиденда на акцию в течение текущего года к рыночной стоимости акции в настоящий момент, называется ожидаемой доходностью дивиденда на акцию.
Величина (P1 - Po)/Po т.е. отношение разницы между ожидаемой рыночной стоимостью акции и рыночной стоимостью акции в настоящий момент (капитализированный доход) к рыночной стоимости акции в настоящий момент, называется доходностью капитализированного дохода.
Очевидно:
KS= Д1/Po+ (P1- Po)/Po.
Примеры.
1. Инвестор приобрел акцию за 1 100 руб. номиналом 1 000 руб. Размер дивиденда 10% годовых. В настоящее время курсовая стоимость акции 700 руб. Определить текущую доходность акции.
KS= Д1/ Р0= 1000 х 0.1: 700 х 100% = 14,28%.
2. Инвестор приобрел пакет акций в количестве 150 штук номиналом 10 000 руб. за 2 млн.руб., через 1 год 3 месяца он продал указанный пакет за 2,2 млн.руб. Определить полную реализованную доходность.
KS= (Р1- Р0) / (Р0х 1,25) = (2,2-2,0)/(2,0 х 1,25) х 100% = 8%.
Основным аргументом - за или против – выпуска привилегированных акций являются расчеты финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов.
Упрощенный пример: Акционерное общество предполагает выпуск привилегированных акций на 1 млн. рублей на приобретение оборудования (фиксированный дивиденд - 18%, что соответствует средней рыночной ставке). Ожидаемая годовая прибыль от выпуска продукции на новом оборудовании - 200 тыс. руб., ставка налогообложения - 24%. Оценить экономическую целесообразность выпуска привилегированных акций.
Ежегодная финансовая нагрузка на прибыль:
1 млн. руб. х 0,18 = 0,18 млн. руб. = 180 тыс. руб.
Ресурсы для выплаты дивидендов (без учета других расходов из прибыли, в частности, дивидендов по простым акциям):
200 тыс. руб. - 200 тыс. руб. х 0,24 = 152 тыс. руб.
Очевидно, что данный проект финансирования не представляется возможным.
"Знаете, чего бы я хотела? Чтобы вместо этих акций, этих пятидесяти тысяч акций, которые вы собираетесь выбросить на рынок, вы выпустили одни облигации... Теперь я знаю, что на облигациях нельзя играть, что держатель облигаций - это просто заимодавец, который получает определенный процент с отданных им в долг денег; он не заинтересован в прибылях, тогда как акционер - член общества и может получить прибыль или остаться в убытке. Скажите, почему бы вам не выпускать облигации? Я была бы так спокойна, так счастлива!" Эмиль Золя "Деньги".
Облигация - любая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпускающим документ (должником) в отличие от акций имеют конечный срок погашения (в классическом случае это - гасимая ценная бумага);
обладают старшинством перед акциями в выплате процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других обязательств (например, при ликвидации общества);
не дают право на участие в управлении эмитентом.
Таким образом, облигации являются инструментом займа. Эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. Инвесторы в облигации являются кредиторами эмитента (в отличие от держателя акций).
Зеро-купоны предприятий. Облигация с нулевым купоном ("зеро" - ноль), т.е. облигация, по которой не начисляются проценты, а инвестор получает доход от продажи ему облигации с глубоким дисконтом (скидкой) при последующем ее погашении по номинальной стоимости. Размер дисконта определяет величину доходности облигации (в том числе в годовом измерении).
Государственные облигации: местных органов власти (муниципальных облигаций), федеральных органов исполнительной власти и специализированных, правительственных учреждений, внутренних и внешних государственных займов,
Оценка облигаций
Ожидаемый денежный поток по облигациям состоит из выплат по процентам во время существования облигации плюс выплата основной суммы займа (т.е. номинала облигации). Стоимость облигации определяется как настоящая стоимость ожидаемого денежного потока.
Введем обозначения:
VB - оценка (стоимость облигации);
q - купонная ставка, та фиксированная процентная ставка, из расчета
которой выплачивается купонный доход за год;
INT - купонный доход (выплаты по процентам);
M - номинальная стоимость облигации;
INT = M x q;
Kd - текущая курсовая ставка (аналогично ставке доходности по акциям, иначе ее иногда называют ставкой помещения или ценой облигационного займа; в расчетах ее значение может приниматься равным ставке рефинансирования);
N - количество лет, оставшееся от погашения облигации.
Стоимость облигации может быть определена:
N
VB= INT/(1+Kd)t+ M/(1+Kd)N или
t=1
N
VB= INT 1/(1+Kd)t+ M/(1+Kd)N =
t=1
= INT × PVIFAKd,N+ M × PVIFKd,N.
Для эффективного управления инвестициями в облигации следует знать следующие закономерности.
Всегда, когда купонная ставка совпадает с текущей курсовой ставкой, облигация продается и покупается по номинальной стоимости. Как правило, в момент выпуска облигации купонная ставка устанавливается на уровне текущей курсовой ставки.
В случае, когда текущая курсовая ставка выше, чем купонная ставка, цена облигации становится ниже номинала. В этом случае говорят, что облигация продается с дисконтом.
В случае, когда текущая курсовая ставка ниже, чем купонная ставка, цена облигации становится выше номинала. В этом случае говорят, что облигация продается с премией.
Рыночная стоимость облигации стремится к номиналу с приближением даты ее погашения.
При фиксированной купонной ставке и изменяющейся текущей курсовой ставке возрастание текущей курсовой ставки приводит к снижению влияния купонной ставки на оценку облигации.
В целом влияние купонной ставки на оценку облигации возрастает с приближением срока погашения облигации (кривая, характеризующая оценку, с приближением срока погашения, становится круче).
Чем больше купонная ставка при заданной текущей курсовой ставке, тем выше оценка облигации, при большей курсовой ставке оценка облигации изменяется резче (кривая с большей купонной ставкой "круче" и расположена выше кривой с меньшей купонной ставкой).
Пример. Оценить облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. с пятилетним сроком погашения и семипроцентной купонной ставкой. Ставка рефинансирования 10%.
VB= 1000 · 0,07· PVIFA 10,5+ 1000· PVIF 10,5= 1000 · 0,07· PVIFA10,5+ 1000· PVIF10,5= 70 · 3,7908 + 1000 · 0,6209 = 886,26 руб. (облигация продается с дисконтом, так как текущая курсовая ставка выше купонной ставки).
Допустим, выпускается некая облигация в момент времени t. Очевидно, что купонная ставка в этот момент устанавливается примерно равной ставке, существующей в данном экономическом пространстве (например, ставке рефинансирования). Допустим, ставка рефинансирования падает, в этом случае доход, приносимый облигацией, становится больше, чем если бы эта сумма была помещена на депозит в банк, отсюда и рост цены облигации. Предпочтительнее покупка облигации. В противном случае, при росте ставки рефинансирования наблюдается, с точки зрения инвестора, "бегство от облигаций", приносящих более низкий доход по сравнению хотя бы с помещением данной суммы на банковский депозит.
Дата добавления: 2015-01-12; просмотров: 126 | Поможем написать вашу работу | Нарушение авторских прав |